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國有不良資產中的不實資產較為特殊，定價是處置的關鍵所在，也是一個難點。在財務上，不實資產是“殘值”概念，不是“凈值”概念。對不實資產的了解不能采取評估方式，只能采取審計方式。因此，這也是不實資產定價較難的一個原因。不實資產定價過高，則會給處置公司的處置帶來困難，難以變現出手；不實資產處置過低，則又會出現國有資產價值的流失。不實資產本身定價是一個很難的問題。對于不實資產處置，我有以下幾點看法：
當前不實資產處置的變現率過低，處置方式單調，渠道不廣。從上海市有關資產經營公司處置已核銷資產的情況來看，變現率在1％左右，實在過低。原因在于不實資產定價難，市場化定價機制還沒有建立起來。另外，處置方式手段較為單調有限也是一個重要原因。當前多數處置公司采取一些較為常見的處置方式，如拍賣、公開招標、協議轉讓、破產清償等處置不實資產，這些處置方式交易成本高，需要很高的人力物力成本，而處置效率不高，變現率很低。因此，可引入市場競爭機制，現階段可向全市所有國有獨資的資產經營公司、投資公司開放，同時在控股集團現公司中選擇部分試點，一起參加競標。充分利用外部專業機構的專業能力和信息資源，出讓部分處置收益，激勵他們參與國有不實資產處置。對這些機構也要采取競標選擇方式，以變現率為考核指標，變現率高者中標，對于中標后的外部機構，可以和他們簽訂協議，在利益上鼓勵他們進行金融創新，提高不實資產變現率，變現率高者變現提成也相應提高。
提高不實資產變現率的關鍵在于處置手段創新：（1）通過產權交易所交易掛牌交易。目前聯交所的交易方式主要有協議成交、招標和拍賣等方式，不實資產在聯交所掛牌上市，通過聯交所交易平臺的信息發布和會員的積極競價，能在資本市場上創造最大競爭，進而實現不實資產的價值。
（2）通過招投標方式選擇拍賣公司，爭取最大的市場運作。目前作為變現率較高的實物資產的處置，主要是通過拍賣這一中介機構來完成，而拍賣也有其利弊，對資質好、市場需求大的資產，拍賣有其不可替代的積極面；專用性強、資質差、市場需求少的資產，卻很難拍賣成交。而尋找誠信高、業務強的拍賣公司成功與否，會直接影響處置變現率的高低。拍賣公司的選擇，也應有競爭機制，擇優劣汰，對拍賣公司可采用招標等方式進行選擇，使國有資產損失減少到最低程度。同時，專門明確拍賣公司拍賣國資的規范流程。
（3）建立不實資產的“虛擬超市”。虛擬超市即網上電子交易系統，不實資產是不良資產的一個極端部分，也可以通過處理國有不良資產的虛擬超市來處置。虛擬超市通過經紀商代理處置，在全國發展更多的金融資產處置代理商，通過集中性會議專場的推介處置和路演推介來實現超市掛牌項目的處置。這個虛擬超市可以和上海以及各地的產權交易所對接起來，提高處置效率。利用上海這個全國經濟制高點，爭取把它辦成全國性國有不良資產的交易中心。
（4）可嘗試用信托等金融創新方式。信托方式一般用于不良資產證券化，多用于未來有現金流的一些資產。不實資產現金流較差，一般不適用于證券化處理。但是，對于一個較大的不實資產包，如果具有轉讓價值和潛在的接盤者，處置公司可以考慮用信托方式募集資金。先從資產經營公司手中收購不實資產包，再經過分包出售，或整體轉手給外資收購者，套利后退出。這種方式中資產經營公司由于和處置公司協議轉讓，收回不實資產處置的底價，讓渡部分市場溢價給處置公司，一方面提前收回了不實資產底價，另一方面，處置公司由于利用信托具備了資金實力，并賺取了市場溢價，有利于對其進行處置行為激勵，從總體上看，可以提高不實資產的處置效率。
總之，不實資產處置技術性很強，特別是定價問題尤為值得重視和規范。處置方式創新固然重要，但定價是核心問題。在對不實資產定價時，處置公司應當規范內部管理程序，對每項不實資產定價都應當有一個內部完整的審批流程，各個層次都應有專門的人員負責簽字認可，應建立起不實資產的定價責任制，使得定價成為規范化的一個流程，也易于國資部門從外部進行監管。
《國際金融報》 (2004年08月02日 第十二版)
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