郭樹清中國人民銀行行副行長/國家外匯管理局局長研究員

　　郭樹清：女士們、先生們，大家早上好！剛才張教授做了一個很精彩的演講，張教授是我的老師，他的演講有理論、有事實、有分析，我覺得很有說服力。當然，老師和學生的觀點不一定都一樣，我總體上還是很贊成他的演講，不僅僅是他是我的老師，因為他確實做了大量的研究。另外一點，大家看到，張教授已經70多歲，看上去比我還年輕，至少頭發

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還是黑的，我頭發一半都是白的了。有很多年沒有聽張教授講課了，今天很受教育，下面我來給大家介紹一下我個人的看法。我演講的題目是“當前貨幣政策與金融改革”。

　　我講五個內容：

　　一、是貨幣信貸運行的基本情況；

　　二、金融改革的最新進展；

　　三、中國金融改革面臨的特殊困難；

　　四、深化金融改革的戰略重點和配套步驟；

　　五、完善匯率形成機制與穩步推進資本項目可兌換。

　　總的題目是我們研討會給我出的，我就按照這個標題進行講解。

　　一、貨幣信貸運行的基本情況

　　我們去年以來，確切的說從去年下半年，采取的一系列宏觀調控的政策。黨中央、國務院針對我們經濟生活中發生的一些突出的矛盾和問題，大家都知道，固定資產比較快，信貸規模擴大的比多，煤電油運比較緊張，所采取的一些宏觀調控的措施。這其中有經濟的手段，也有法律的手段。在經濟手段里，也有直接的和間接的區別。比方貸款規模直接控制，有一些直接的色彩，公開市場操作，比如央行發行、央行票據或者是國債回購。從金融的角度來說，我們主要采取這樣一個方面：

　　(一)進一步加大公開市場的操作力度。

　　大家都知道，去年以來，我們央行票據的發行規模都是非常大的，特別是今年以來，最高一個時期我們一個星期都要發行好幾百億的央行票據來兌付流動性。流動性是什么呢？是儲備金、備用金。大家知道貨幣有兩種，一個是我們看到的鈔票，另外一種就是存款貨幣。我們個人在商業銀行可以支付和結算的帳戶，有兩種，但是這個分活期存款和定期存款。從整個社會來說，央行的貨幣只有央行有貨幣，一個是印刷的鈔票，也包括硬幣，另外一個就是商業銀行和其他經濟機構在中央銀行的存款上，這個帳戶的錢也是可以支取的，所以叫基礎貨幣。我們進一步加大了這個宏觀市場的調控。

　　(二)銀行采取的措施，就是兩次調整的存款準備金率。

　　這一次說的再次調整是因為去年9月份調整一次，今年4月份又提高一次，其中實行的一個措施就是差別存款儲備金率對一些銀行貸款放的比較快的，實行了再加1%點，使得它的資金又縮小。

　　(三)使用利率的調控手段。

　　這個包括我們對經營機構提供再貸款的利率，去年以來做了調整，總的來說調低了。過去利率太高了。對于商業銀行貸款利率去年又提高了，按照人民銀行確定的可以上浮1.7倍。對一部分的金融機構特別是農村信用社明顯上浮2倍。

　　(四)嚴格控制再貸款、再貼現。

　　這個規模到6月底都比去年底有了明顯的下降。

　　(五)加強窗口指導、引導金融機構優化貸款結構。

　　我們給商業銀行的調控主要是從這幾方面做調控。經過采取這些宏觀調控措施以后，當前的貨幣的運行發生了顯著的變化，在三個分析比較明顯。

　　(一)貨幣供應量和整個貸款的規模增長速度明顯下降。

　　去年年底今年年初的時候，貨幣供應量M1、M2和銀行貸款比上一年同期都增長19%、20%或者20%以上，到6月底，都明顯回落到了16.2%，大家都看到了(幻燈片)。這些顯示比去年同期明顯下降。

