一、關注"成本壓力"現實

    據《中國石油和化工經濟分析》的最新統計數據,2004年前4個月整個化學工業共實現產品銷售收入35431622萬元、利潤總額2032768萬元,分別較上年同比增長30.16%與86.47%。從整個化學工業分子行業看,基礎化學原料制造業兩項指標分別為7991914萬元與396523萬元,分別同比增長29.78%與92.28%。肥料制造業兩項指標分別為4965802萬元

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與214889萬元,分別同比增長32.58%與127.54%。化學農藥制造業兩項指標分別為1262598萬元與42832萬元,分別同比增長25.29%與59.44%。涂料、油墨、顏料及類似產品制造業兩項指標分別為3214489萬元與191040萬元,分別同比增長22.96%與14.13%。合成材料制造業兩項指標分別為7623143萬元與570360萬元,分別同比增長32.32%與162.87%。專用化學產品制造業兩項指標分別為5150449萬元與403366萬元,分別同比增長30.83%與76.19%。

    可以說,整個化學工業依然處于行業景氣的發展階段,而作為長產業鏈下游的化工必然在行業整體景氣背景下面臨原料成本的上升壓力。我們知道,任何一類生產型行業,行業景氣的特征必然表現為開工率提高、存貨減少、產銷兩旺、投資需求增長；而產銷兩旺的現實弱化了企業對市場需求,反而增大投資需求,結果拉動對原料的需求增長。因此,從上下產業鏈角度,化工行業的未來發展及公司的經營趨勢在景氣的行業背景下將應更多地關注于"成本壓力"的現實。

    作為國民經濟支柱產業的化工行業,基本處于石油化工長產業鏈中的中下游。一方面,需求的拉動促成了化工行業的景氣發展,但另一方面,原料價格的上漲無形中構成了化工行業發展的成本壓力。一般地,化工行業的生產原料主要集中于礦(加工)產品、油(加工)產品、有機中間體、無機原料等。事實上,上述子行業的多數產品自2003年以來基本呈現整體價格上揚態勢。據《中國石油和化工經濟分析》的最新統計數據,2004年5月份所監測的23種無機化工原料中有17種產品價格同比增長,其中有8種產品價格呈現兩位數增長；2004年5月份所監測的68種有機化工原料中有59種產品價格同比增長,其中有32種產品價格呈現兩位數增長。

    二、探尋"成本緩解"路徑

    應該說,化工行業的持續增長來源于"需求拉動"與"成本推動"的雙重作用,但歸根到底應是出于需求的拉動(包括投資需求與消費需求)。事實上,在行業需求的共性背景下,公司的競爭性特征無疑將體現在成本的差異上。面對化工成本壓力成為2004年/2005年行業主題的現實特征,如何化解成本壓力必將成為投資者化工行業投資策略選擇中所要考慮的之一。

    在原料成本整體上漲的市場環境下,擁有自身原料資源優勢將是公司生產過程化解成本壓力的最好路徑。因此整體而言,資源類化工公司將在成本得以控制的前提下卻分享到出于"需求拉動"與"成本推動"所帶來的行業整體性增長的市場機遇。

    其二,我們不容忽略的是,化工生產除了原料成本外,電力等能源成本往往也占據相當比重,特別對于如磷化工行業中的黃磷、氯堿行業中電石、燒堿及聚氯乙烯等高能耗過程。我國經濟的快速發展拉動了對電力能源的旺盛需求,電力瓶頸的制約及電價的上調預期必將增加用電企業的生產成本。電力的供應不足及電價上調都無疑增加相關公司的成本。因此,在電價上漲及電力瓶頸顯現的經濟環境下,"觸電"化工企業無疑將成為最大的受益者------自備電廠使相關企業免受外部市場電價上調的不利影響,而反過來卻享受"成本推動型"產成品價格上漲帶來的利潤空間。

