2004《福布斯》共同基金論壇7月31日在深圳五洲賓館舉行，新浪財(cái)經(jīng)對本次會(huì)議進(jìn)行獨(dú)家報(bào)道。

　　以下為田勁先生講話續(xù)：

　　我們這是一個(gè)相對排名，而不是一個(gè)絕對值的排名，所有的排名都是正態(tài)分布的，

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五星是10%，四是22.5%，三星是35%，二星是22.5%，其余占到10%。有人將評級簡單化，在加拿大我遇到一個(gè)人說很簡單，要買基金數(shù)星星，Morinigstar給我?guī)最w星我就買五顆星就夠了，我到加拿大演講時(shí)我就說這種投資方法對我來說不可取，是錯(cuò)誤的，因?yàn)樵u級特別是星號評級，只是整個(gè)做投資決策的第一步，一般的投資人不希望有一個(gè)很復(fù)雜的過程，或者他們不習(xí)慣于很復(fù)雜的過程，需要一個(gè)簡單的切入點(diǎn)，所以星級評級是第一步，要通過這一步來分析自己的投資目標(biāo)，然后再對感興趣的基金做進(jìn)一步深化的分析。基金評級同樣的是績效測試，而不是能力測試，反映出到目前為止所有的成就，不能反映出能力，不能說五星級的就能力很好，所以不能以星級確定基金、基金公司、基金經(jīng)理對資產(chǎn)管理、資產(chǎn)配置的能力。當(dāng)然資金評級由于我們操作的過程，權(quán)重的分配更多是側(cè)重于長期回報(bào)，這個(gè)過程決定了這個(gè)評級更多是鼓勵(lì)基金經(jīng)理做長期投資，而不鼓勵(lì)他們做短期投機(jī)。評級的過程，我剛才說了有一個(gè)比較明確的分類過程，我們這個(gè)分類不是根據(jù)基金公司自身的分類，而是根據(jù)投資組合的分類分析，減少了基金公司和基金經(jīng)理自圓其說，我將自己說成某一類的基金，但是做的事情是另外一類，減少了所謂的游戲做假行為。

　　特別要強(qiáng)調(diào)的是，這個(gè)級評級不是對將來的預(yù)測，所以在我們所有的基金評級使用的任何場合，哪怕在我們的網(wǎng)站和報(bào)紙上都強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，一定不是對將來結(jié)果的預(yù)測。基金評級也算是有一個(gè)弱點(diǎn)，也就是說基金評級的所有過程有這樣的假設(shè)，假設(shè)所有的投資人具有相同的投資特征，每個(gè)投資人都不希望有風(fēng)險(xiǎn)，對投資的過程是具有相同的認(rèn)識，基于這樣的一個(gè)假設(shè)而做出的評級過程，反映出投資人80%的主要行為特征，但是不可能反映出百分之百的行為特征，對某些人或者有某些投資喜好的人可能不起作用。這是需要說明的。

　　晨星在做評級的過程中，不是一開始確定了一個(gè)方法就始終如一的堅(jiān)持這個(gè)方法，我們有一個(gè)不斷改善的過程，在早年的時(shí)候評級是將所有的基金放在一個(gè)籃子里再做排名，但是我們只做了一個(gè)很小的分類分為四類，這是在美國。在目前我們意識到很多投資人選擇基金并不是想選擇基金，而是想選某一類適合自己的基金組合而投資，我們在02年就進(jìn)行了一個(gè)改進(jìn)，有50多個(gè)分類，希望幫助投資者找到某一類基金構(gòu)成自己投資組合，這是一個(gè)改變。而且計(jì)算方法也有一個(gè)改變，以前的評分很簡單，去年我們有了一個(gè)改變，有了一個(gè)MRAR方法(期望效益理論)，仍然強(qiáng)調(diào)下線風(fēng)險(xiǎn)，但是上行波動(dòng)同樣也是風(fēng)險(xiǎn)，期望效益理論有兩個(gè)假設(shè)，第一個(gè)假設(shè)是所有的投資人對于上行的波動(dòng)不太敏感，對于下行波動(dòng)特別敏感。我愿意放棄一部分不確定的回報(bào)來保證確定的回報(bào)，不知道大家有沒有玩過二十一點(diǎn)，如果你拿到A、10，如果莊家這時(shí)拿到一個(gè)十，還有一張沒有亮出的牌，你可以決定不玩下去，但是你只可以贏一倍，但是如果你決定不退出，而繼續(xù)玩下去的話贏了可能拿到一倍半的錢。這個(gè)效應(yīng)我們也拿到這里來使用，上行和下行波動(dòng)都同樣是風(fēng)險(xiǎn)，只是下行風(fēng)險(xiǎn)是更大的風(fēng)險(xiǎn)，我們做了這樣的調(diào)整，做了一個(gè)技術(shù)的改變。