　　(二)比較大的變化，基建貸款出現了少增。

　　6月份比去年同期少增了，大家看一下這個表(幻燈片)比去年同期增長1.2億。

　　(三)貨幣市場的利率趨于穩定。

　　去年的時候利率一度發生比較劇烈的波動，特別是9月份第一次提高銀行存款儲備金利率，大家看一下(幻燈片)曾經一度達到很高的水平。這個時期上半年采取了很多的措施，銀行間的利率現在基本又回到6月份，6月份回到2.4，利率回到去年年底、今年年初的水準。從這個波動劇烈專項比較平穩，這是比較大的變化。

　　另外，我們看到有一些方面沒有變化，或者是變化比較小。外匯占款繼續大幅增加，外匯占款為什么很重要。最近三年多，人民銀行的基礎貨幣，只有人民銀行才能發行貨幣，比如印鈔票，和給其他商業銀行提供的流動性，這兩塊加起來最近三年都是增長比較快，主要的原因是由于外匯收購增加了人民幣的供應。張三有外匯賣給李四，甲企業外匯賣給乙企業，自己把外匯買賣的話，大幅度增加。銀行體系的總體流動性仍然在增加，剛才說的月度購匯額(幻燈片)大家看到六月份月度匯是118美元。

　　大家看一下(幻燈片)各種的金融機構的備付率都有活動，有上升、下降。到六月底的時候平均藍線備付率是3.75%，這是什么意思呢？就是說相當于它吸收存款的3.75%是放在央行的帳戶上面，可以隨時支付。除了存款儲備金7%被放下來，那是不可以用的，央行限制用的。吸收存款另外還有3.75%放在銀行，隨時他們可以支配。這個說明什么呢？簡單的說這個指標我們銀行系統資金的寬松程度總體上靠這個來衡量。大家看，現在到六月底，銀行系統寬松程度是3.75%，和去年相比，比去年9月份的時候還要寬松。根據我們掌握的情況，沒有完全的那么確切報告，現在已經快要7月底了，這個備付率只會上升，不會下降，現在已經到了3.8、3.9了。

　　國家外匯儲備余額大幅度增長，到六月底的時候我們國家發揮儲備金到4600多億。

　　還有三個值得注意的新情況：

　　一、值得注意的新情況就是銀行系統的存款少增，特別是儲蓄存款已經連續五個月同比少增加(幻燈片)。企業存款最近兩個月也少增了，企業存款和儲蓄存款，企業存款波動性比較大一點。企業存款和儲蓄存款增長率是明顯下降(幻燈片)。

　　二、值得關注的情況，就是存貨庫存的變化顯著上升。大家看，在去年一月份的時候庫存平均增長不到5%，現在平均增長已經超過20%。我們這個經濟本來就有一個很大的問題，就是庫存的幣種過高，和發達國家比。我講了已經十幾年了，我們對宏觀經濟整體上效益不好，最重要的一個指標庫存比例始終高。近一些年來，包括經濟過熱以后，庫存應該下降，大家可以看出來，平均的水平是比較低，但是還是增長，這個和其他的國家沒法兒比。我們說的工業產銷率是百分之幾，工業產值里面和銷售的價值做一個比，以產值為基數，進行對比的時候最好的時候是98，98是一個什么概念？意味著將近有3千億的新增庫存。因為，基數是將近15萬億。在發達國家看不到這個情況，發達國家是百分制零點幾。當產不是說庫存多不好，但是一般來說原材料有庫存是正常的，但是生產的產品大量的積壓不是一個好事。大家都知道發達國家庫存是零庫存，庫存就等于產品積壓。我們普遍認為，能超過95%就不錯了。昨天相關報道鄉鎮企業的經濟指數還是不錯的，利潤稅收大幅度的增長，產銷率95%。鄉鎮企業上半年的產值里面，幾萬里面有5個百分點沒有完成。現在這個情況這個問題更加突出了，存貨增加更多了，原材料增長的幅度比較大。

