占券商收入70%以上的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利急劇下降營業(yè)部股票平均傭金收入僅214萬

    中信證券(資訊 行情 論壇)(600030)日前拋出一紙利潤大幅下滑的預(yù)警公告，作為首家上市、首批發(fā)債的券商“寵兒”，中信證券的處境從一個側(cè)面說明，證券公司生存狀態(tài)正在進(jìn)一步惡化。

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    囿于傳統(tǒng)的盈利模式，證券公司經(jīng)營大起大落，周期性波動難以避免。特別是2001年以來，券商注冊資本金總體上增多，但虧損面卻越來越大，資金使用效率越來越低，這已背離了一個朝陽行業(yè)的特性。

    伴隨著一批券商因沉疴在身或違規(guī)經(jīng)營相繼倒下，曾有的榮光已如逝去的夢。在經(jīng)歷連年的苦苦掙扎后，近130家證券公司真真切切地站在了十字路口：市場化、集團(tuán)化、國際化進(jìn)程步履維艱，外臨大軍壓境——2005年后，按照入世承諾我國證券業(yè)開放的步伐將進(jìn)一步加快，內(nèi)陷四面楚歌——傳統(tǒng)盈利模式遲遲難以擺脫，多年積聚的風(fēng)險不斷顯現(xiàn)。特別是今年以來，證券公司的生存危機(jī)與誠信危機(jī)同時爆發(fā)，經(jīng)營環(huán)境更趨惡化。

    “當(dāng)前證券業(yè)發(fā)展形勢嚴(yán)峻，已到了重大轉(zhuǎn)折關(guān)頭。”海通證券董事長王開國的話并非危言聳聽，“由于種種原因，我國證券公司發(fā)展不盡如人意，甚至潛伏著巨大的風(fēng)險，若不及時加以解決，將危及資本市場，乃至整個金融體制。”

    中長期融資受阻

    中國證監(jiān)會公布的《證券公司名錄》顯示，截至2004年3月底，全國129家券商注冊資本總額為1250多億元，僅比2002年10月25日124家證券公司注冊資本總額1050億元人民幣增長約19%；而2001年6月15日到2002年10月25日，證券公司注冊資本總額翻了將近一番。前后僅僅一年多時間，各類投資者對參股券商的動機(jī)和熱情發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變。

    去年，一家經(jīng)紀(jì)類證券公司的增資經(jīng)歷，可以折射出證券公司弱市籌資的曲折和艱難。這家公司至去年底已連續(xù)3年虧損，懷著進(jìn)軍綜合類券商的雄心壯志，將增資目標(biāo)鎖定15億元，但“化緣”受阻，只好下調(diào)至10億元，最后經(jīng)多方努力僅募到6億多，而且都是大股東的“哥兒們”捧的場。

    除個別證券公司因為有較強(qiáng)的回報能力和良好的經(jīng)營前景吸引資金主動進(jìn)入外，近年來增量資金介入券商的主動性已大打折扣，不乏由政府出面進(jìn)行挽救式的“拉郎配”。證券公司連續(xù)多年的頹勢，刺激一大批當(dāng)初想借證券公司發(fā)金融財?shù)钠髽I(yè)萌生退意，今年則更有6家上市公司主動轉(zhuǎn)讓證券公司股權(quán)，不再趟券商的渾水。

    行業(yè)有冷暖，資金有進(jìn)退，此本乃常事。但對國內(nèi)券商來說，增資擴(kuò)股卻具有極為特殊的意義。高成本運作和大比例分紅，使得券商暴利時期的利潤難以留存，內(nèi)部供血系統(tǒng)孱弱；外部的幾條融資渠道中，發(fā)債和上市對大多數(shù)券商來說仍是遙不可及。長期以來，增資擴(kuò)股成為證券公司的命脈，有時甚至是券商化險為夷的惟一出路。

    增資擴(kuò)股這條中長期融資渠道的收窄對證券公司意味著什么？“券商只能面臨兩種選擇：一是壓縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模，減少業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入；二是順應(yīng)業(yè)務(wù)周期長期化趨勢，以短期融資彌補(bǔ)長期資本的不足，這兩種選擇在客觀上都會加大證券公司的經(jīng)營風(fēng)險。”一位券業(yè)人士的言辭中滿含憂慮。

    “熊市”帶來生死劫

    今年以來，券商“靠天吃飯”經(jīng)營模式的弊端進(jìn)一步顯現(xiàn)，特別是債市的空前暴跌掀開了證券公司經(jīng)營風(fēng)險的又一角。

    南方塌陷、閩發(fā)衰落，無不在委托理財或自營上與市場“豪賭”而大敗，而違規(guī)經(jīng)營則加速了它們的墜落。值得警醒的是，自2002年后在投資業(yè)務(wù)上的孤注一擲已成為業(yè)內(nèi)一種普遍性的選擇，為何如此多的券商要在波詭云譎的市場上鋌而走險？