　　我們還推出了一個(gè)新的分析方法，一會(huì)兒會(huì)介紹。晨星在做評級評價(jià)的時(shí)候，也不是一成不變的，我剛才說了歐洲大部分是使用定量分析，但是在澳大利亞，在中國可能會(huì)使用別的方法，在澳大利亞我們有50%的權(quán)中放在定量分析上，在中國也需要定量和定性分析相結(jié)合的方式。在什么程度上我們需要考慮定性分析的必要性呢，我們覺得信息披露和可解度，可解度是中國有很多信息披露，也說不出它是假的，只是不理解它，可解度不高的情況下，要給一定的權(quán)重進(jìn)行定性分析。還有一些因素，我們認(rèn)為是非線性的因素，完全進(jìn)行定量分析不能解決問題。比如說象換手率，回報(bào)越高越好，換手率高好還是不高好呢？很難說。如果有一個(gè)基金它的換手率在美國超過了80%，我們認(rèn)為這個(gè)基金是市場參與很快的，而且有可能著重于短期的套利，如果低于30%，我們認(rèn)為這是很穩(wěn)健的基金經(jīng)理，有很好的投資理念，而且始終貫徹投資理念。但是反過來也可以說這個(gè)基金經(jīng)理不知道自己可以做什么，他已經(jīng)不知道如何把握市場變化的脈搏了，所以沒有那么高的換手率，所以既可以是好的，也可以是不好的，要放在一個(gè)背景下進(jìn)行分析。

　　還有基金的規(guī)模是大好還是小好，也不能做線性的分析，如果一個(gè)基金是專門做小型公司投資的，如果基金的規(guī)模太大，我想就不是好事，因?yàn)樾⌒凸�司一共這么多，不可能將所有的錢投到小型公司里，怎么辦？就必須超出原來投資的原則，在這樣的情況下，如果規(guī)模太大也許不是好事。反過來如果規(guī)模太小，成本就可能會(huì)很高。這就是非線性因素，我們只好將他們放在一定的背景環(huán)境下進(jìn)行分析。

　　投資組合是我們研究的所有基礎(chǔ)，因?yàn)槲覀兊姆诸惥褪歉鶕?jù)投資組合，而且特別在中國，對于投資組合本身和分類的研究有獨(dú)特的意義。中國的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)別股的風(fēng)險(xiǎn)相對比較小，在中國市場上不可能通過投資多樣化來充分的分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楸旧矸窍到y(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)相對來說小很多，而且在中國還有一個(gè)機(jī)制，你們這里叫漲停板、跌停板，所以投資組合在中國更具有獨(dú)特的意義。

　　投資者一般來說不會(huì)做長遠(yuǎn)的投資，很多人只是做一個(gè)炒作，也缺乏經(jīng)驗(yàn)和支持，同時(shí)也不知道有那些數(shù)據(jù)可以支持，所以常常投資不是按照組合來進(jìn)行決策的。而基金公司很多時(shí)候，因?yàn)榛�金就是一個(gè)組合，需要一個(gè)指標(biāo)，說這個(gè)指標(biāo)好不好，有沒有標(biāo)準(zhǔn)，也要跟市場上同類基金進(jìn)行比較，怎么知道誰是我的同類，我的基金好或者不好，原因在那里，都要進(jìn)行分析，這些都需要進(jìn)行投資組合分析，或者是投資風(fēng)格分析得到。投資組合是我們研究的基礎(chǔ)，而投資風(fēng)格就是我們的一個(gè)框架，因?yàn)樗�是一個(gè)集合的框架，可以將股票研究、基金研究、投資組合研究，完全可以將它歸于一體。