　　三、部分地區出現銀行信貸“一刀切”的現象。不能簡單的說都是一刀切，宏觀調控很多的指標，像利率、匯率、稅收、稅率都是一刀切的。但是銀行貸款不應該所有企業、所有的項目我突然都不貸款，或者突然都貸，這個必須區別對待。銀行貸款是一個很個性化的服務，不能采取統一的一刀切。我們的機制到現在所放松就放松，普遍都放松，說收緊普遍都收緊，這是一個普遍的問題。

　　在目前的形式上可能特別需要警惕幾種傾向：

　　一、資金體外循環。我們看到儲蓄存款的下降，同期增長很高，收入很高，城鄉居民，特別是農村居民超過歷史最高水平的，錢都到哪兒去了？我們懷疑它可能有一些部經過銀行和金融體系的。比方說現金交易，民間融資，特別是令人擔心的是非法的集資。92年的時候，亂集資、亂貸款比銀行貸款正規的規模擴大還要突出，繞過正規系統的控制，我覺得這個問題值得我們高度的重視。

　　二，政府干預了在新的形勢下可能以其他的變相形式重新反彈。前段時間我們采取措施控制下來，接下來很可能采取新的辦法、新的說法、新的手段可能會有一些變化。

　　三，企業可能以流動資金為名要求行政貸款來補充庫存增長和基建投資的缺口。

　　前面我講了，流動資金不足，我們看一下庫存，特別是原材料的庫存都大部分的增長，使用的就是我們傳統上所說的流動資金。

　　二、金融改革的最新進展

　　因為這個情況我們報道的比較多，金融改革的最新進展，就是在當前形勢下，在貨幣信貸運行的形勢下，確實需要進一步深化改革才能解決經濟存在的問題。大家知道，我們現在有很多不同的意見，對于我們現在存在的問題，深層次的矛盾無論是政府還是學術界看法還是非常一致的。就是說，主要的問題還是結構的問題，結構的問題背景是體制的問題，體制問題也是增長方式的問題，所以必須用深化改革。深化改革涉及到金融改革方面，有一些新的改革，我來給大家簡單的介紹一下。

　　(一)銀行的改革商業銀行改革取得新的突破。

　　比方說國有商業銀行的改革，建行、中行正在進退維谷的進行組織的改革。不久前交通銀行的改革方案股份制改造方案，原來就已經是一種股份制了，又有新的方案準備改組以后上市的方案，也得到了批準。

　　(二)進展比較快的是利率市場的改革。

　　事實上上涉及我們銀行管的利率，直接控制越來越少了。比方外幣的存款、貸款，大額的存款利率實際上是由銀行和客戶來協商的。只有小額的存款是我們嚴格按照管理來的。

　　(三)金融市場開放的步伐加快。

　　加入世貿組織以后，按照承諾許多外資銀行可以做人民銀行的業務，現在已經涉及到許多的機構了。證券、保險方面我們有很多金融市場開放的舉措。

　　(四)金融市場的分隔。

　　三、中國金融發展面臨的特殊困難

　　(一)社會信用缺失。

　　中國無論與發達國家相比還是和其他國家相比，都有一個問題，就是社會信用缺失，這是傳統和歷史的原因遭到的。我們的貸款很多時候在貸款一開始，借款人就不準備還錢，過去這是國有企業的問題，后來我們發現鄉鎮企業也有一大堆壞帳，現在我們發現民營企業也有這樣的壞帳，這個確實是一個整個經濟環境，甚至可以說社會經濟文化造成的。按說我們的個人信用約束非常強的，中國個人和個人的借款都是很好的。銀行的住房抵押貸款，購車的貸款，助學的貸款都出現的償還不好的情況。一個貧困的學生本來就是借錢上學，銀行給你提供，你上學以后應該很感激這個銀行，你因此主動還款，如果還不了款，你和銀行再主動的協調一下，但是畢業以后這個學生就找不到了，這個比率占到10%左右，所以現在銀行不敢給學生貸款。銀行不敢再這樣做了，銀行不是印票子的，所以助學貸款是騎虎難下。當然這還有一個管理制度的問題，比方說個人身份證號碼全國查不到，隨時可以處罰，比如再就業、工資、社會保障上面都有依賴性。

