國際金融報(bào)記者　祁和忠　發(fā)自上海

　　在上海市常熟路171號，申銀萬國證券公司的總部大樓一如往日雄偉。作為2003年度以306億元總資產(chǎn)排名全國第二的大型綜合類證券企業(yè)，申銀萬國出身豪門，聲名顯赫。公司第一大股東是中國光大集團(tuán)，公司董事長即由中國光大集團(tuán)董事長、總經(jīng)理王明權(quán)擔(dān)任。去年年底公司被《亞洲貨幣》評為“2003最佳經(jīng)紀(jì)商”，股票基金交易總金額在全國位居第

中行抵債資產(chǎn)網(wǎng)上營銷 咨訊盡在華夏近視網(wǎng) 新浪彩信 幽雅個(gè)信 大獎新浪iGame免費(fèi)抽

三。以代理發(fā)行新中國第一張股票———上海飛樂音響(資訊 行情 論壇)公司股票為起點(diǎn)，申銀萬國創(chuàng)造了業(yè)內(nèi)多個(gè)“第一”，被譽(yù)為中國證券市場的開拓者。

　　然而，今年上半年卻成為申銀萬國歷史上的黑色時(shí)期。自4月份以來，公司重倉股一路引領(lǐng)大盤下跌，僅以申銀萬國重倉持有的上海醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)（600849）為例，該股并沒有因?yàn)橛猩赉y萬國坐鎮(zhèn)而稍有減緩其一瀉不止的跌勢。與公司重倉股一蹶不振的表現(xiàn)相對應(yīng)，申銀萬國公布的上半年業(yè)績曝出2.5億元巨虧。

　　在中國100多家券商中，申銀萬國的困境并非個(gè)案。目前，報(bào)告顯示虧損的還有光大、大鵬、閩發(fā)、中富、廣東、新疆、中關(guān)村、國都、國盛、第一創(chuàng)業(yè)、華西等10多家券商。即使是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市的中信證券(資訊 行情 論壇)（600030）也發(fā)布預(yù)警，上半年凈利潤同比降幅超過50%。

　　經(jīng)營陷入危局

　　目前我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場的規(guī)模大約為2000億元，一些券商資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)規(guī)模偏大，與公司自有資本金間的比例過高。由于中國證券市場沒有做空機(jī)制，一旦二級市場出現(xiàn)大幅下跌，券商只能被動承受股票市值縮水造成的損失

　　“我們的經(jīng)營是正常的，公司虧損只是因?yàn)閳?zhí)行了新的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。”7月28日，申銀萬國的一位人士在回答記者提問時(shí)，極力淡化虧損對公司的影響。然而，白紙黑字的財(cái)務(wù)報(bào)表畢竟不是數(shù)字游戲，對于一個(gè)凈資產(chǎn)43億元的公司來說，短短半年之內(nèi)就虧掉了5%的老本，故作輕松狀的輕描淡寫之舉顯得底氣不足，也難以抹去投資者的擔(dān)憂。

　　該人士所說的新計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)指的是今年1月1日財(cái)政部出臺的《金融企業(yè)會計(jì)制度》。新制度規(guī)定，不管市場情況如何，券商必須按股票市價(jià)與成本孰低原則來計(jì)提減值準(zhǔn)備，此舉有效避免了券商利用會計(jì)規(guī)則掩蓋潛虧的現(xiàn)狀。而原來券商實(shí)行的《證券公司會計(jì)制度》使投資者很難在其財(cái)務(wù)報(bào)告上看到這些問題的披露，因?yàn)樽C券公司可以選擇不披露或少披露這部分損失。

　　談及券商的整體情況，前國信證券老總、現(xiàn)任華西證券總裁胡關(guān)金接受《中國證券報(bào)》記者采記時(shí)直言不諱，表示情況非常令人擔(dān)憂，有不下10家券商已處于要出問題的邊緣。

　　對于大券商來說，自營與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為其高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。申銀萬國巨虧的關(guān)鍵原因就在于其受托投資管理業(yè)務(wù)虧損2.65億元，資產(chǎn)減值損失計(jì)提1.75億元。目前我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場的規(guī)模大約為2000億元，一些券商資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)規(guī)模偏大，與公司自有資本金間的比例過高。由于中國證券市場沒有做空機(jī)制，一旦二級市場出現(xiàn)大幅下跌，券商只能被動承受股票市值縮水造成的損失。

