國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出

　　堅持價值投資大環境不允許

　　7月31日，美國最具影響力的商業雜志《福布斯》在深圳舉辦了“2004年中國共同基金論壇”，吸引了200多名基金公司、投資機構和證券公司的專業人士到會參與。論壇中較為

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引入關注的一環是國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松在會上所作的演講。巴曙松在演講中強調，針對當前中國的經濟狀況，基金經理必須要具備兩個新的視角，一個是國際的視角，第二個是要有經濟周期的比較視角。

　　基金經理須具備新視角

　　巴曙松強調，基金經理在當前的經濟狀況下，必須具備兩個新的視角。

　　第一，要有國際的視角。巴曙松稱，從全球不同經濟體的比較中可以看出，中國這么龐大的經濟體，對于進出口的依賴、對于外商直接投資的依賴是少見的。這樣的狀況會非常深刻的改變我國的經濟運行、宏觀決策乃至于投資決策，因此，我們今天所進行的任何投資決策，都應該放在國際環境上進行比較。

　　巴曙松舉例說，在現在的開放經濟條件下，已經不可能單純就中國國內市場分析一家公司的價值了。為什么2003年以來空調彩電行業成長那么快？那是因為中國的彩電和空調是相當國際化的行業，空調60％左右的產品是出口到國際市場的。國際經濟增長的復蘇，對中國這樣一個依賴國際市場程度很強的國家來說有比較大的影響。

　　巴曙松提醒基金經理，雖然說中國股市不是中國經濟的晴雨表，但是香港的股市沒有這樣的缺陷，在一定程度上香港股市可以看作是中國經濟的晴雨表，對內地經濟的反映越來越敏感，至少可以為中國基金經理提供一個參考。比如說，對這一輪的宏觀調控，香港股市很快就有反映，三月香港股市就見底了，盡管投資者不知道宏觀調控要出臺什么措施，但他們還是趕緊做了倉位的調整。然而，香港股市的這一提示，很多基金經理沒有足夠地關心到，這正是缺乏國際視角的表現。

　　第二，要有經濟周期的視角，或者說要有一個歷史的視角。巴曙松稱，歷史是可以重演的，從經濟波動的角度看，經濟周期不可能消除。比如說我國進行宏觀調控已不是第一次，是改革開放以來的第五次，前四次宏觀調控采取的措施和政策演變的邏輯對于證券市場的影響，都可以供我們在這一輪再次進行調整時作為參照，我們要在歷史中尋找智慧。

　　巴曙松說，中國的基金經理不僅要研究公司本身，還要研究政策面和系統性風險。在經濟周期波動時，要從歷史，從以前的經濟周期中吸取經驗。

　　對基金業的很多看法是誤解

　　隨著上半年基金凈值全線下滑，市場對基金有很多批評，例如說基金行業過于注重短期投資、基金風格雷同、沒有堅持價值投資等等。作為中國證監會基金監管部專業評議委員會會員，巴曙松在演講中特別作了回應，認為這些批評相當部分是誤解。

　　對于一些人士對基金行業過于注重短期投資的批評，巴曙松反問稱，“中國的市場具備長期投資的條件嗎？”巴曙松認為，人們不能指望一個機構能夠脫離市場所處的環境進行投資。中國基金發展只有幾年的時間，中國的基金經理平均任職時間是18個月，中國市場的復雜性，政策的不確定性，使基金經理承擔了更大的風險和壓力。在這樣的情況下，不做短期投資做什么投資？現在做長期投資的，在18個月之前就被淘汰出局了。所以對短期投資的批評是不全面的。

　　至于對基金投資風格雷同指責，巴曙松提出，“我們現在具備進行差異化風格投資的條件嗎？”他認為，好的股票嚴重缺乏使得基金可以選擇的范圍非常有限，無論基金叫什么名字，叫核心資產也好，大盤藍籌也好，小盤穩健也好，都要忠實于市場價值。現在有點符合市場價值的股票市值也就是四千多個億，而基金的規模已將近三千億，在這種情況下，基金很難展開差異化投資。

　　巴曙松還說，市場批評基金公司不堅持價值投資也是不全面的。畢竟，在股權分置的條件下，很難具備真正意義上的價值投資條件。在同一個證券市場內，有人以一塊錢的市場成本取得了法人股和成本股，這當然可以毫不顧及二級市場的漲跌，非流通股東和流動股東的矛盾就會尖銳化，非流通股東暗地里搞擔保理財，明的就會通過上市公司圈錢。因此，今年上半年國務院發布九條意見之后，股指創新低，但籌資額卻創新高。在這樣的情況下，鼓勵做堅定的價值投資，這不是基金對持有人不負責任嗎？可以說，股權分置情況不解決，基金充其量只能做“模擬價值投資”。

　　本報記者　謝美琴（來源：南方日報）