肖文

　　受近日倫敦銅大幅上揚的影響，上海期貨交易所期銅28日以來一改頹勢，大舉反攻，在連續三個交易日內暴漲近1200元/噸。

　　就目前情況看，期銅近三天來的走勢多少有些出乎意料。目前的行情已經無法用基本

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面和技術面來解釋，只能更多的從市場各方的心理、操作思路方面尋求線索。那么后期行情將如何演進，我們不防在此進行簡單分析。

　　多空雙方結構剖析

　　首先分析國內多空雙方參與者的市場結構。從持倉情況來看，多頭依然以實達及中糧等為代表；空頭則以民安、浙江系投機資金及一些套保席位如金瑞等為代表，而空頭的另一重要成分是廣大的散空投資者。

　　在國內多空雙方中，多頭由于有跨市套利盤的保護，再加上國外期權的鎖定，虧損應該不是太大。同時他們主要由少數實力派機構組成，從前幾天大力的買盤力度可以看得出他們是有備而來，并且系統作戰思維明顯。觀察空頭陣營，他們目前只有國內市場可單邊控制，從空頭機構可以看出空頭聯盟在團結性方面明顯不如多頭。因此時間對于空方來說顯得尤為重要，如果不快速利用空頭氛圍趁勢大幅打壓，則必然在短期內會挫傷空頭人氣。

　　再來分析國外多空雙方參與者的市場機構。國外多頭主要以投機基金為主，而空頭主要是商業性拋盤及來自中國的套利拋盤。眾所周知，國外做多基金入市其中很大一個目的在于對來自中國大量套利拋盤的擠空。

　　7月28日開始，在沒有任何利多基本面因素及技術面因素的刺激下，外盤出現暴漲，擠空的意圖顯現無疑。來自中國的拋盤多少顯得有些被動，這也是國內跨市套利商始料未及的。

　　多頭自救：內外互動

　　國際市場上，由于前期基金入市推高銅價，中國套利商的套利頭寸被套其中。在無力對付國際對沖基金的情況下，為了減輕損失，他們必然在國內進一步加大買盤力度，使內外銅價比朝著有利于自己的方向發展。但當時國內市場被空頭氛圍籠罩，主多為減少損失，只能放手一博，被迫買進，這便是導致本周初國內期銅增倉下行的主要原因。

　　正是由于買盤力度的加大，盤面表現的相對強勁在一定程度上吸引了一部分國內跟風交易盤的加盟（客觀的講，相對現貨價格，期價位置處于中性狀態，可上可下，市場人氣對多空爭奪影響意義重大），從而進一步增強了國內市場多頭陣營。同時由于空頭陣營組織的松散，一些機構擔心盤面有變，出現減倉的局面，還有大量的散空看見形勢逐漸不對勁，也加入減倉的隊伍，甚至出現空翻多的情況。市場也就出現7月28日以來盤面的減倉上揚的格局，這樣就空頭力量在短期內異常被動。

　　國際市場盤面上，倫敦銅的連連下挫也讓國際對沖基金苦不堪言，自我拯救是必要選擇；再則，他們也不會就此放過套利空頭，即使在沒有任何消息面的配合下毅然大幅推高倫敦銅價。從表象上看，似乎國內套利商的套利空頭在國際市場上虧損嚴重，但由于國外有期權保護的存在（這是最容易忽視的因素），因此情況并不如我們想象的嚴重。

　　國內主多在國際市場失手的情況下，必然將注意力轉入國內。外盤的上漲也就很自然的成為主多推高滬銅的理由，因此也就出現了近三日來國內強勁攀升的情況。

　　據我們的判斷，主多對后市銅價的上揚信心也不會是太足，畢竟在全球加息聲中、在全球銅市產能穩步擴大的基本面上以及中國經濟降溫的宏觀背景下，試圖去改變銅價大勢向下格局是不可能的，也是不現實的，相信主力對這一點也有清醒的認識。而加大買盤的力度主要在于讓跨市套利頭寸解套或者盡量減少損失。假如國內主多后市拉得過高，市場人氣必然向空頭轉移，到時多頭恐怕就很難控制局面了，國外基金也必然有類似顧慮。因此后期如果外盤繼續反彈，主多再次大幅加倉的可能性不會太大，這也可以從周五的持倉清楚地看到這一點，而在相對高位減倉是明智之舉。

　　后市策略：等待沽空

　　從整個分析中我們看出：本輪暴漲是國內國際多空力量進行博弈的結果，而在本輪暴漲之中，國內空頭所處位置極為不利，也是損失最為慘重的一方。相反，現貨價格的高企（不排除國內主多在有意拉臺）、全球銅庫存的持續下降多少為國外主多和國內主多提供了拉升的理由和基石。

　　從昨日的盤面上看，早盤沖高的動能更多來源于空方的平倉。而部分主多席位的減倉估計應該是交易所強平。其他方面減倉動能主要來自廣大散空投資者以及一些跟風空頭和獲利了結的跟風多頭�？缡刑桌�主多可以說依然沒有出現主動性減倉的局面，因此盤面趨勢依然不夠明朗，只有當主多開始主動性大幅減倉的時候，形勢才會逐漸清晰，相信為時也就是大好的沽空時機。

　　操作方面，小資金還是短線交易為主；大資金沽空仍需等待，只有當本輪反彈出現滯漲、并且主多持倉大幅減少的情況下，時機才算真正成熟，相信這一時刻正在到來。