　　國泰君安證券資深分析師吳堅(jiān)雄分析說，現(xiàn)在券商的業(yè)務(wù)仍比較單一，大體分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、自營與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等，今年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)由小券商向大券商轉(zhuǎn)移的趨勢，導(dǎo)致小券商虧損。考察一家券商實(shí)力如何，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是重要考量指標(biāo)之一。

　　有關(guān)資料顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)入不敷出，是造成很多券商尤其是規(guī)模較小券商上半年經(jīng)營虧損的主要原因。以中富證券為例，該公司上半年手續(xù)費(fèi)收入為3969萬元，但公司在營業(yè)費(fèi)用、營業(yè)稅金及附加這兩項(xiàng)支出達(dá)到4300萬元。同樣，閩發(fā)證券上半年手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到1.5億元，利差收入也接近2000萬元，但公司的營業(yè)費(fèi)用、營業(yè)稅金及附加兩項(xiàng)的支出超過1.6億元。同樣的情況還發(fā)生在光大證券，該公司上半年手續(xù)費(fèi)收入和利差收入總共約2億元，但營業(yè)費(fèi)用、營業(yè)稅金及附加這兩項(xiàng)支出高達(dá)2.5億元。這些情況表明，這些上半年虧損券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上處于無錢可賺或虧損狀態(tài)。

　　“與其喊苦喊累還不如回歸服務(wù)本位，不能指望等、靠、要，而是要自己做。”上海另一家大型券商的高管在與記者交流時(shí)，表現(xiàn)出一種積極的心態(tài)。“證券公司與餐飲公司本質(zhì)上其實(shí)是一樣的，都是搞好服務(wù)，做出特色。但現(xiàn)在的問題是人員素質(zhì)亟待提高，券商各部門中除研究部、國際部人員素質(zhì)較高，其他部門特別是營業(yè)部人員素質(zhì)不高成為提高服務(wù)質(zhì)量的瓶頸。在2001年前，券商屬于壟斷行業(yè)，賺的是暴利，券商高管當(dāng)時(shí)認(rèn)為營業(yè)部只要招些小姐報(bào)單就行了，所謂發(fā)展業(yè)務(wù)的手段基本上離不開陪吃、陪喝、桑拿等。如今時(shí)過境遷，觀念轉(zhuǎn)型與人員素質(zhì)提高已到了必須解決的時(shí)候。”

　　輸血難解饑渴

　　未來幾年中國證券市場的發(fā)展仍然存在相當(dāng)大的不確定性，如果允許券商濫發(fā)債，很可能會延長中國證券業(yè)的行業(yè)調(diào)整的過程，并且導(dǎo)致部分券商的問題繼續(xù)惡化，從而損害更多投資者的利益。“輸血”只能解決一時(shí)的危機(jī)，券商生存更重要的是靠自身“造血”功能的強(qiáng)弱

　　由于業(yè)務(wù)單一、盈利能力差，不少券商老總都認(rèn)為券商融資渠道狹窄制約了公司發(fā)展。目前我國證券公司除了增資擴(kuò)股或公開發(fā)行股票增加資本金以外，只有發(fā)行債券、銀行間同業(yè)拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款等三種合法融資渠道。

　　增資擴(kuò)股是最立竿見影的方式。在2001年前，這也是券商的主要融資方式，由于該行業(yè)當(dāng)時(shí)利潤豐厚，企業(yè)都爭相投資證券公司，并形成了一股浪潮。但從2001年下半年開始，增資擴(kuò)股的方式開始遭到冷遇。據(jù)說，有券商近期派出了五路人馬去爭取增資擴(kuò)股的機(jī)會，至今仍未有明確的準(zhǔn)股東加盟。而這絕不僅僅是一個(gè)個(gè)案，而是具普遍意義的現(xiàn)象。沒有誰會為一個(gè)資本回報(bào)率遞減的行業(yè)買單。

　　在增資擴(kuò)股難以實(shí)施后，發(fā)債成為券商爭取融資的又一條渠道。2003年8月29日中國證監(jiān)會出臺了《證券公司債券管理暫行辦法》，并于9月2日又發(fā)布了與之配套的《證券公司發(fā)行債券申請文件》等5個(gè)文件。今年3月，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，中信

