破解資本市場危局，股權(quán)分置問題是繞不過去的坎。幾年來，社會各界對解決股市中存在的股權(quán)分置問題的討論不斷深入，認(rèn)識不斷加深。這是一種可喜的進(jìn)步。

　　但是，有幾個重要問題被有意或無意地忽略了，一直沒有進(jìn)行過深入的探討。我個人認(rèn)為，對這幾個問題若不加以深入研究，將可能嚴(yán)重影響股權(quán)分置改革的成敗。

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　　1、股權(quán)分置改革的基本戰(zhàn)略：漸進(jìn)式還是激進(jìn)式?階段性進(jìn)行式還是一次性完成式?

　　股市的結(jié)構(gòu)變化要反映所有制的結(jié)構(gòu)和它的變化，在目前所有制結(jié)構(gòu)下，能否容納一個完全自由的股市是一個值得思考的問題。

　　改革開放20多年來，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，市場經(jīng)濟(jì)程度越來越深，造就了民營經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，然而股市的結(jié)構(gòu)沒有隨之變化，不流通的國有股仍占到三分之二。前幾年，對股權(quán)分置的問題沒有這么大的意見，或者說認(rèn)為正面的影響大于負(fù)面的影響。這幾年隨著經(jīng)濟(jì)市場化的加深，這個問題就凸現(xiàn)出來了。

　　如果把股市改造成完全的市場經(jīng)濟(jì)下的股市，完全全流通，這是否合理呢?這種訴求是否適應(yīng)現(xiàn)在這個結(jié)構(gòu)，這種訴求能否被接受?我以為不一定要以純粹市場化的方式解決。這幾年，大家在方案設(shè)計上基本上還是在使用激進(jìn)的療法，共識有一個，即利益的平衡，不能說哪方面是最重要的。在國有經(jīng)濟(jì)還占有很大比例的情況下，要一下打破這種格局，能不能做得到呢?

　　如果在某種程度上有所改善的話，易為各方所接受。改革的啟動應(yīng)該是一個歷史的過程，而不是一個共識的結(jié)果。在考慮到我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與所有制結(jié)構(gòu)的大背景下，我個人建議應(yīng)深入探討漸進(jìn)式和階段性進(jìn)行式的股權(quán)分置改革方案。

　　2、股權(quán)分置改革中的股市發(fā)展戰(zhàn)略：如何處理新股與老股之間的關(guān)系?

　　股權(quán)分置改革中的難點問題之一是如何既推進(jìn)股權(quán)分置改革，又不阻礙股市的快速發(fā)展，這里的關(guān)鍵問題是如何處理新股與老股的關(guān)系問題。而恰恰是這一關(guān)鍵問題，在股權(quán)分置問題的討論中一直被各方所回避。

　　我們可以設(shè)想：按照目前媒體討論的試點方案，即便啟動了股權(quán)分置改革進(jìn)程又當(dāng)如何?如果同時不設(shè)計制訂對新股的改革方案，那么股市將永遠(yuǎn)處于解決不完的股權(quán)分置問題之中。

　　如果我們采取新股新辦法，老股老辦法，那么很可能由于新股定價形成對老股股價的沖擊。對于這種沖擊，我國股市與現(xiàn)有股市投資者是否有足夠的承受能力?

　　如果沒有這樣的承受能力，我們啟動這樣的改革進(jìn)程是否過于冒進(jìn)?

　　如果具有這樣的承受能力，我們將可以看到股價快速向全流通股價回歸的過程。由此，股權(quán)分置改革的突破口應(yīng)選為新股新辦法，而不是老股試點。另外，如果選擇試點方案，我們同樣也可以預(yù)期發(fā)生股價整體上向全流通股價回歸的過程。

　　如果對以上可能發(fā)生的嚴(yán)重沖擊不設(shè)計任何預(yù)案，即不對可能導(dǎo)致的政策風(fēng)險做任何周密的設(shè)計，這種改革的啟動方式可能是相當(dāng)冒失的。

　　3、股權(quán)分置改革中的決策模式選擇：集中決策還是分散決策?

　　股權(quán)分置改革中的決策模式選擇是決定股權(quán)分置改革成敗的又一個關(guān)鍵問題。

　　幾年來，在開始股權(quán)分置改革的探索中，走過了一個在兩個極端點之間的大幅搖擺。在最初的政策選擇中，選擇的是自上而下的集中決策模式。實踐證明這條路難以走下去，最近討論中多數(shù)意見傾向的是另一個端點，即完全自下而上的分散化的決策模式。

　　這種完全分散化的決策模式能否在大概率水平上保證改革的成功呢?

　　如果我們觀察股市的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及總結(jié)這幾年來圍繞股權(quán)分置改革的討論，我們可以看到股權(quán)分置改革的難點從全局而言在于兩點：一是國家控股的這部分國有股權(quán)的改革如何進(jìn)行?二是新股的股權(quán)分置改革如何進(jìn)行?

　　這兩個關(guān)鍵問題實際也是股權(quán)分置改革的主要風(fēng)險點。

　　對這兩個難點問題，能否設(shè)想通過自下而上的分散化決策方式來尋求解決方案?

　　我個人認(rèn)為，這種分散化的決策模式難以解決這兩個關(guān)鍵性的難點問題。最可能的方式還是通過自上而下的集中決策模式來解決這兩個難點問題。其他的問題可以交由市場通過自下而上的分散化方式來解決。

　　因此我主張，股權(quán)分置改革中的決策模式，應(yīng)當(dāng)采取自上而下的集中決策與自下而上的分散決策相結(jié)合的模式。政府有關(guān)部門、市場監(jiān)管部門、市場中的各類中介機(jī)構(gòu)及各類投資者，各自承擔(dān)自己應(yīng)對的決策風(fēng)險，并獲得對應(yīng)的決策收益。上海證券報波濤