紡織板塊將成為核心資產板塊

　　紡織行業作為消費品行業的一部分，天然具備穩定增長的特點，近年來基本保持平穩成長態勢。2004年上半年國家實施的宏觀調控政策，以及行業面對的棉價上漲、電力緊張等因素，并未影響行業的績效。但全行業完成的工業總產值及銷售收入分別同比增長25.6%、26.34%，實現利潤167.61億元，同比增長25.09%。

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　　從紡織板塊近幾年的二級市場表現分析，股價進行了深度調整，以2003年初到2004年中，紡織板塊行業指數下跌19%，而同期深證綜合指數(資訊 行情 論壇)下跌7%，顯然股價表現同行業基本面背離，相當部分紡織股按未來動態市盈率估值相對其他行業被明顯低估。

　　此外考慮到2005年按世界貿易組織協定全球將取消紡織品配額，這無疑對有絕對競爭力的中國紡織業是重大利好，將促進紡織上市公司業績快速增長，所以在優良基本面和配額取消利好題材刺激下，我們認為在2005年初的行情中紡織板塊將受到機構追捧，成為機構新的核心資產。

　　產能擴張、收入和利潤穩健增長

　　魯泰(資訊 行情 論壇)A是世界最大的高檔色織布(先染紗后織布)生產廠家，與印染布(先織布后印染)相比色織布具有染色牢度強、條紋組織清晰、品種變化豐富、附加值較高的特點。國內外市場對高檔色織布需求方興未艾。公司2003年生產色織布6400萬平方米，并生產下游的襯衣500萬件。公司主業包括棉花(資訊 論壇)種植、紡紗、漂染、織布、后整理、制衣，上下游產業鏈完善配套。

　　公司為提高產品附加值和同競爭對手拉開檔次，在后整理工序上2003年完成液氨整理2000萬米，2004年初投產二期工程，使2004年液氨整理能力擴大1倍達4000萬米。經世界先進的液氨整理工序后纖維彈性和強度提高，改善布料的色澤和尺寸穩定性，產品售價提高20%多，使產品毛利率得以提高，將來看市場需求可能進一步增加液氨整理能力，而且由于設備先進、管理得力，液氨整理工藝沒有環保問題。

　　2004年一季度，主營業務收入3.8億元，凈利潤為7400萬元，每股收益0.18元。

　　出口配額取消洞開成長空間

　　世界紡織品服裝協定(ATC)中規定，從1995年開始的10年間，分為4個階段在WTO成員國間取消紡織品及服裝的配額限制，實現自由貿易。2005年1月1日為最后階段，所有配額限制(占49%)全部取消。多年來在世界紡織品貿易總額中，配額市場占近70%，非配額市場占30%多；而我國紡織品出口僅占配額市場的5%左右，占非配額市場近30%；出口受到配額限制的嚴重束縛。如果按照我國在非配額市場的占有率推算，2005年配額取消后我國紡織業出口有一倍以上的增長空間。據世界銀行測算：2005年配額放開后，中國紡織品在世界的市場份額將由2002年的17%擴展到45%。

　　目前魯泰產品80%以上出口歐美等設限國家和地區，2003年公司用于購買配額的費用占銷售費用約3000萬元。

　　2005年配額限制取消后，歐美等發達國家對進口有可能將從配額限制轉變為關稅、特殊保護條款、反傾銷、人權保護等貿易保護主義方式。魯泰公司早已取得ISO9000質量保證體系和ISO14000環境保證體系雙重國際認證，并將通過有關人權保護的SA8000認證，為產品進入國際市場，特別是歐美市場奠定了基礎。

　　財務狀況：各項指標優秀

　　作為一家多年業績優良的公司，其財務報表反映各項財務指標優秀。我們看到公司幾年來收入和利潤呈明顯增長態勢，毛利率逐年提高是因為公司產品通過后處理附加值提高而提價。凈資產收益率也隨利潤上升，每年指標也從7%提高到13%，每股收益也保持較高水平。此外通過對資產負債表和現金流量表分析，公司沒有不良資產，多年銀行貸款少，資產負債率低，經營性現金流通量充沛。以上各種財務數據說明魯泰是財務狀況優秀、主營清晰、收入和利潤呈同比例快速增長的價值成長股的典型代表。

　　盈利預測：2004年每股收益平穩增長

　　據測公司2004年色織布產量約7500萬平米，其中液氨整理4000萬米，生產襯衣600萬件，外售棉花收入約2000萬元；預計2005年色織布產量約7800萬平米，匹染面料2000萬米。產品價格2004年比2003年上漲10%，預計2005年價格同2004年持平，通過產能及價格計算，亞洲證券研究所預計2004年魯泰A每股收益將達0.72元，2005年為0.85元。

　　投資評價：價值成長股的典型代表

　　2003年報顯示基金銀豐增持330萬股，持有467萬股，其他十大流通股東是B股投資者。A股流通股人均持股從2003年中的2860股/人上升到2004年一季度末4650股/人，籌碼有明顯集中趨勢，說明機構紛紛看好公司發展，不斷增倉魯泰。

　　股價自2003年4季度開始從最低6.20元維持明顯上升通道，在4月初指數暴跌后表現出相當的抗跌性，在6月底因技術獲利回吐產生補跌，但在良好業績預期下近來股價明顯回升，已經創出新高。其極為強勁的走勢是眾多機構對公司未來發展作出良好預測后理性的增持行為導致。由于籌碼鎖定度高，近來成交量相對較小，一旦有顯著行情向上突破阻力也較輕。

　　我們認為在價值加成長變為機構投資理念主流的今天，對未來業績穩定增長的非周期性紡織服裝行業股票只要動態市盈率價值低估，就應當堅決持有。2001年以前莊股投機年代而歷史形成的游戲規則--股票累計漲幅較大就不能買進的投資方法，因市場規則轉變而應當拋棄。在價值投資深入分化的時代，穩健成長的業績優良股會不斷創新高，而績差股和典型周期性行業股票會不斷創新低或暴漲暴跌，這種規律在2004年股市行情中已經明顯表現出來，我們認為將來這個必然規律會更大地發揮其作用。從這一點上看，中國股市已經同國際股市基本思路接軌，唯有跟上時代潮流才能獲得良好投資回報。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。上海證券報 亞洲證券研究所