　　證券、海通證券和長城證券等3家證券公司成為首批獲準(zhǔn)發(fā)債的券商。上半年，3家券商已通過發(fā)行債券募集了約42億元的資金。7月6日，中國證監(jiān)會下發(fā)通知，核準(zhǔn)光大證券定向發(fā)行公司債券，債券發(fā)行規(guī)模不超過7.6億元，期限為5年，成為中國證監(jiān)會去年8月出臺《證券公司債券管理暫行辦法》后第4家獲準(zhǔn)發(fā)行債券的證券公司。

　　但業(yè)內(nèi)人士仍認(rèn)為，證券公司融資的整體情況艱難，現(xiàn)在是難上加難。反觀海外成熟證券市場，許多知名的證券公司除了上市籌資外，海外券商的融資渠道還包括發(fā)行中長期金融債券、重購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)融資等。其中發(fā)行中長期債券是海外券商籌集中長期資金的主要方式，券商發(fā)行的債券包括按揭債券和信用債券兩種。美國券商所發(fā)行的金融債券期限一般可長達(dá)10年-30年。

　　同時(shí)也有專家指出，若市場環(huán)境不改善，券商盈利能力不提高，債券融資非但救不了券商，而且可能引發(fā)償債危機(jī)。未來幾年中國證券市場的發(fā)展仍然存在相當(dāng)大的不確定性，如果允許券商濫發(fā)債，很可能會延長中國證券業(yè)的行業(yè)調(diào)整的過程，并且導(dǎo)致部分券商的問題繼續(xù)惡化，從而損害更多投資者的利益。“輸血”只能解決一時(shí)的危機(jī)，券商生存更重要的是靠自身“造血”功能的強(qiáng)弱。

　　即使是以曾令同行羨慕不已的中信證券為例，早在中信證券上市前，一位專家就針對中信證券上市提出這樣一個(gè)問題———“上市能否挽救券商危局”。他分析說，券商行業(yè)碰到的出路問題，與國內(nèi)證券市場的轉(zhuǎn)軌相關(guān)。有些市場的尚未形成，金融工具的不配套，是導(dǎo)致國內(nèi)券商盈利結(jié)構(gòu)無法與國際接軌的一大因素。他還指出上市融資拿到錢再追加投資傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，如大規(guī)模增設(shè)證券營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)，恐怕只會使自己的包袱越背越重。而最近中信證券的業(yè)績預(yù)警以及公司股價(jià)的一路狂跌也印證這種擔(dān)心確實(shí)必要的。

　　“如果只是少數(shù)幾家券商虧損，那可能是由于道德風(fēng)險(xiǎn)問題或經(jīng)營能力問題；如果幾乎所有券商都不行了，那肯定是制度上出了問題。”一位券商高管說。事實(shí)證明，要改變?nèi)�商的困境，關(guān)鍵是要改善制度環(huán)境，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提高券商盈利能力。只有證券市場重新活躍起來，券商才會在融資后如魚得水。

　　相關(guān)鏈接：

　　截至7月20日，40家券商公布了今年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　報(bào)表表明，40家券商凈利潤總額為-2.6億元，也就是說平均每家券商凈虧660多萬元。保持盈利的券商為26家，其余虧損。

　　從各家公司的凈利潤排名來看，東方證券以6666萬元排名第一，其次是廣發(fā)證券5948萬元、東吳證券5662萬元。

　　而凈利潤虧損最為嚴(yán)重的是老牌券商申銀萬國，該公司今年上半年虧了2.5億元，其次是北京證券虧了8723萬元。

　　截至7月22日，已公布半年報(bào)的56家證券公司凈利潤總和為1.47億元，平均每家盈利262.85萬元。其中，盈利36家，虧損20家，虧損家數(shù)比率35.71％。

　　同日報(bào)道：

　　2004券商面對生死劫 專家建議為券商補(bǔ)充資本金

　　券商虧損探因：股市價(jià)值回歸 自身存在六大不足

　　相關(guān)報(bào)道：

　　券商問卷調(diào)查顯示逾九成券商贊成引入淘汰機(jī)制

　　不良資產(chǎn)率超過五成 129家券商直面熊市生死劫

　　贏利能力下降導(dǎo)致虧損加劇券商開撤散戶大廳

　　誰來救贖券商？04是淘汰年的預(yù)言正向現(xiàn)實(shí)演變

　　拿什么來拯救中國券商 政府對券商徹底地整改

　　更多精彩股票資訊，盡在新浪股票頻道