    其三,對于成本傳導效應明顯的化工子行業而言,價格轉移是其緩解成本壓力的主要路徑。如磷化工行業中黃磷價格的翻倍上漲直接推動了下游三聚磷酸鈉產品的價格上漲,工業用鹽等原料的價格上漲已推動了純堿進入2004年以來的價格緩慢上移,國際原料的供應緊張也已間接推動了國內鈦白粉行業中銳鈦型鈦白粉產品的價格啟動。而事實上,占據國內60%以上的煤頭尿素生產企業的生產原料煤炭的供應緊張與價格上漲也已直接推動了尿素市場的持續景氣。因此,成本傳導效應的分析實質上也是探尋化工成本緩解路徑的重要渠道。

    其四,我們應該注意到,擁有出口優勢的化工企業同樣具有緩解成本壓力的能力。不管如何,內外市場的兩條腿走路無意增加了相關企業的市場選擇性；而且值得一提的是,隨著我國"入世"后"入市"步伐的明顯加快,將無疑對于出口導向型企業贏得有利的出口貿易條件會大有裨益。

    其五,政府的政策扶持也不失為化工企業成本壓力緩解的又一外在因素。對此,化工行業中的農用化工體現最為明顯,特別對于化肥行業。我們知道,"三農"問題一直是國家政府面臨的一項重要課題。,穩定基礎上的發展將是農用化工運行的主基調。事實上,增值稅政策一直成為化肥行業發展的調節器。尿素生產原料煤炭的價格上漲嚴重壓縮了相關企業的生存空間,為此政府已出臺優惠政策自2004年恢復尿素增值稅先征后返50%。因此,在成本壓力的市場環境下,諸如化肥等支農產業發展的政策性因素將越加重要。

    其六,既有業務的規模擴張將有利于公司規模效益的實現,從而會相應降低單位費用。因此,對于2004及2005年有既有業務擴張計劃并能實現達產的公司而言,無疑也將會同時實現成本的節約與業績的增長,不失為緩解成本壓力的又一路徑。

    其七,有些公司的規模擴張不是在既有業務基礎上進行,而是源于從既有業務的上游與下游進行拓展。特別地,在原料成本壓力背景下,以拓展上游原料業務為出發點的公司必將通過打造上下產業鏈一體化而實現原料的自我供給,最終達到緩解成本壓力的目的。因此,我們有理由關注那些于2004年及2005年計劃并能達產的上游原料業務拓展類的上市公司。

    最后,對于2004年及2005年有技術改造計劃并能完成的公司應引起我們的重視。應該說,技術改造是生產企業的一個永恒過程,通過技改將在提高公司原有產量的同時更重要的將實現生產過程中的節能降低耗,包括減少單位產成品的原料使用量及提高原料的使用效率,結果有利于提升公司產品生產銷售毛利率。因此,技術改造本身也是緩解成本壓力的一個最好路徑。

    根據上述對化工公司成本緩解路徑的八個因素分析,我們便可得出重點上市公司的因素分析矩陣表。當然,這八個因素分析僅是從定性角度展開的,如果我們再輔之以定量分析,并最終給出相應上市公司未來兩年的經營業績預測數據。依此,我們將不難得出較為理性的投資分析結果。

    重點上市公司影響因素分析矩陣圖

                資源  電力   價格   出口   政策   業務   產業   技術
                優勢  優勢   轉移   導向   扶持   擴張   拓展   改造
    華魯恒升(資訊 行情 論壇)     --     --     是     --     是     是     是    是
    云天化(資訊 行情 論壇)       --     --     是     --     是     是     --    --
    瀘天化(資訊 行情 論壇)       --     --     是     --     是     --     --    是
    四川美豐(資訊 行情 論壇)     --     --     是     --     是     是     --    --
    湖北宜化(資訊 行情 論壇)     --     是     是     --     是     --     是    --
    六國化工(資訊 行情 論壇)     --     --     是     --     是     是     --    是
    鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)     是     --     --     --     是     是     --    --
    新安股份(資訊 行情 論壇)     --     是     --     是     --     是     --    --
    紅星發展(資訊 行情 論壇)     是     --     --     是     --     是     --    --
    澄星股份(資訊 行情 論壇)     --    是*     是     是     --     --     是    --
    山東海化(資訊 行情 論壇)     --     --     是     --     --     是     是    --
    渝鈦白(資訊 行情 論壇)       是     是     --     --     --     是     --    --

    注:帶*新項目建成后擁有資源電力優勢。