　　我們有一個(gè)投資風(fēng)格箱，現(xiàn)在也有了改進(jìn)，象這個(gè)黑框，如果是基金的話，表示是投資了大型平衡性的公司，是成長型和價(jià)值型之間的，如果用另外一個(gè)方法表述，我將它歸類于大型平衡公司，但是歸類表示出主要是大型公司，既包括了成長型也包括了價(jià)值型，所以給出的信息更多。而第三個(gè)，就是我們最新推出的，叫做投資域，通過這個(gè)可以更明確的看出投資更多是超大型的公司，超出了持倉情況，更能反映出目前的投資風(fēng)格，跟大型平衡性基金的區(qū)別在那里可以看出來。如果我們用投資域這樣的工具進(jìn)行投資風(fēng)格分析，可以得到進(jìn)一步的情況了解。這是另外一個(gè)例子，這家基金從01年1月到11月的變化剛才，開始時(shí)主要集中投資于大型平衡型和價(jià)值型公司，到了年底可以看到更多是偏重于價(jià)值型，而且擴(kuò)散到中型公司，雖然名稱還是一樣的，但是我們可以看到這樣的一個(gè)變化過程。投資域還有一個(gè)好處，對于個(gè)人投資者自己建倉自己建投資組合很有幫助，比較好的分散風(fēng)險(xiǎn)。如果你要用比較好的市場標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個(gè)基金的話，你要知道基金跟標(biāo)準(zhǔn)的覆蓋面是不是一樣，如果一個(gè)基金現(xiàn)在主要是投資于小型公司，我們可以用投資域做進(jìn)一步的分析。

　　投資組合的分析方法，可以幫助我們評價(jià)投資的集中度，當(dāng)然業(yè)績集中好還是分散好，要根據(jù)不同的情況，至少給你一個(gè)依據(jù)，而且我們可以根據(jù)這個(gè)給基金公司風(fēng)格穩(wěn)定性評分，你自己的投資理念是不是始終貫穿，還是過二天就有新的主意出來，我們今后也還會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定性的評分。也為投資者基金組合提供互補(bǔ)基金的建議。如果你投資行業(yè)，我們也有一個(gè)行業(yè)的投資域分析。一個(gè)基金經(jīng)理如何去控制你的冷門投資，以及冷門投資的力度如何，這是從投資人的角度看，但是從基金經(jīng)理的角度，也可以看出自己跟別人的區(qū)別，如何發(fā)揮出自己的優(yōu)勢，跟別的基金經(jīng)理在風(fēng)格上有什么不一樣。除此之外，你也可以根據(jù)這個(gè)建立新的產(chǎn)品，你可以看到這個(gè)市場上有幾個(gè)空白的區(qū)域，是不是你愿意開發(fā)的產(chǎn)品區(qū)域，對你開發(fā)新產(chǎn)品如何開發(fā)和如何建構(gòu)你的新產(chǎn)品，都可以提供線索。

　　基金的差異，我想在評級上的確有一些不同，中國基金這幾年發(fā)展很快，但是跟國外的基金比較，還是處于剛剛起步的階段，哪怕是跟韓國相比較，韓國現(xiàn)在有七千多家基金，或者日本、臺灣，跟這些市場相比，中國還處于發(fā)展階段，但是發(fā)展很迅速。說到差異，主要是幾個(gè)方面。第一是分類，在中國做評級的時(shí)候，不可能按照美國的分類方法做到那么細(xì)化，不可能分出50多個(gè)類別。如何做一些調(diào)整呢？我們會(huì)根據(jù)中國市場的特殊情況做一些安排，比如說在中國7月1日之前有規(guī)定，必須有20%投資于國債，按照國際的計(jì)算方法，一個(gè)股票型的基金必須有70%放在股票市場，而在中國減少為60%，因?yàn)槟阋呀?jīng)有20%不受你的控制放在國債市場了，還是應(yīng)該給基金經(jīng)理一定的調(diào)配空間，所以下調(diào)到60%。當(dāng)然如果開始實(shí)施新的法則，取消了20%投資國債的規(guī)定，我們也可以按照國際慣例上調(diào)到70%投資于股票市場�，F(xiàn)在我們對中國開放式基金的分類是分為股票型基金、債券型基金、配置型基金、貨幣市場基金、保本基金。

　　在中國我們不可能象美國、香港一樣，美國必須有三年以上業(yè)績太可以評，中國我們暫定為12個(gè)月，韓國也是暫定12月，因?yàn)轫n國的基金跟中國的基金一樣，老基金沒有人管，新基金一天出幾個(gè)。另外剛才也講到我們會(huì)在評級的過程中慢慢引入一些定性的研究，比如說對基金經(jīng)理的變動(dòng)、基金公司管理團(tuán)隊(duì)的變化等等非線性的因素，都會(huì)納入到評級的框架里。十月份我們第一次評級出來，主要會(huì)以定量分析為主，到明年年初我們會(huì)考慮綜合評級，更能反映市場的實(shí)際情況。

　　說了這么多，希望大家對基金評級有所了解，也希望大家理解和支持Morinigstar的工作。中國是一個(gè)龐大的基金市場，Morinigstar當(dāng)然會(huì)不遺余力對市場開發(fā)盡量做出我們應(yīng)該做出的貢獻(xiàn)，希望得到大家進(jìn)一步的支持。謝謝。