“以股抵債”政策既出，可能導致怎樣的結果？有一點大概可以肯定：假如“以股抵債”的定價存在問題，勢必加劇市場的道德風險

    據本周二(7月27日)晚間披露的信息，為解決中國證券市場的歷史遺 留問題，中國證監會與國資委已經原則同意進行“以股抵債”試點。

蔡依琳演唱會票價1元? 法拉利版奧林巴斯現身 海納百川 候車亭媒體 財富之旅誠邀商戶加盟

    “以股抵債”，是指上市公司以其控股股東“侵占”的資金作為對價，沖減控股股東持有的上市公司股份，被沖減的股份則依法注銷。有關方面稱，“以股抵債”的做法，為缺乏現金清償能力的控股股東解決侵占上市公司資金問題，提供了一條現實選擇的途徑。

    據上市公司2003年年度報告統計，控股股東及其他關聯方通過非經營性方式侵占上市公司資金的余額，大約為577億元。如果按深滬每股均凈資產2.60元計算，“以股抵債”約可注銷222億股，約為上市公司非流通股總量的5%。

    目前，非流通股總共為4399億股。

    “以股抵債”政策既出，可能導致怎樣的結果？目前各方說法不一。但是有一點大概是可以肯定的，那就是假如“以股抵債”的定價存在問題，勢必會加劇市場的道德風險。

    這或許也是流通股東多對“以股抵債”持有疑慮乃至抵觸的主要原因所在。

    流通股股東普遍認為，實行這一制度后，一種可能出現的情況是，不排除有的大股東認為自己占用的上市公司資金不夠多，不如將所持股份全部抵光，而達到套現目的，甚至理直氣壯地“再多占一點”；再一種可能，是一些已經掏空上市公司的大股東，可能有錢不還，有優質資產不給，而借“以股抵債”之名，拍屁股走人。

    要防止上述情況出現，關鍵在于定價機制。如果抵債的股份被過高定價，那道德風險必然發生。

    遺憾的是，目前市場流傳最多的定價原則，依然是“不低于凈資產值”。如果當真按凈資產值定價，那么第三個方面的道德風險同樣在所難免。

    在“以股抵債”這一巨大利益的誘惑下，上市公司大權獨攬的大股東，很可能冒賬務造假之風險，人為提高上市公司每股凈資產值，從而達到用高價“以股抵債”的目的。

    人們注意到，管理層已經強調要在中介機構專業意見的基礎上，合理形成“以股抵債”價格。但中介機構為利益驅使火中取栗的教訓，早已經有案可查，中介機構公正無私的品格，實在面臨嚴峻考驗。

    即使從已經公布的“以股抵債”的方案看，有關部門尚未給予侵害中小股東權益的人以嚴厲的處罰；而若“以股抵債”真的成為違規者一條新的途徑，甚至有人可能借機進一步加劇市場的道德風險，政府機構倡導的“三公原則”將無地自容。

    一切可能的道德風險，表面上都會圍繞著定價展開；但從本質上講，對真正實現公開、公平、公正原則還有漫漫長路的中國股市而言，畸形的定價機制還會在較長時間內存在。

    “以股抵債”的方法不是不可以選擇，但是必須伴有罰則。這或許才能體現一點公平，防止道德風險，避免市場出現所謂“逆向選擇”。