國際原油價格高位徘徊，內地成品油需求強勁增長中資油股：萬千寵愛集一身

    在內地和香港同時掛牌上市的中石化(0386)近日發布公告稱，由于今年上半年國際原油價格基本穩定在高位，內地成品油需求增長強勁，全球化工行業景氣周期繼續向好，內地對化工產品的需求保持旺盛增長。按照中國會計準則初步估算，預期公司

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上半年度凈利潤較去年同期增長50%以上。此公告令在香港上市的3只中資油股———中石油(0857)、中石化(0386)和中海油(0883)再次成為國際投資者關注的焦點。

    行業景氣向好

    從2003年年報可以看出，這3只油股有一個明顯的共同點，行業景氣回升對其業績增長起到重要的支撐作用。中石化除了在上半年業績預增公告中認為油價高企對盈利有重要貢獻之外，其在去年年報中亦將業績增長歸因于期內國際市場原油、石油產品和化工產品價格的上漲，以及公司石油相關產品產量的增加。中石油和中海油亦在其去年年報中做過類似的表述。

    從近年情況來看，由于石油行業景氣復蘇，這3只油股的業績逐年穩步提升。2001年，3家公司的業績均同比下挫；2002年，出現轉折；2003年，則顯著增長。

    這3家公司的業績數據折射出該行業的發展狀況。而從最近數月的情況來看，由于中東局勢緊張、國際大型石油公司問題頻出以及石油輸出國組織產能受限等方面因素的影響，國際市場的油價再度接近歷史性高位。這在給世界經濟和股市帶來負面影響的同時，中石油、中石化以及中海油等油股卻極為受惠。

    再來看看這三家公司在行業內的地位如何。中石油和中石化分別為內地最大及第二大石油和天然氣生產商；中石化同時為內地最大的石化產品生產商。它們不僅在內地石油和石化產品的生產和銷售中占據主導地位，也是亞洲最大的石油石化產品的生產商和分銷商之一；中海油則是內地最大的海上石油及天然氣生產商，且為印度尼西亞海上最大的原油生產商。該公司連續兩年獲《財資》雜志“中國最佳企業管治公司”稱號，同時亦被《歐洲貨幣》授予“亞洲最佳油氣公司”、“中國最佳管理公司”榮譽。由此可見，這3家公司的行業和市場地位均是極具優勢且非常突出的。

    業內地位突出

    在香港股市中，中石油、中石化和中海油的市場地位優勢主要表現為：

    首先，從市值上看，中石油、中石化和中海油目前的市值分別為681億港元、512億港元和1468億港元。中石油和中石化的市值之和在H股指數成分股總市值中所占的比重為34.6%，其股價走向對H股指數的變化起到了決定性的影響作用。按照市值計算，作為恒生指數成分股之一的中海油，其股價每變化0.1港元，將導致恒生指數變化14點左右。

    其次，中石油去年全年的純利為657億港元，在香港股市中僅次于匯豐控股（0005）去年的純利681億港元，位居第二。中石油的業務主要位于經濟增長速度較快的內地；匯豐控股則具有全球業務架構，不可避免地受到區域經濟不平衡帶來的負面影響。因此，從這個意義上說，中石油的長期增長性要優于匯豐控股。筆者預計，在未來數年內，中石油的盈利升至香港上市公司第一名的位置，也不無可能。

    第三，雖然香港聯交所數次建議恒指服務公司將中石油、中石化等大型國企股納入恒生指數成分股，但其始終以“國企股不是全流通股份”為由，拒絕這一建議。然而，包括中石油、中石化在內，國企股業績的增長和良好的市場表現有目共睹，且受到國際投資者越來越多的關注。筆者認為，這可能會產生兩種結果：其一，由于恒生指數逐漸難以全面反映香港股市的整體表現，恒指服務公司最終被迫將中石油、中石化等大型國企股納入恒生指數成分股；其二，若恒指服務公司始終無法接納中石油、中石化等國企股作為恒生指數的成分股，恒生H股指數可能在實際意義上獨立于恒生指數，和其它含有H股的系列指數一起，直接受到更多的指數基金等主流資金的關注。

    機構資金關注

    再來看一下市場上的主要機構和外資基金對待這3只油股的態度。

    近日，美林證券表示，基于對中石油下游業務表現強勁的預期，故將該公司全年的純利預測由786億元上調至806.5億元，2005及2006年度的盈利預測亦相應調高。該行同時分別給予中石化和中海油“買入”的投資評級，以反映這兩家公司強勁的基本面因素對股價的支撐作用。

    美林證券是對中資股較為樂觀的券商機構之一。除美林之外，花旗美邦、摩根士丹利、摩根大通、高盛證券以及標準普爾等券商或者評級機構，也分別對這3只油股的前景持樂觀態度。其中，標準普爾給出的中石油目標價位為4.62港元，較該股的現價高出20%以上；花旗美邦雖然認為國企指數在短期內難以突破4600點水平，但亦建議將中海油、中石化等作策略投資對象。

    年初，英國石油（BP）悉數減持中石油和中石化曾一度令投資者陷入恐慌，但其后從多種跡象看，BP的減持主要應與其自身因素有關，并非對中石油、中石化的前景感到悲觀。而作為具備優良投資價值的股份之一，中資油股依然受到包括外資基金在內的主流資金的關注。

    去年4月份，素有“股神”之稱的巴菲特通過旗下基金Berkshire Hathaway對中石油進行數次增持，在短短一個月之內，巴菲特持有中石油流通股的比例就由6.31%迅速增至13.35%。而香港股市中，中石油也是唯一一家被巴菲特大規模直接持股的公司。今年上半年，市場上多有巴菲特減持中石油的傳聞，但迄今為止，這種傳聞依然沒有得到香港聯交所披露資料的驗證；中石化亦被摩根大通、摩根士丹利等主要外資基金重倉持有。在外資基金占主導的香港股市中，被主流資金重倉本身就是投資價值的重要看點。

    相關鏈接

    中石油（0857.HK） 該公司是內地最大油氣生產商。截至去年，原油銷售為公司的主要盈利來源。旗下資產包括一家在香港和內地同時上市的公司吉林化工。公司去年全年的純利為657億港元，業績僅次于匯豐控股。目前市盈率僅有10倍左右，具有良好的投資價值。

    中石化（0386.HK） 該公司是內地最大的石化產品生產商及第二大的石油和天然氣生產商。旗下資產包括上海石化(資訊 行情 論壇)、北京燕化、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、鎮海煉化等11家單獨在香港或者內地上市，以及同時在香港和內地上市的公司。因此，中石化的業務架構具有良好的穩定性，目前市盈率在13倍左右，低于H股平均市盈率水平。

    中海油（0883.HK）該公司是內地最大的海上石油及天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探和生產公司之一，主要從事勘探、開發、生產及銷售海上石油和天然氣。中海油在恒生指數成分股中，市值排名第六，為主流股份之一。目前市盈率亦不足14倍，值得關注。