7月的最后一周，中國人民銀行宣布，在每周二公開市場操作增加一次正回購，并把目標鎖定在短期回購。盡管本月27日第一場新增的正回購操作只涉及10億元規模，且四大國有商業銀行全沒有參與投標，但招標結果依然得到了市場人士的認同。

　　中信證券研究部專家認為，央行增加正回購操作的場次，卻沒有加大回籠貨幣規模，這表明未來央行的調控將日趨“精細化”，有利于更緊密跟蹤市場利率走勢。

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　　目前剛被細化的公開市場操作表明，市場對利率的判斷非常清晰：短期利率回落，而長期利率走高。“這說明，各金融機構對未來一年內加息的預期有增無減”。

　　票據與回購各司其職觀察央行公開市場操作記錄，本周增加短期正回購交易后，央行的公開市場操作工具根據不同期限——長期（一年、半年）、中期（三個月、91天）、短期（28天、14天和7天）——有了不同的分工。

　　其中，長期操作主要通過每周二發行央行票據完成；針對中期目標，通過每周四的正回購完成；達成短期調控目標的通道，則是每周二的短期正回購。

　　市場人士認為，如此全面開花般地操作，大有全面測試市場對利率未來走勢預期的功效。

　　此前，針對一年、6個月和3個月期限的操作，央行都選擇通過發行票據來實現，但隨著時間推移和市場情況的變化，今年二季度以來，央行票據覆蓋的期限主要集中在一年和3個月上，回購主要集中在28天和91天；進入7月以后，央行正回購的期限逐步縮減，鎖定在28天和14天左右；至本周二，更增加了7天的正回購業務。

　　換句話說，央行一方面對票據、正回購做出了不同的分工，另一方面也增加了針對短期貨幣調控的力度和專注度。將不同期限的正回購分開操作，增強了對短期利率調控的靈活性。

　　通過對央行公開市場操作結果的分析，短期利率都在回落，3個月及以上期限的市場利率在逐步走高。

　　南京商業銀行交易員告訴《財經時報》，以7月為例，一年期票據發行利率分別為3．3057％、3．3591％、3．3484％、3．5089％，呈逐步上升趨勢；3次3個月票據利率走勢則為2．8369％、2．8369％、2．8772％，同樣呈上升勢頭；28天正回購市場利率從當月最高點2．8500％回落到本周的2．75％。

　　但是，這一數據也曾有反復。14天回購利率呈現出0．2個百分點的大幅下降。本周剛剛開始的7天回購利率則僅為2．33％，與同時發行的一年期央行票據發行利率創下3．5089％這一今年最高紀錄形成對比。

　　關注10月以后值得關注的是，一年期票據的發行利率今年5月18日第一次擊破央行再貼現率3．24％后，目前再度呈現上升狀態，并于本周達到3．5089％這一今年最高點，高于再貼現利率0．2689個百分點。

　　再貼現率可以看作央行對金融機構提供短期融資的成本，同時也可視為市場利率的上限。如果市場利率高于再貼現率，金融機構勢必以手中的票據向央行貼現，獲得資金后再在市場中融出而獲取利差。

　　對此，央行通常不會坐視再貼現率與市場利率的嚴重倒掛。可以預見，要么央行通過公開市場操作抑制市場利率進一步上升，要么提高再貼現率。而后者在完全的市場經濟條件下，就是加息。

　　專家指出，觀察下一步央行公開市場操作將十分關鍵，這里或許會帶出央行對市場利率和加息的態度。但從市場各期限品種利率走勢看，加息的可能至少會在進入10月之后。這一點，與央行確定的觀察期吻合。

　　不過，市場人士指出，如果央行選擇通過公開市場操作壓低市場利率，勢必需要增加基礎貨幣投放。7月以來央行回籠資金的力度呈現出逐步減弱的趨勢，但出于鞏固和穩定政策需要，不太可能大力度投放以抑制利率上揚。

　　6月30日，美聯儲宣布加息0．25％后，人民幣匯率穩定性增強，這也為央行調控留下了更大空間。考慮到美聯儲加息后“熱錢”流入規模可能有所縮減，央行對沖由此產生的貨幣投放壓力會減弱。事實上，央行在公開市場操作中已經弱化了貨幣回籠力度，甚至可能是凈投放。

　　作者：魏璇