    近年來，占券商收入來源70%以上的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力急劇下降。以2003年為例，滬深兩市股票成交總額為32115億元，如果按0.2％的平均傭金、3000家營業(yè)部計算，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股票傭金收入64.23億元，平均每家營業(yè)部只有214萬元。而現(xiàn)在每家營業(yè)部每年的平均成本在550萬元左右。

    再說投行業(yè)務(wù)。2003年首發(fā)、增發(fā)、配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)債累計籌資825億元，

    即使按最高限3％的傭金費率計算，證券公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入傭金24.75億元，如果按80家券商具有主承銷資格計算，平均每家只有3093萬元。

    在依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)這兩塊穩(wěn)定收益無法生存后，券商將目光轉(zhuǎn)向風(fēng)險系數(shù)更大的交易業(yè)務(wù)，這在某種程度上可以說是一種無奈的選擇。長期的牛市情結(jié)也沖淡了券商的風(fēng)險意識，內(nèi)控機(jī)制的不健全更埋下隱患。

    可怕的是，這種以單一市場作賭注的盈利模式，注定要走入怪圈。“行情好了拯救一批券商，行情壞了消滅一批券商，證券公司豈不要走上惡性循環(huán)的怪圈？”一位業(yè)內(nèi)人士一針見血地指出，“最可怕的不是今天死了多少家券商，而是這個行業(yè)的周期性波動無法避免。”

    轉(zhuǎn)型未見成效

    為了掙脫“靠天吃飯”的宿命，券商三四年前就開始了“轉(zhuǎn)型突圍”，只是收效甚微。

    從咨詢增值服務(wù)到經(jīng)紀(jì)人隊伍建設(shè)，從營業(yè)部“瘦身”到銀證通、網(wǎng)上交易，從集中交易模式到銷售平臺打造等等。如果說，技術(shù)層面的革新可以在成本控制等方面立竿見影，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品種和服務(wù)內(nèi)容的難以深化則影響了客戶開發(fā)的力度。“除了基金，不知道還能賣什么？”煙臺一家營業(yè)部的老總抱怨說：“去年我們就著手將營業(yè)部打造為銷售平臺，本指望公司能在今年推出理財產(chǎn)品，但到現(xiàn)在也沒有音訊。”

    為擺脫通道制的限制，券商紛紛設(shè)立以債市一級市場為主的固定收益部，且普遍上馬并購業(yè)務(wù)，無奈債市遭遇滑鐵盧，“固定收益”風(fēng)險陡增。而在國外被稱為“金奶牛”的并購業(yè)務(wù)在國內(nèi)“產(chǎn)奶”不暢。“在很多情況下，誰能提供資金誰就能爭到項目，而券商至今無法提供過橋貸款。”興業(yè)證券研發(fā)部的研究員分析說。

    而在自營業(yè)務(wù)上無論是分散投資還是重倉持股，券商都遇到和基金一樣的難題：投資價值標(biāo)準(zhǔn)無法確立。

    除四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，券商也試圖在新業(yè)務(wù)的拓展上有所建樹，如與銀行、保險、信托等金融機(jī)構(gòu)開展更深層次的合作，提供市場需要的新產(chǎn)品和服務(wù)，然而創(chuàng)新屢屢與政策撞線，往往只能停留在紙上談兵的階段。

    “做大做強(qiáng)”之路漫漫

    十多年來，做大做強(qiáng)一直是券商執(zhí)著的追求，也是券商備戰(zhàn)國際化競爭的惟一選擇。

    2003年共有9家證券公司總資產(chǎn)超過100億元，它們的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1913億元。然而與國外的“百年老店”相比，差距仍很遙遠(yuǎn)：2002年，美林證券一家公司的總資產(chǎn)就高達(dá)3540億美元。

    在資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先的國內(nèi)券商中，不少公司因歷史包袱沉重、資產(chǎn)質(zhì)量不佳、盈利能力不強(qiáng)而步履蹣跚。權(quán)威部門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2001年底，證券公司的不良資產(chǎn)率已達(dá)51%，考慮到2001年后市場的持續(xù)低迷，這一數(shù)據(jù)應(yīng)會有所上升。而在資金使用效率低下的背后，更有粗放式經(jīng)營管理、法人治理結(jié)構(gòu)的不科學(xué)在作祟。小而弱，這就是目前中國證券公司的總體寫照。

    “我認(rèn)為，中國證券公司如果在最近的兩三年內(nèi)不能做好準(zhǔn)備向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊的話，五年之內(nèi)就可能在激烈的競爭中處于十分被動的局面。”這是廣發(fā)證券前任董事長陳云賢2002年3月說的話。兩年之后重溫舊話，危機(jī)感依然沉重。