作者：胡朝暉

　　7月27日，中國證監會和國資委稱，為積極解決我國證券市場中的歷史遺留問題，原則同意進行“以股抵債”試點。

　　隨后的28日，電廣傳媒的一紙公告就將“以股抵債”方案搬上了前臺。雖然該方案還

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有待股東大會的表決通過和有關部門的批準，但是，據電廣傳媒董秘處相關人士表示，此方案已得到了國資委和證監會的支持，因此順利通過基本已不存懸念。“這次試點受到了國務院高層的廣泛關注，從我個人來看意義應該是重大的。”7月27日晚，剛從電廣傳媒董事會會議現場趕回家的獨立董事喻國明接受記者采訪時說。

　　談到這次方案得以順利通過的原因，電廣傳媒董秘處相關人士稱，主要是這次方案準備充分，醞釀期長達幾個月，且得到了各方的支持，令人驚奇的是，在長達幾個月的時間內，電廣傳媒沒有透露半點風聲。

　　部分學者提醒：“以股抵債”的推廣要慎重，要在保證上市公司一定質量以及相關規定逐步完善后實施，避免以股抵債反成為上市公司占用資金的合理渠道。電廣傳媒欲做以股抵債第一股

　　“這是在多方力量經過審慎的探索和利益的協調后進行的一次以股抵債方案的試點，總的來說是較為成功的，過程規范，也基本實現了各方利益的平衡。”喻國明接受記者采訪時說，“這次試點受到了國務院高層的廣泛關注，從我個人來看意義應該是重大的。”

　　據記者了解，電廣傳媒并不是首家嘗試以股抵債的上市公司，而在以往以股抵債方案流產的案例中，定價問題往往成為其胎死腹中的關鍵因素。

　　從電廣傳媒公布的“以股抵債”方案看，“以股抵債”是按每股7．15元的價格，一次性清償公司5．39億元的債務，而公司股票每股凈資產為7．12元，等于按照凈資產減持。

　　談到這次方案得以順利通過的原因，電廣傳媒董秘處相關人士稱，主要是這次方案準備充分，醞釀期長達幾個月，且得到了各方的支持。對此，喻國明也表示，這次定價是在獨立第三方審核評估后，在協調國有資產增值保值和中小股民利益的基礎上，決定以略高于每股凈資產的價格定價的。

　　通過以股抵債，電廣傳媒第一大股東湖南廣播電視產業中心所持有的上市公司股份將由50％下降到35％左右，但其第一大股東的地位仍保持不變。

　　有業內人士分析指出，此方案中，國有股大股東在抵債后依然不改其第一大股東的絕對控股地位應是該方案得以順利通過的另一原因。

　　在公告當天，電廣傳媒曾以接近漲停板的價位開盤，其后雖有回落，收盤時仍然上漲了5．14％。市場人士分析指出，中小股民顯然對此方案持積極態度。相關數據顯示，以股抵債實施后，公司總股本將從33592萬股下降為26049．9萬股，最近一期的每股收益從0．093元上升為0．12元，每股凈資產從7．123元下降為7．114元，凈資產收益率從1．304％上升至1．683％。即方案在客觀上提高了公司每股收益和凈資產收益率，這在中小股民看來，有一定的利好因素。有業內人士據此分析，在下月股東大會流通股東投票表決中，結果應該是極其樂觀的。警惕以“股抵債”走偏

　　面對所謂“金融創新”的肯定，中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授顯然并不以為然，“不要把它叫得太高，也不要標榜，這只是目前形勢下無可奈何的辦法。”

　　賀強認為，解決資金占有問題的最好方式是不能占有，至少也應該欠債還錢，用資金還債。即使在目前，大股東占用資金積重難返，而無流轉資金還債的情況下，以股抵債也要三思而行。

　　經濟學家韓志國則公開指出，這個方案是否有創新，關鍵在定價機制和表決機制，是否遵從“保護社會公眾投資者利益”的原則。如果操作不到位，可能出現3種“走偏行為”：一、大股東通過“以股抵債”的機會繼續通過各種方式侵占流通股股東權益；二、一些“隱性”的資金侵占行為利用這個機會，大量轉化為“顯性”侵占。因為“目前還看不到操作時間表，一些上市公司很可能沒有披露其侵占資金行為，市場估計的侵占額度本來在1000億元左右”，所以“必須有相應的懲戒措施”治理大股東延遲披露的侵占資金行為；三、大股東利用虛假財務、虛假業績和虛假資產趁機“高溢價”套現。

　　賀強還進一步分析說，由于第一大股東是國有股東，以股抵債的客觀效果就是國有股減持，實際是大股東先拿錢再延期支付，減持后直接賣給上市公司，此種方式更急需尋找合理的依據。

　　作為首家實施以股抵債的上市公司，電廣傳媒也許很快就能嘗到第一只螃蟹的美味，但或許帶給它的只是消化不良的感覺，這還需要時間的檢驗。