　　(二)也是我們特殊的困難，政府過度影響。

　　我們政府直接把銀行貸款調過去了這個情況很少，但是間接的以各種方式來誘導可以說是威脅，商業銀行給企業的貸款還是很普遍的。比方說，我們長期存在著一個突出的問題就是地價可以是很便宜，甚至是零地價，企業、個人、個體商戶拿到這個之后再去抵押貸款，這是完全的政府行為。政府不給你這么便宜的土地怎么可能。而奇怪的是越發達的地區土地越便宜，越是人口稠密、經濟發達，應該土地貴才對。還有一些其他的要素我們看到非常反常的情況。在廣東沿海地區打工的工資10年沒有變化，工資水平在600、700元，大家強調我們不能把工資搞高了，把工資搞高了我們沒有競爭力了。可是大家想一下經濟發展目的是什么？目的是提高人們的生活水平，工資的水平具體到打工的人員10年沒有變化，這個經濟發展還有什么意義？反過來說市場需求沒有可持續性，不能增長的話，有效需求不足、消費不足，也是不對的。不能光想一個方面，我們經濟至少要想兩個，至少有矛盾的兩個方面都要考慮到。

　　(三)傳統體制的慣性。

　　我這里特別想強調金融機構傳統體制的慣性需要一個過程，到現在我們不能光強調政府對金融機構的干預和影響，確實從金融機構發放貸款的時候，尋求一個簡單的辦法，越是政府批購，越敢貸。如果審批是國有企業的項目，銀行不用太考慮風險的問題。其實，國務院審批的時候他考慮的是環保合理不合理、布局合理不合理，沒有考慮這個項目商業、市場上究竟有多大的可行性，誰敢保證他肯定有回報呢？市場經濟、競爭的經濟。大家覺得這是國務院制定的貸款，有損失的話，可以讓國務院負責，我們不用負責。

　　(四)金融市場內在分隔。

　　無論是股票市場，債券市場都是不能完善的，所以分隔是相當嚴重的。

　　(五)經濟長期偏離均衡。

　　這不是絕對的，各個方面都平衡了，這是不可能的，但是中國經濟長期偏離的時間太長了，比例的失調，按照我們的增長水平，收入水平，第三產業的比重應該在50%左右，但是中國的產值增加值的幣種是33%，這個水平和1992年的水平差不多，也就是過去12、13年的水平差不多。實際上工業、制造業從96、97年開始就不能在吸收格外的勞動力了，技術最快的是勞動業，這個規模是很快的，生產服裝也是不可能無限的加下去。所以制造業已經達到頂端了，中國制造業其他的勞動業超過了歐洲、美國、日本其他的國家的總和。我們不會再額外吸收勞動力，不可能再大量的依賴工業品，而是應該以更多的服務消費。另外就是沿海和內地出口外向型工業差別比較大，我們不再詳細的說了。

　　四、深化金融改革的戰略重點和配套步驟

　　重點無疑的是要放在金融改革，必須放在國有獨資商業銀行到現在為止，從我們銀行和貸款的市場氛圍，還在60%左右。大家知道，中國的金融體系主要靠銀行，銀行主要靠國有銀行，所以改革的重點應該放在商業銀行。國有商業銀行難點是建立規范的治理機構。另一方面，優化資源配置也是一個問題。優化人力資源配置，把國有商業銀行數已百萬計的員工來調整是很難的。我要強調的是在國有銀行改革的時候既要注意內部改革，也要注意作為其生存發展環境的金融體系和政府管理體制的改革，有時候是次要的，有時候是起決定作用的。目前需要加快對進以下幾方面的改革：

