本報記者 單羽青

　　摩根士丹利首席經濟師史蒂芬·羅奇在最新發(fā)表的“馴服巨龍”全球經濟調研報告中指出，中國經濟目前正處于由白熱化向較為可持續(xù)的增長軌道過渡的關鍵時刻。他深信，中國領導層將會成功地克服難關。因為“巨龍如走錯方向，損失將非同小可”。

蔡依琳演唱會票價1元? 法拉利版奧林巴斯現(xiàn)身 海納百川 候車亭媒體 財富之旅誠邀商戶加盟

　　在報告中，羅奇著重對“中國經濟是否已經實現(xiàn)軟著陸”、“固定投資增長”、“緊縮措施”、“中國對全球其他地方的經濟活動的影響”、“中國宏觀經濟調整”等方面進行了闡述。

　　經濟減速才剛開始

　　羅奇指出，中國經濟的減速才剛剛開始。目前最新的一個說法是經濟“軟著陸”可能即將到來。這實在是“錯得不能再錯”。中國經濟仍以強勁和不可能持續(xù)的速度繼續(xù)擴張。政府當局對調控措施的執(zhí)行不能掉以輕心。不然的話，過熱的中國經濟將帶來足以破壞穩(wěn)定的“硬著陸”風險。

　　他認為，中國第二季的ＧＤＰ增長（＋9．6％）較預期為低是引起混淆的直接原因。表面看，9．6％的同比增長不僅比第一季度的9．8％輕微下降，更明顯低于市場預期的10．5％至11．0％的水平。但不論是按什么標準，9．6％仍是一個極為快速的增長率，比中國最近20年平均ＧＤＰ增長水平高出0．5個百分點。其次，最新的ＧＤＰ預測數(shù)據(jù)可能低估了實際的增長情況。這不單是計算質量令人懷疑，而且隱蔽了工業(yè)活動的影響。

　　此外，近期一些工業(yè)的發(fā)展趨勢也演繹了一個有別于ＧＤＰ數(shù)據(jù)的故事：工業(yè)產值6月份16．2％的增長，比今年前兩個月高峰期的19．4％稍有下降，但仍大幅高于過去10年的10％趨勢增長水平。同時，能源發(fā)電增長僅輕微地從5月份的16．6％回落至6月份的14．3％。

　　他強調說，工業(yè)產值比數(shù)需要下降至8％—10％的區(qū)間，然后停留在這一區(qū)間最少6個月，才可以正式宣布經濟“軟著陸”。“從這個角度看，中國減速充其量只完成了約25％。”

　　國內經濟信號不一

　　羅奇表示，其他一些數(shù)據(jù)也造成了對中國經濟減速程度判斷的模糊不清。例如，在固定投資方面，從今年1—2月份高峰期的53％增幅降至5月份令人驚訝的18．5％。固定資產投資是中國最有可能出現(xiàn)泡沫的方面，而政府通過行政手段緊縮投資的舉措顯然已經奏效。盡管如此，銀行借貸增長——導致投資泡沫的主要“元兇”僅僅稍微下降；按年同比信貸增長，從3月份的20％回落至6月份的16．3％，仍遠高于10—12％的趨勢增長水平。同時，中國的通脹壓力似乎有點緩和。盡管消費物價指數(shù)已上升至5％關口，大部分增長仍然集中在農業(yè)產品。在批發(fā)層面，價格增長的步伐也明顯放緩：由中國人民銀行公布的企業(yè)物品價格指數(shù)連續(xù)兩個月下跌，按年同比由5月份的9．4％進一步降至6月份的9．3％。工業(yè)產值增長6月份維持在16％水平，雖然比年初的19％有所回落，但仍高于“軟著陸”所要求的8－10％目標水平。

　　對世界的影響還未顯現(xiàn)

　　羅奇認為，中國沒有對全球其他地方的經濟活動產生多大影響，是中國經濟減速不夠的另一個證明。這在很大程度上是由于中國的進口增長（最能反映中國對世界其他國家的影響力）持續(xù)有力的前進所致。輸入中國的外國制造產品6月份大幅增加，按年同比增長達50．5％，高于2003年創(chuàng)下的40％紀錄，對其他的全球主要工業(yè)活動指標產生相關影響。對工業(yè)商品價格而言，特別是對2003年中國在全球總消耗量增長中占25％—30％的金屬價格來說影響重大。自7月中旬以來，商務日報的金屬指數(shù)表現(xiàn)持平，雖下跌1％，但仍比2003年前半年的基本水平高出約50％。同樣，受中國增長周期影響重大的全球船運業(yè)務是仍然相對穩(wěn)定的另一個行業(yè)。雖然波羅的海干貨指數(shù)（ＢａｌｔｉｃＤｒｙＩｎｄｅｘ）在2－6月間顯著回落，7月大幅上揚，但該指標的最新指數(shù)仍相當于2003年初兩倍的水平。

　　他說，中國蓬勃的生產力已成為全球經濟供應方的主要動力源頭。目前，這股強大的動力仍然完好無損，商品價格和船運活躍程度沒有受到絲毫影響。“當中國的工業(yè)活動更果斷地開始放緩時，它對全球經濟的影響可能十分巨大。”

　　緊縮措施將會繼續(xù)

　　根據(jù)各種公開言論，羅奇判斷，中國政府不會過早宣布宏觀調控取得勝利。另一方面，假如中國在行政主導的減速政策上有所退縮，金融和投資泡沫將肯定會導致悲劇收場。

　　對于仍然過熱的中國經濟而言，目前是處于順勢下滑的關鍵時刻，仍存在的顯著風險就是世界金融市場對中國可能“硬著陸”的估值。從近期Ｈ股的交易表現(xiàn)看，年初至現(xiàn)在，香港上市的中國企業(yè)Ｈ股表現(xiàn)比2004年1月份新高低出19％，便是對這種可能性的暗示，世界似乎總是認為中國正徘徊在“硬著陸”的邊沿。

　　羅奇認為，這是將問題夸大了。這次宏觀調控是中國在最近的10年間第四次面對的宏觀調整，正如頭3次的最終實現(xiàn)“軟著陸”那樣，預期這一次的結果會相差無多。

　　“我的結論是，白熱化的中國經濟才剛剛開始向較為可持續(xù)的增長軌道過渡。基于這一結論可以推斷，世界還沒有感覺到中國減速帶來的任何嚴重影響。我認為，這些影響仍然很可能發(fā)生。但我們無需過分夸大這個過渡帶來的影響。中國在過去25年取得的成就非同一般，是植根于對改革的堅定不移和日益精明的宏觀經濟管理團隊。現(xiàn)在，中國正處于邁向繁榮的漫長道路上的另一個岔口。”