四大資產管理公司正在經歷一場變革，未來之路雖充滿波折，但其商業化方向已經不可逆轉

　　資產管理公司大事股票承銷華融、長城“模擬”大投行

　　本報記者　李振華　北京報道

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　　四大AMC承銷股票十數只

　　7月7日，是華融資產管理公司值得高興的一天。由其擔任保薦機構的陜西建設機械股份有限公司（簡稱“建設機械”）股票，在上海證券交易所正式掛牌。

　　1999年，華融從工商銀行接收了陜西建設機械集團公司一批不良資產，2001年這批資產實行債轉股安排，同時由陜西建設機械集團公司、華融資產管理公司和信達資產管理公司等發起成立陜西建設機械股份公司，華融債轉股資產4600萬元折為2990萬股，持有29.44％的股權。

　　“作為股東只有把企業重組、改制成為一個好企業之后，才能公開上市，資產管理公司就是運用自己的經驗和專業知識提升企業的治理結構和經營水平。”華融資產管理公司證券業務部總經理王小波說。

　　2004年6月，這個經過多年“修煉”的公司開始展示在大眾面前。6月22日，建設機械IPO開始網上路演。建設機械成功發行4000萬股，籌集資金2.56億元，華融資產管理公司作為主承銷商可以拿到近千萬的承銷收入。

　　這已經不是華融第一次作為主承銷商承銷股票了。

　　2003年9月，華融成功完成江西長力汽車彈簧股份公司的公開發行；2002年8月，華融還擔任了河北太行水泥股份公司的主承銷商。至此華融擔綱主承銷商發行股票已達3只，華融的投行色彩日趨明顯。

　　瞄準承銷業務的不僅僅是華融一家，其余3家資產管理公司（AMC）在過去幾年間也頗有斬獲。

　　長城資產管理公司投行部總經理徐雨云表示，長城至今已經成功完成2個IPO項目。

　　今年4月，長城擔當主承銷商的晉西車軸成功上市，發行4000萬新股，籌資金額是2.45億元。在此之前，長城還成功推薦瀕臨退市的渝鈦白恢復上市。

　　信達同樣也做得有聲有色，至今已承銷了2只股票。

　　2003年9月，信達資產管理公司擔任主承銷商的延邊石峴白麓紙業股份有限公司在上海證券交易所上市，發行了5000萬A股，籌集資金2270萬元。早在2000年11月，信達作為副主承銷商及上市推薦人承銷甘肅酒鋼集團宏興鋼鐵公司的股票，于2000年12月20日在上海證券交易所掛牌上市。此外，信達在2003年7月作為恢復上市推薦人的鄭百文股票在上交所恢復掛牌交易。

　　而東方資產管理公司也在2002年作為推薦人，成功完成黃海股份上市，同年7月作為副主承銷實現江西長運股份成功上市。

　　除此之外，四大AMC手中還有多個項目尚在進行之中。信達一位人士表示，目前已有一只股票通過證監會發審委審核，估計在近期將會上市發行。而東方作為副主承銷的中核華原鈦白粉股票也已經獲得證監會審核批準。

　　目前，AMC正在輔導上市的項目多達十余個，長城輔導上市的重大高科和黃山林業即將完成；東方獨立上市輔導的山東如意紡織、宜賓天原早就完成；而華融也有3個項目已完成輔導和制作發行申請文件，還有1個項目正在進行輔導驗收階段。信達正在進行上市輔導的項目至少有3個。

　　AMC“大投行”模式

　　AMC的投行業務風生水起。

　　國務院發展研究中心金融所一份研究報告中稱，由于AMC擁有龐大的資產池，因而能夠在一個廣泛的空間里進行資產重組，將降低AMC、股權人和債權人等多種身份的疊加所帶來的交易成本，提高資產質量和處置效率。同時AMC具有跨地區、跨行業的業務網絡，兼得資產的地域分布和行業分布的雙重優勢，降低了與當地政府、監管機構的溝通所帶來的費用。

　　不過AMC夢圓投行，尚受到諸多限制。

　　對于AMC做投行業務的表現，王小波認為“成績還是令人滿意的”。不過這位資深的投行界人士一連用了三個限制性定語———“在目前改制時期比較長、只能做資產管理范圍內的承銷業務、只有兩個上市通道的前提下”。

　　《金融資產管理公司條例》規定，AMC可以在資產管理范圍內推薦公司的上市及債券、股票承銷。

　　“這種安排是服務于政策性的處理不良資產的要求。”王說。

　　1999年，當政策性剝離14000億不良資產給AMC之后，為加速不良資產的處置，AMC被視為“身份特殊”的投資銀行，這顯然是國家為AMC實現資產回收尋找更多的通道。

　　但是，2004年2月財政部下達了資產管理公司處置不良資產的新的考核辦法，明確未來AMC處置存量不良資產后將向商業化方向轉型。隨之而來的問題是，已初具規模的AMC投行業務，是否也面臨商業化轉型？

　　“我相信這是一個方向。”王小波較為樂觀。“政策變遷需要時間，未來兩三年內，AMC仍然要把不良資產處置業務作為主業來做。”徐雨云的姿態則顯得更為務實。

　　2004年，是AMC在承銷業務方面收獲最多的一年，AMC最終將獲得數千萬元的承銷收入。但對AMC來說，他們的志向似乎還不盡于此。

　　“AMC在大投行業務方面應該有更大的空間，應該成為功能比較齊全的投資銀行機構，而不單單是證券承銷。”王小波說。

　　這種大投行的夢想同樣根植在長城資產管理公司的心中。

　　長城為自己設定了一個遠大的目標，“要融合證券公司的所有功能，并且成為跨行業的金融控股公司。”徐雨云表示。

　　他認為，長城要實現承銷、經紀和自營有價證券的功能，并投資持有一些金融機構的股權，其中包括銀行、保險和證券公司的股權，成為一個實力強大的金融控股公司。

　　“長城未來還會介入金融機構的破產、清算和并購業務，包括保險、信托和證券公司。”

　　“這部分業務對AMC來說是個機會，特別是并購。”徐說，“另外，在收購金融機構不良資產方面將會進行創新，比如提供不良資產抵押融資安排，金融機構進行擴募或重組度過危機之后再回購這部分資產等。”

　　而華融資產管理公司另一項嘗試已經開始。

　　2003年華融首開資產證券化的先河，一個本金為10億元的項目開始運營。“每3個月付一次投資收益，一年后，經收回現金約9億元，按期支付投資收益和相關費用后，余額8.5億元。”王小波說。

　　在王小波看來，目前國內不良資產尚未形成一個厚大的交易市場，未來一部分不良資產可以通過中介機構進行證券化，中介機構進行盡職調查，集中披露信息，解決目前不良資產信息不對稱的問題。

　　AMC堅信，政策性的不良資產處置完畢后，一個新穎的大投行業務模式將在AMC中出現。

　　（圖表略，詳見報）

　　（AMC部分承銷項目　本報記者統計）