作者：劉曉午

　　從多家上市公司試點方案無疾而終到證監會規劃研究中心主任青原高調呼吁，全流通破局似峰回路轉之勢。7月24日，中國職工之家，一場看似平常的“股權分置與資本市場制度風險座談會”，因為有了中國證監會和中共中央政策研究室的官員出席和發言而顯得與眾不同。據參加本次會議的經濟學家介紹，本次座談實際上是監管層為推動解決股權分置問題

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而進行的一次調研活動，目的是了解市場各方對于全流通的看法，吸收市場對于全流通試點方案的合理意見，以便盡快形成全流通試點方案上交國務院報批�！暗蛣t思變”全流通提速？

　　近期低迷的市場走勢顯然使各界人士對于全流通試點推行期望尤切�！爸袊�股市三分之一的股票流通，三分之二的股票不流通，同股不同權，這種畸形的股權制度導致了中國證券市場是一個不完善的市場�？梢哉f，在這股權分置不解決的前提下，證券市場上的任何創新都是以小利換大弊。可以說沒有全流通，就沒有中國證券市場的明天。”經濟學家韓志國先生在會上發出了憤慨之言。

　　國家信息中心宏觀預測部副主任徐宏源先生在會上對本報記者說：“沒有全流通的市場就是沒有前途的市場，全流通如果不能解決，市場重心必將逐年下降，就沒有真正的牛市。對于投資者來說，早解決比遲解決好，主動解決比被動解決好。”

　　盡管在本次會議上，監管層、經濟學家和基金券商等機構對解決股權分置的必要性和緊迫性達成了空前的一致，會后的媒體報道大肆以“全流通必須果斷試點”和“解決股權分權條件越來越成熟”為題向外宣揚全流通試點的進展。但頗耐人尋味的是，國資委并沒有派人參加本次座談會。離開了國資委的全流通試點方案生命力有多長？這成為本次會議的主辦者們和承辦者們難以掩示的尷尬。直接的表現是——在會后的第二天，國資委官員向媒體表示，國資委各部門最近并沒有就全流通提出意見和建議。

　　令人稍感意外的是，在本次會議結束不到三天，管理層似乎做出了反應，決定推出“以股抵債”方案。這一創新之舉被部分市場人士理解成為本次股權分置會議后一個積極創新成果。如果定價合理，“以股抵債”不僅可以解決大股東占款問題，還可以起到減持非流通股或流通股的比例，減少國有股存量的作用。部分市場人士甚至認為此舉為解決股權分置找到了一個新突破口。誰是多數利益格局之變

　　“在既有利益格局下處理利益機制問題，不是一個讓利或補償的概念，而是一個利益機制的平衡問題概念�！敝袊�證監會市場監管部主任謝庚對全流通問題的詮釋，已經使敏感的市場人士隱約感受到了全流通問題利益相關各方的博弈結果。

　　與會人士特別提出，如果全流通只考慮流通股股東的利益，不考慮包括國有股東在內的非流通股股東利益，就會走向利益機制處理的另一個極端。而早前“國九條”中是“保護公眾投資者的利益”的提法。這恰恰反應出了決策者在全流通問題上的躑躅之處：一方希望通過國有股轉讓和全流通高價出手，而另一方，卻希望推行低成本的全流通價格，以免過度沖擊二級市場。到底誰該妥協與誰呢？

　　如何平衡各方利益，形成一個有效的利益平衡機制，這是管理層所頭痛的問題。謝庚主任在會上提出，“市場存在流通股股東和非流通股股東可以從增量收益中獲益的帕累托改進狀態，如果不存在這種狀態，那必定要從中國資本市場長期穩定發展的整體利益出發，尋求多數人在改革中受益的解決思路�！蹦敲�，現在的關鍵是，市場的多數究竟是哪一方呢？如何定價全流通之惑

　　“市場在下跌時，人們會想起全流通這個根源；但隨著市場的好轉，機會主義思想就會蔓延——不解決股權分置，股指照樣能升起來，市場照樣擴容融資；如果解決不好股權分置，把好事辦壞，誰愿意承擔這個歷史責任�！表n志國先生尖銳地向本報記者評價監管層對全流通的復雜心態。

　　年初，國務院已經下發“九條意見”，提出要積極穩妥解決股權分置問題。國資委對于解決股權分置的態度也堅定不疑——在保證國有資產增值和公眾投資利益的前提下，可以采取多種創新形式推動解決股權分置問題。全流通的實施離不開國資委和財政部，但牽頭人是證監會，現在各方認識正在朝一個方向統一，而在這個統一的過程中，證監會正承擔著歷史的非常之責。

　　對此，監管層似乎遵循市場決定方案的原則——證監會規劃研究中心主任李青原表示，“全流通意味著上市公司第二次改制，解決問題的思路應該由證監會確定，但政府好的做法就是不做任何具體的方案，具體涉及某一家公司的方案應該由董事會提出通過股東大會表決�！�

　　盡管近期各界對全流通呼聲不斷升溫，但由于價格問題，經濟學家們對于全流通的試點進程仍然表示擔憂。據悉，這次會議后，有關部門將整理會上經濟學家、券商、基金和投資者等各方的意見，形成一份完整的調研報告，一個月內上報證監會、國資委和中央政策研究室等部門，為全流通決策提供參考意見，最后形成全流通方案后向國務院報批。