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有點(diǎn)貴但仍具投資價(jià)值
統(tǒng)計(jì)比較后發(fā)現(xiàn),和去年相比,轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值溢價(jià)下降了,也就是說(shuō)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體變貴了。盡管如此,可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍然具有投資價(jià)值。
筆者認(rèn)為鋼鐵行業(yè)股票下跌空間已經(jīng)不大,著眼于中長(zhǎng)期的投資者還
是可以密切關(guān)注首鋼轉(zhuǎn)債和邯鋼轉(zhuǎn)債的。
由于很難找到一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量市場(chǎng)上轉(zhuǎn)債的價(jià)值。這里我們使用我們計(jì)算的理論價(jià)值來(lái)衡量。雖然現(xiàn)在計(jì)算出的理論價(jià)值相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格只有1.34%左右的溢價(jià)。但是,在理論價(jià)值計(jì)算中,沒(méi)有包括轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款的價(jià)值,這個(gè)條款的潛在價(jià)值是非常大的。比如絲綢轉(zhuǎn)債由于向下修正了19.5%的轉(zhuǎn)股價(jià),使投資者更可以憧憬未來(lái)通過(guò)轉(zhuǎn)換獲取收益了。若沒(méi)有進(jìn)行修正,要想等絲綢股份(資訊 行情 論壇)上漲50%之后再通過(guò)轉(zhuǎn)換來(lái)獲取較高收益簡(jiǎn)直是不可想象的。
國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)債有這么一些特征:轉(zhuǎn)換溢價(jià)較低；債券價(jià)值較高,并且有擔(dān)保的；股權(quán)分置使發(fā)行人熱衷于修正轉(zhuǎn)股價(jià)促使投資者轉(zhuǎn)股。我們認(rèn)為,這些特征在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不會(huì)消失,可轉(zhuǎn)債兼有股票和債券的優(yōu)點(diǎn),利率條款制定靈活,重設(shè)條款讓持有人可回避大盤(pán)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在不能做空的市場(chǎng)上,成為眾多機(jī)構(gòu)的青睞品種。可轉(zhuǎn)債以其保護(hù)投資人的優(yōu)厚條款,必將成為機(jī)構(gòu)投資人上佳選擇,而中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)的特點(diǎn)和已經(jīng)出現(xiàn)的成功強(qiáng)制贖回案例,也會(huì)激勵(lì)上市公司抓住一切機(jī)會(huì)促進(jìn)轉(zhuǎn)股,可轉(zhuǎn)債在將來(lái)的行情中必然蘊(yùn)藏上佳的投資機(jī)會(huì),轉(zhuǎn)債整體的投資價(jià)值會(huì)繼續(xù)存在,而且會(huì)得到強(qiáng)化。
等待機(jī)會(huì)出現(xiàn)
盡管可轉(zhuǎn)債能在一定程度上回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但盈利機(jī)會(huì)依然嚴(yán)重受制于正股的走勢(shì),所以大盤(pán)對(duì)轉(zhuǎn)債的影響是決定性的,在利率和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控走向尚未明朗前,可轉(zhuǎn)債板塊的整體表現(xiàn)也將和大盤(pán)同步,如果有超越大盤(pán)的轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì),那么一定是來(lái)自于公司基本面的飛躍增長(zhǎng)和送股題材的配合。
目前轉(zhuǎn)債的市值為200億元左右,雖小但未來(lái)的發(fā)行量將會(huì)很大,中國(guó)股市的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)使得發(fā)行人依然要在條款上保護(hù)投資人的利益,不然就面臨發(fā)不出去的風(fēng)險(xiǎn)。在全流通和做空機(jī)制推出之前,在保護(hù)投資者的利益方面,可轉(zhuǎn)債的條款都將保持良好的狀態(tài)。
在轉(zhuǎn)債正股還沒(méi)有跌到底的時(shí)候,轉(zhuǎn)債的價(jià)格就有下行空間,其純債券價(jià)值是底線。但純債券價(jià)值也是浮動(dòng)的,如果市場(chǎng)利率上升,那么純債券價(jià)值也會(huì)變小。加息是遲早的事情,如果2004年底前后升息100個(gè)BP,那么所有轉(zhuǎn)債的底價(jià)將會(huì)下降2至3元,如果大盤(pán)也大幅下挫,屆時(shí)將很可能出現(xiàn)大量轉(zhuǎn)債跌到面值附近的情況,可以抓住時(shí)機(jī)建倉(cāng)。就像2003年下半年,諸多轉(zhuǎn)債伴隨正股一路放量下跌,一度跌到面值以下,之后又伴隨正股走出一波牛債行情。如今已經(jīng)不同于2003年,在轉(zhuǎn)債供不應(yīng)求的情況之下,轉(zhuǎn)債跌到面值以下之后風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不是很大,所以面值附近是比較安全的介入點(diǎn),最后要強(qiáng)調(diào)的是轉(zhuǎn)債是戰(zhàn)略性的持倉(cāng)品種,不是用來(lái)做波段的,在目前的熊市當(dāng)中尤其不要心急,要耐心等待面值附近的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
目前的策略是在低價(jià)位轉(zhuǎn)債和有可能修正轉(zhuǎn)股價(jià)的轉(zhuǎn)債中挖掘投資機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)上的22只轉(zhuǎn)債中,價(jià)格在110元以下的有14只。從相對(duì)價(jià)位來(lái)說(shuō),債券溢價(jià)低于15%的轉(zhuǎn)債仍然有8只。15%溢價(jià)被看成未來(lái)這些轉(zhuǎn)債可能最大損失的幅度。轉(zhuǎn)債的選擇依據(jù),可以結(jié)合行業(yè)公司面、轉(zhuǎn)債條款和市場(chǎng)面對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行綜合評(píng)判,對(duì)景氣度較高的行業(yè),轉(zhuǎn)債可以獲得相對(duì)較高的溢價(jià),如國(guó)電轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、水運(yùn)轉(zhuǎn)債等,此外投資者可在低價(jià)位的轉(zhuǎn)債中尋找理論價(jià)值溢價(jià)較高的或者較有可能向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的轉(zhuǎn)債進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。
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