受制于退稅取消與行業(yè)周期中芯國際上漲空間不大

    自3月18日上市以來，中芯國際（0981）的股價一路下跌；7月15日跌至1.47港元后方穩(wěn)住陣腳，但距離其招股價2.69港元，跌幅已達44%。7月30日，中芯國際公布了優(yōu)于市場預期的第二季度業(yè)績。受此推動，中芯(0981)股價一度升至1.68港元，收市報1.64港元，上升0.6%，累計成交5400萬股，相當活躍。

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    第二季度扭虧為盈

    中芯國際公布的業(yè)績顯示，第二季度取得純利3417萬美元，較第一季度增長24.5%，而去年第二季度則虧損3051萬美元；第二季度的營業(yè)額為2.21億美元，相對去年同期創(chuàng)下的7519萬美元而言，已有2.93倍的增幅。從報表分析，公司盈利的增長主要來自于銷售額的大幅上揚，但其管理層預計公司的產(chǎn)能還不能滿足需求的增長，而且這種狀況還將持續(xù)到2005年上半年。

    基于此，公司現(xiàn)仍在擴大生產(chǎn)線。7月初，簽訂協(xié)議斥資1.75億美元，在成都設立集成電路(IC)包裝及測試廠，新廠房預料1年后投入生產(chǎn)。目前，中芯在上海及天津分別擁有3家及1家8吋芯片廠, 并正在北京興建1家12吋芯片廠。中芯計劃2004年資本開支為19.5億美元，其中第三季的資本開支預算為7億美元。

    從財務報表上看，其第二季的銷售成本由首季1.268億美元，增至1.595億美元，主要原因是運費的增加。另外，與天津七廠投產(chǎn)有關(guān)的折舊費用以及設備年度維修費用的計入，導致整體毛利率亦由首季的32.2%，降至第二季的27.8%。

    公司預期第三季芯片付運將增加23－27%，毛利率可能會略有好轉(zhuǎn)；而因北京廠房開辦期間相關(guān)研發(fā)費用的增加和90納米技術(shù)的研究費用的上升，經(jīng)營開支難免上升，筆者預期該公司第三季純利將減少15－20%。但總體而言，中芯今年全年的純利將有不錯的增幅。

    取消退稅優(yōu)惠有影響

    從7月初，芯片廠商不再享受退稅優(yōu)惠；至明年4月1日前，將逐漸取消已獲退稅公司的優(yōu)惠措施。因中芯國際大部分收入源自出口，屆時公司再不能以優(yōu)惠的增值稅來吸引客戶。而中芯的管理層也表示取消優(yōu)惠將導致公司減少1326萬港元的收入。顯而易見，此項措施令投資者意識到在內(nèi)地生產(chǎn)半導體產(chǎn)品的一項主要優(yōu)勢已經(jīng)消失。筆者認為，這將給此行業(yè)帶來長期的結(jié)構(gòu)性影響，優(yōu)勝劣汰不可避免，而在產(chǎn)品設備上的投資也會較原先預期為少。

    整體行業(yè)評級下降

    從行業(yè)分析，半導體行業(yè)周期性很強，一般3到4年就是一個循環(huán)周期。在今年年初的預計中，各專業(yè)分析機構(gòu)認為全球半導體行業(yè)在經(jīng)歷了2001年下降3%、2002年零增長之后，2004將實現(xiàn)7%的增長，2006年將有望達到行業(yè)的峰頂。基于此類判斷，從今年年初開始，各大半導體商紛紛擴大其產(chǎn)能。

    但近日美林證券卻將全球半導體行業(yè)的股票等級從“中度風險”改變?yōu)椤皽p持”。美林證券表示，其已經(jīng)開始懷疑整個芯片行業(yè)是否會出現(xiàn)存貨增加的狀況。這種情況導致的結(jié)果是，2004年供需達到平衡，2005年產(chǎn)品供過于求。因此，美林證券把2005年全球半導體行業(yè)的收入增長率從原來預測的16%下調(diào)到6%，理由是預期產(chǎn)品平均銷售價格的下降以及出貨量的減少；而半導體行業(yè)的成長期將可能提早到明年觸頂，而非原先普遍預期的2006年。美林的報告引發(fā)了自7月中旬以來的科技股狂跌潮，中芯國際也未能幸免。股價曾一度在1.47港元處徘徊，之后在業(yè)績公布前逐步反彈。

    雖然公司所處的基本面較為敏感，但中芯國際自身表現(xiàn)仍然良好。中芯國際管理表示“庫存狀況正常，約有80%左右或更多的客戶稱他們沒有庫存積壓問題；少數(shù)面臨存貨問題的客戶已經(jīng)要求調(diào)整對其的交貨時間，而并不是撤銷訂單。公司沒有失去任何客戶，僅僅是對庫存稍作調(diào)整。”由于中芯國際的多數(shù)客戶均為大型企業(yè)，定單也比較穩(wěn)定，筆者認為短期內(nèi)不會出現(xiàn)大的庫存風險。若下半年行業(yè)景氣度有所好轉(zhuǎn)，將對公司的盈利前景有所幫助。

    中期走勢弱于大盤

    筆者預計，短期內(nèi)該公司股價還有上升空間，可看至1.70-1.81港元區(qū)域。但中長期而言，由于中芯國際加大資本投入、擴充產(chǎn)能，導致公司負債率較高。由此，傳統(tǒng)基金不大可能在其行業(yè)及盈利前景尚未完全明朗前進駐，所以股價的上漲空間不會太大。

    另外，在香港股市中，3G電訊營運商和記黃埔（0013）也是因為3G手機市場前景不明朗，前期資本投入過大，而不受基金青睞。自去年的牛市以來，走勢一直弱于大盤。因此，筆者認為，即使中芯國際公布了亮麗的中期業(yè)績，對其股價的刺激作用也是短期的。中長期來看，該公司股價的走勢將弱于大盤。