|
分析師進(jìn)行評(píng)判的基本套路是:運(yùn)用總量分析、結(jié)構(gòu)分析和因素分析等方法,通過(guò)比較研究,得出上市公司的相對(duì)投資價(jià)值或相對(duì)成長(zhǎng)性,進(jìn)而找到上市公司在二級(jí)市場(chǎng)中的合理價(jià)格定位。按照分析師的研究路徑,我們可以總結(jié)電力行業(yè)分析師在研究上市公司時(shí)主要關(guān)注的問(wèn)題。
1、現(xiàn)有產(chǎn)能及未來(lái)增長(zhǎng)速度
在電力行業(yè)"跑馬圈地"的時(shí)代,在"廠網(wǎng)分開(kāi),競(jìng)價(jià)上網(wǎng)"的背景趨勢(shì)下,擁有主流機(jī)組(一般是30萬(wàn)千瓦以上)及其快速擴(kuò)張能力是上市公司在未來(lái)電力供需基本平衡后立于不敗之地的重要保障。這就是為什么電力分析師非常關(guān)注具有大集團(tuán)公司背景的上市公司的原因。在集團(tuán)公司的發(fā)展戰(zhàn)略中,上市公司的定位怎樣?集團(tuán)公司對(duì)上市公司的支持力度如何?等等,這些是電力行業(yè)分析師目前評(píng)判上市公司成長(zhǎng)性的重要依據(jù)之一。從目前上市公司的信息披露情況看,華能?chē)?guó)際(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)等公司在這方面的信息披露較為充分,因而業(yè)內(nèi)把他們稱(chēng)為"透明"的公司,或者是"看得見(jiàn)的成長(zhǎng)性"。而有些公司,即使詳細(xì)閱讀其季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)和信息公告等,也很難精確地判斷其目前的發(fā)電資產(chǎn)總量及其狀況。
2、市場(chǎng)容量、市場(chǎng)份額及其發(fā)展趨勢(shì)
在市場(chǎng)容量方面,電力行業(yè)的特殊性在于,電力市場(chǎng)是以區(qū)域性的電力系統(tǒng)為界線,一般以區(qū)域電網(wǎng)的覆蓋范圍來(lái)劃分,因而電力市場(chǎng)的容量與本區(qū)域的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切的關(guān)系。上市公司的供電能力及其在電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)的市場(chǎng)份額對(duì)公司的業(yè)績(jī)及未來(lái)發(fā)展有著重要的影響。因?yàn)槌鲇诘胤奖Ｗo(hù)主義的需要,某些地方政府一般會(huì)保證本區(qū)域電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)發(fā)電企業(yè)的利益,并要求電網(wǎng)公司為外來(lái)電力設(shè)置行政壁壘、質(zhì)量壁壘等。在電力緊缺時(shí)期,這一特征不很明顯,但達(dá)到電力供需基本平衡以后,這一矛盾將相對(duì)突出。從披露的信息情況看,大多數(shù)上市公司一般會(huì)對(duì)于本電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)的市場(chǎng)份額做一些或多或少的披露,但對(duì)于輸出到相鄰電網(wǎng)系統(tǒng)的市場(chǎng)份額卻略顯不足。這就使分析師比較難判斷公司未來(lái)的發(fā)展空間。在這方面披露比較充分的當(dāng)數(shù)長(zhǎng)江電力。
3、管理團(tuán)隊(duì)及其經(jīng)營(yíng)能力
有什么樣的管理團(tuán)隊(duì),就有什么樣的企業(yè)；在企業(yè)不同的發(fā)展階段就需要具備不同背景優(yōu)勢(shì)的管理團(tuán)隊(duì),這些都被無(wú)數(shù)成功或者失敗的企業(yè)所證明。很難想象一個(gè)沒(méi)有突出業(yè)績(jī)或者豐富管理經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)會(huì)經(jīng)營(yíng)好上百、甚至上千億元的資產(chǎn)。與我國(guó)股票市場(chǎng)中其它公司類(lèi)似,在電力行業(yè)上市公司中,對(duì)于管理團(tuán)隊(duì)的信息披露,行政化色彩較為濃厚,例如學(xué)歷、資歷等,而對(duì)于管理成員曾在關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)崗位的業(yè)績(jī)披露則相對(duì)不足。建議在電力行業(yè)上市公司進(jìn)行IPO或者管理層調(diào)整的過(guò)程中,加大這方面的信息披露。
4、主營(yíng)收入(成本)的影響因素
在電力行業(yè)中,電網(wǎng)公司與發(fā)電公司之間是一對(duì)多的關(guān)系,目前電價(jià)一般又受?chē)?guó)家控制,因而主營(yíng)收入的計(jì)算較為簡(jiǎn)單。相應(yīng)地,上市公司主要通過(guò)披露與電網(wǎng)公司的銷(xiāo)售合同來(lái)進(jìn)行。而對(duì)于成本來(lái)講,則相對(duì)復(fù)雜一些,主要體現(xiàn)在燃料成本方面,其中又以煤炭為最。煤炭相對(duì)于電力來(lái)說(shuō),其市場(chǎng)化程度較高,尤其是近年受鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量的影響非常大。電力公司的這類(lèi)合同又可以定義為商業(yè)秘密,因而如果不詳細(xì)披露公司發(fā)電煤耗,分析師就很難判斷公司的經(jīng)營(yíng)成本,進(jìn)而就難以判斷公司的盈利能力及業(yè)績(jī)。在這方面信息披露較為充分的公司是華能?chē)?guó)際,分析其定期報(bào)告,基本上就能夠判斷其營(yíng)業(yè)成本。
5、影響利潤(rùn)的其它因素
除主營(yíng)收入及成本外,影響公司利潤(rùn)的其它因素主要有其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)、期間費(fèi)用、投資收益、所得稅優(yōu)惠等等。在電力上市公司中,影響比較大的其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要是受托經(jīng)營(yíng)收入。上市公司在這方面的信息披露一般是結(jié)論性質(zhì)的,即受托經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總量、收入和按怎樣的比例或計(jì)算方法分成等等,對(duì)于受托發(fā)電資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)運(yùn)行情況的披露則需要加強(qiáng)。
|
