有關人士分析認為,券商被迫頻頻巨額包銷余股,最主要原因在于券商和發行人片面追求融資金額所致

    上周四,中國聯通(資訊 行情 論壇)15億配股上市流通。在配股發行期間,15億股中逾期未被認購的有170352892股。雖然四家券商只包銷了中國聯通所配股份的11%,但高達5.11億元的包銷金額卻是滬深股市有史以來最高的。

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    券商頻頻被套

    在今年已經發生過多次的承銷商被迫巨額包銷余股案例中,既有中國聯通、山推股份(資訊 行情 論壇)和桂柳工A等再融資的股票,也有濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)等首發的股票。在滬深股市10多年的歷史上,濟南鋼鐵是自瓊金盤之后第二例首發時就讓券商被迫包銷巨額余股的案例。

    據業內人士分析,券商被迫頻頻巨額包銷余股,最主要的原因在于券商和發行人片面追求融資金額所致。

    7月30日,濟南鋼鐵的收盤價為6.12元。雖然比6.36元的發行價跌去不多,但包銷了617萬股的南方證券應該尚未全身而退。

    上市首日就跌破發行價的案例,濟南鋼鐵并非是滬深股市上的第一個。1994年下半年發行的哈歲寶、青海三普和廈華電子(資訊 行情 論壇)等幾只股票,都是在上市首日就跌破發行價的。但它們與濟南鋼鐵截然不同的是,并沒有承銷商被套其中。

    南方證券在濟南鋼鐵首發上的被套,與1995年1月海南省證券公司承銷的瓊金盤的命運有點類似。不過,以7.59倍市盈率發行的瓊金盤之所以讓海南省證券公司"深陷其中",主要原因還在于主管部門嘗試市場化發行所致。在機構投資者還極其鮮見的情況下,散戶不愿申購導致券商被迫包銷了52.7%。但相隔9年之后以7.66倍市盈率發行的濟南鋼鐵套住南方證券,則表明包銷首發公司余股這種成熟市場上的高風險運作方式也已經不再是滬深股市的賺錢美事了。

    追求融資總量

    盡管濟南鋼鐵7.66倍發行市盈率遠比20倍的上限低,但在寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等鋼鐵行業的龍頭股市盈率尚且只有10倍左右的情況下,其6.36元就并非是個低發行價。

    那么,為什么券商和發行人會不考慮市場的承受能力而制定偏高的發行價格呢?一位不愿透露姓名的保薦人告訴記者,確定新股的發行價格,理論上應該結合公司質地和市場情況進行綜合考慮,但現實操作中卻是人為因素在起絕對的主導作用,甚至完全忽略市場因素。在不違反證監會規定的發行底線的情況下,發行人往往總是以盡可能多地募集資金作為首要目的。由于券商的利益與發行人募集資金數量是成正比的,而在中簽新股等于中獎一樣的市場氛圍中,根本不擔心包銷風險的券商更是樂享其成。其實,這不能全怪發行人和券商,因為現有發行規則并沒有對融資價格制定限制措施。既然如此,就意味著可以隨意操縱發行價格的高低。

    完善定價方式

    截至7月30日,滬深兩市的總市值為40377.19億元。雖然已經較高峰時有了大幅降低,但由此根據凈資產計算出來的虛擬度仍舊高達3倍多。實證研究顯示,根據20倍市盈率和7%的凈資產收益率計算,海外成熟股市的虛擬度一般在1.4倍左右。我國內地股市的虛擬度之所以達到海外成熟市場的2倍多,主要原因就在于一級市場缺乏正確的融資理念所致。基于此,國海證券鄧鐘祥認為,突破當前證券市場困局的捷徑,首要在于完善新股的定價發行方式。

    據分析,高溢價融資,不但明顯有悖市場規律,而且大大加劇了市場的投機氣氛。滬深股市的二級市場并不缺乏資金,缺乏的正是沒有被透支而有投資價值的股票。大族激光(資訊 行情 論壇)上市首日的市盈率最高達到139.53倍,無疑是滬深股市"博傻"投資心理的集中體現。

    首發包銷比例最高的前10只股票

股票簡稱  包銷比例(%)  包銷股數(萬)  發行股數(萬)
濟南鋼鐵     3.05         671.45        22000
黑 牡 丹     1.87          71.01         3800
八一鋼鐵(資訊 行情 論壇)     1.85         240.75        13000
精倫電子(資訊 行情 論壇)     1.84          57.01         3100
華蘭生物(資訊 行情 論壇)     1.81          39.89         2200
德豪潤達(資訊 行情 論壇)     1.81          46.99         2600
華魯恒升(資訊 行情 論壇)     1.74         104.30         6000
大廈股份(資訊 行情 論壇)     1.71          68.52         4000
金發科技(資訊 行情 論壇)     1.70          76.36         4500
瓊 金 盤     52.7        1317.50         2500

    2002年以來再融資券商高比例包銷一覽

股票簡稱 發行日期  發行價格 發行量 發行市 包銷 配股上市  主承銷商
                            (萬股)  盈率  比例 開盤升幅
神火股份(資訊 行情 論壇) 2002.5.23  13.6     2100  31.63   96   0.74     華泰證券
金果實業(資訊 行情 論壇) 2002.9.20   7.8     3181  28.89   71   0.13     泰陽證券
瀘州老窖(資訊 行情 論壇) 2002.11.11  8       3694  47.06   99  -2.75     光大證券
焦作萬方(資訊 行情 論壇) 2002.11.18  7.5     3046  43.35   77   1.33     天同證券
國風塑業(資訊 行情 論壇) 2002.11.29  7.59    2700  34.50   74   3.95     興業證券
南方匯通(資訊 行情 論壇) 2003.6.23  10.98    2100  21.53   73   3.73     海通證券
桂柳工A  2004.5.31   9.38    3589  13.73   66  -0.89     中銀國際
山推股份 2004.6.28   7.32    5440  13.56   89  -0.14     海通證券
中國聯通 2004.7.7    3.00  150000  18.00   11   0.00  中國國際金融公司