近期，美聯儲的加息預期重新籠罩市場，美元指數也開始了強勁的反彈勢頭，隨之而產生的就是與匯率市場近期緊密掛鉤的金屬銅價的大幅回落。究竟美聯儲的加息對于銅市場的影響如何，以及能量有多大？在近期的銅價大幅回落以后，市場已經處于迷茫的狀態。對于后市，筆者分析如下。

美國加息困擾銅市

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    美國加息周期的開始對于金屬銅市場的影響是市場最為迷茫的。從格林斯潘的講話中，我們預測美國加息的步驟是相對緩慢的。從一般的規律來看，美國加息以后銅價的走勢將會追隨加息而走高，但本次行情的走勢與歷史的情況不一樣。以前是在強美元政策背景下的價格上漲，而本次美國經濟的復蘇的背景是低利率下的出口拉動經濟回升。其本質上的區別在于，利率提高以后，勢必會吸引一部分外圍的短期投資資金流入美國市場，對于美國的經濟短期仍然會是一種刺激，但隨著資金的流入必然會引起美元的走強，美元的走強又反過來限制美國的出口，這將會從另一個角度限制了美國經濟的發展。因此，在利率剛開始上調的初期，我們看到經濟是會受到支撐的，其增長的勢頭隨著美元的走高而逐步受到抑制。而作用于期銅的消費則是長期不利，與期銅的關系在美元走勢影響銅價中體現出來。

供需狀況支持銅價

    對于期銅的中期走勢來說，除了上述的美元在短期對銅價的壓制作用以外，我們更加需要關注的是其供需上的發展趨勢。畢竟近期的銅價走勢與美元走勢如此緊密的原因是與現階段的金屬供需穩定，消息缺乏有一定關系的。

    從供需的角度看，CRU預計第三季度的銅供需在8月消費淡季的情況下短缺量在3萬噸左右，第四季度的供需缺口進一步加大。并且基于目前的經濟發展形勢，美國經濟仍然處于增長的過程之中，銅消費的滯后性顯示了銅的供需缺口在后期會進一步體現。而且在美國11月大選之前，布什也會采取各種手段維持經濟的增長格局。供需的發展在今年內都會是有利的。由此可見，供需現狀在今年內對于銅價是有一定支撐的，這將會限制銅的下跌幅度。體現在庫存上，我們可以看到其維持在較低的水平：COMEX庫存在9萬噸左右，LME庫存也僅僅是9萬噸，SHFE庫存在6萬噸。總的顯性庫存僅僅是25萬噸，相較于2003年消費量1532.6萬噸也僅僅是一周的消費量，這對于消費商來說是一種心理的支撐。

持倉顯示行情平淡

    資金的持倉變化直接影響到期銅的短期波動甚至中期走勢。我們看到，7月份的COMEX持倉報告中，基金維持穩定的凈多持倉量，從5000多手增加到現階段的2萬手左右。從基金的總凈多持倉量來看，宏觀基金已經基本離場，目前的凈多持倉是短線基于技術走勢的基金凈多持倉。因此，這些基金有可能在價格受到短暫壓制后引起技術圖形破壞而減倉。并且，宏觀基金手頭存在較大一部分銅隱性庫存需要在市場中消化，其可能會在期貨市場中轉化為短暫的凈空頭寸而打壓期銅價格。我們也看到總持倉量上短期基本以商業盤本身的對壘為主，基金持倉總量有限，總共7.5萬手的持倉基金僅僅占20%的持倉。

    在前期價格走低的時候是消費買盤推動了銅價走高，在價格大幅上漲后商業買盤減少，隨之出現了商業拋盤大量入市打壓價格。從這樣的持倉角度看，價格處于一種區間震蕩的交易格局。LME持倉量在7月也有所反復，但也僅僅是在相對低位上的變化。LME銅本月初持倉在16萬手，其后盤面增倉一度達到了17.5萬手，在美元走強的壓力下持倉量持續減少，回落到目前的16.5萬手。相對于年初的上漲持倉量22萬手以上，以及這輪上漲的最高持倉量27萬手，這樣的持倉水平顯得相形見絀，顯示銅價的短期上漲動力并不足以將其推高到前期的高位。并且目前的總持倉量與歷史的最低持倉量13萬手已經非常接近。因此，后期的走勢從持倉的角度看也將會處于低迷的交易格局。

    可見，加息對于美國經濟走勢的影響將會是短期促進經濟的進一步走強，但引起了美元的走高以后將反過來抑制經濟的發展。對于銅價來說，其直接的作用就是，短期內美元走強在銅供需基本平穩的階段打壓銅價回落；中線來看，則其對于經濟的利好將會帶動銅的消費，使銅的中線供需格局維持穩定，庫存量維持在較低的水平，從而反過來提振銅價，促使消費買盤的介入。我們看到目前的持倉量已經不構成價格突破上漲的動能，并且短期也還處于相對較低狀態。盡管持倉量會有所反復，對于價格的影響也就是加劇了短期銅價的波動性。

    展望未來，美元走強短期壓制銅價，持倉量的凈多減少同樣對價格不利，但經濟維持穩定增長將使得銅供需仍然處于緊張的狀態，這將限制其下跌幅度，并且在較低的顯性庫存狀態下會吸引部分消費買盤在價格較低的位置積極入市。因此，預計期銅短期走勢受美元走強影響而走低，中線銅價將處于區間震蕩的交易格局。滬銅的波動區間在23000-26000元/噸。長期銅價處于下跌的趨勢。操作上建議投資者以區間震蕩的交易模式短線交易，控制好持倉風險。