　　(一)、徹底改革政府對投資的管理體制。國務院要正式實施投資體制改革方案，這個投資體制改革方案主要是政府對投資的審批管理的方案，不涉及到其他。通過這個改革，確實真正的確立企業的投資地位和銀行和其他金融機構金融市場的主導地位。這項改革醞釀了很多年，也采取了很多措施，但是這一次是步子最大。我也不敢說我們現在的改革解決了所有的問題，但是這項改革確實步子非常大，國家作出了很大的努力，更重要的是國務院作出了這個艱難的決策。大家知道，這個改革是要對企業、銀行、市場更大的自主，現在又是在投資規模膨脹，固定資產投資增長22%，現在還有反彈可能性的出臺，確實是容易引起爭議，也是令人擔憂的。但是我個人認為，非常有必要，不能再拖了。為什么這么說呢？投資膨脹、貸款不負責任就是和我們過去實行投資管理體制模式相關的。過去投資審批項目是耽誤時間，耽誤時間就是犧牲效率，這是一個方面。更重要的危害是在于我們政府審批投資傳統的做法，實際上助長了無人負責、所謂大鍋飯盲目性，沒有人負責，跟投資審批是非常有關系的，無論是決策投資還是貸款。

　　(二)、必須加強資本市場的發展。

　　債券市場、股票市場都應該發展，和我們投資的規模相比，可以說沒有什么發展，有國債、有金融機構債。但是公司債和其他的公司債，可以忽略不計。

　　(三)、允許和扶植民間金融機構。

　　民辦的信貸機構，銀行只要它真正承擔風險，存款能夠落實保險制度。

　　(四)、進一步加快金融服務業的制度。

　　在外匯方面的改革，完善匯率形成機制與穩步推進資本項目可兌換：

　　一、進一切房款對境外直接子的限制；

　　二、嘗試利用外資的新方式；

　　三、進一步改革外債管理和對外擔保管理；

　　四、實施合格境外機構投資者制度和合格境內機構投資者制度；

　　五、拓寬寬過公司在華資金的運作渠道；

　　六、適當允許個人合法資產對外轉移；

　　七、適當允許境外機構在境內發債；

　　八、逐步允許境外企業在境內上市；

　　九、加快外匯市場建設和外匯保值避險工具發展。

　　我要強調的是基本市場可兌換是一項復雜的系統工程必須與我國當前的經濟發展水平，宏觀調控和金融監管的能力相適應，與經濟體制改革的全局相協調配合，特別是要與匯率相適應。

　　主持人：現在請大家提問。

　　記者：郭行長，您好！從2003年以來的宏觀調控，我們覺得央行有非常高的前瞻性和藝術，目前我們宏觀形勢變得非常的微妙，央行在調控的時候也有很多的難處，現在的宏觀調控使得固定增值的速度下跌的很快，但是我們國家的利率水平從目前來看的話，也是處于一個歷史的第一位，現在您是怎么判斷利率的調控對于宏觀經濟的影響到底有多大呢？結合調期時間、步驟上的安排，您覺得比如說我們國家的那種利息的調控上在時間安排上以怎么樣的順序比較好一些？謝謝！

　　郭樹清：利率的調整我想考慮的因素有很多，確實需要考慮投資貸款人的利益、主要投資人的利益、儲蓄者的利益，還要考慮整個市場的走勢，和外部國家金融市場的利率的走勢，我想主要還是考慮國內宏觀調控的走勢。我們還要進一步需要觀察宏觀調控的發展，我們央行永遠都要對各種經濟發展勢頭、苗頭性的現象保持警惕，特別是價格上漲保持警惕。最近我們非常謹慎的看到有一點樂觀，下半年物價的走勢如果沒有特別的因素，可能在第四、五季度回落這么一個情況。謝謝！

　　提問：我想問一個問題，就是說您剛才講的有一個問題是資金的體外循環，您又提到一個全面加強一個資本市場的發展，我覺得全面發展資本市場的發展，就可以其中可以解決的體外資金循環的問題，央行將在全面加快資本市場的上面將要有哪些措施？

　　郭樹清：體外循環我要說一下體外是要合法、合規的金融體系。包括銀行的體系，包括資本市場。如果離開這些叫非法、不合規的。我們非常重視資本市場，如果不發展資本市場對銀行的貸款壓力太大，我們銀行支持資本市場的發展。