占券商收入70%以上的經紀業務盈利急劇下降營業部股票平均傭金收入僅214萬

    中信證券(資訊 行情 論壇)(600030)日前拋出一紙利潤大幅下滑的預警公告，作為首家上市、首批發債的券商“寵兒”，中信證券的處境從一個側面說明，證券公司生存狀態正在進一步惡化。

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    囿于傳統的盈利模式，證券公司經營大起大落，周期性波動難以避免。特別是2001年以來，券商注冊資本金總體上增多，但虧損面卻越來越大，資金使用效率越來越低，這已背離了一個朝陽行業的特性。

    伴隨著一批券商因沉疴在身或違規經營相繼倒下，曾有的榮光已如逝去的夢。在經歷連年的苦苦掙扎后，近130家證券公司真真切切地站在了十字路口：市場化、集團化、國際化進程步履維艱，外臨大軍壓境——2005年后，按照入世承諾我國證券業開放的步伐將進一步加快，內陷四面楚歌——傳統盈利模式遲遲難以擺脫，多年積聚的風險不斷顯現。特別是今年以來，證券公司的生存危機與誠信危機同時爆發，經營環境更趨惡化。

    “當前證券業發展形勢嚴峻，已到了重大轉折關頭。”海通證券董事長王開國的話并非危言聳聽，“由于種種原因，我國證券公司發展不盡如人意，甚至潛伏著巨大的風險，若不及時加以解決，將危及資本市場，乃至整個金融體制。”

    中長期融資受阻

    中國證監會公布的《證券公司名錄》顯示，截至2004年3月底，全國129家券商注冊資本總額為1250多億元，僅比2002年10月25日124家證券公司注冊資本總額1050億元人民幣增長約19%；而2001年6月15日到2002年10月25日，證券公司注冊資本總額翻了將近一番。前后僅僅一年多時間，各類投資者對參股券商的動機和熱情發生了180度的轉變。

    去年，一家經紀類證券公司的增資經歷，可以折射出證券公司弱市籌資的曲折和艱難。這家公司至去年底已連續3年虧損，懷著進軍綜合類券商的雄心壯志，將增資目標鎖定15億元，但“化緣”受阻，只好下調至10億元，最后經多方努力僅募到6億多，而且都是大股東的“哥兒們”捧的場。

    除個別證券公司因為有較強的回報能力和良好的經營前景吸引資金主動進入外，近年來增量資金介入券商的主動性已大打折扣，不乏由政府出面進行挽救式的“拉郎配”。證券公司連續多年的頹勢，刺激一大批當初想借證券公司發金融財的企業萌生退意，今年則更有6家上市公司主動轉讓證券公司股權，不再趟券商的渾水。

    行業有冷暖，資金有進退，此本乃常事。但對國內券商來說，增資擴股卻具有極為特殊的意義。高成本運作和大比例分紅，使得券商暴利時期的利潤難以留存，內部供血系統孱弱；外部的幾條融資渠道中，發債和上市對大多數券商來說仍是遙不可及。長期以來，增資擴股成為證券公司的命脈，有時甚至是券商化險為夷的惟一出路。

    增資擴股這條中長期融資渠道的收窄對證券公司意味著什么？“券商只能面臨兩種選擇：一是壓縮傳統業務規模，減少業務創新投入；二是順應業務周期長期化趨勢，以短期融資彌補長期資本的不足，這兩種選擇在客觀上都會加大證券公司的經營風險。”一位券業人士的言辭中滿含憂慮。

    “熊市”帶來生死劫

    今年以來，券商“靠天吃飯”經營模式的弊端進一步顯現，特別是債市的空前暴跌掀開了證券公司經營風險的又一角。

    南方塌陷、閩發衰落，無不在委托理財或自營上與市場“豪賭”而大敗，而違規經營則加速了它們的墜落。值得警醒的是，自2002年后在投資業務上的孤注一擲已成為業內一種普遍性的選擇，為何如此多的券商要在波詭云譎的市場上鋌而走險？

    近年來，占券商收入來源70%以上的經紀業務盈利能力急劇下降。以2003年為例，滬深兩市股票成交總額為32115億元，如果按0.2％的平均傭金、3000家營業部計算，證券公司經紀業務股票傭金收入64.23億元，平均每家營業部只有214萬元。而現在每家營業部每年的平均成本在550萬元左右。

    再說投行業務。2003年首發、增發、配股及發行可轉債累計籌資825億元，

    即使按最高限3％的傭金費率計算，證券公司發行業務收入傭金24.75億元，如果按80家券商具有主承銷資格計算，平均每家只有3093萬元。

    在依靠經紀業務和投行業務這兩塊穩定收益無法生存后，券商將目光轉向風險系數更大的交易業務，這在某種程度上可以說是一種無奈的選擇。長期的牛市情結也沖淡了券商的風險意識，內控機制的不健全更埋下隱患。

    可怕的是，這種以單一市場作賭注的盈利模式，注定要走入怪圈。“行情好了拯救一批券商，行情壞了消滅一批券商，證券公司豈不要走上惡性循環的怪圈？”一位業內人士一針見血地指出，“最可怕的不是今天死了多少家券商，而是這個行業的周期性波動無法避免。”

    轉型未見成效

    為了掙脫“靠天吃飯”的宿命，券商三四年前就開始了“轉型突圍”，只是收效甚微。

    從咨詢增值服務到經紀人隊伍建設，從營業部“瘦身”到銀證通、網上交易，從集中交易模式到銷售平臺打造等等。如果說，技術層面的革新可以在成本控制等方面立竿見影，經紀業務品種和服務內容的難以深化則影響了客戶開發的力度。“除了基金，不知道還能賣什么？”煙臺一家營業部的老總抱怨說：“去年我們就著手將營業部打造為銷售平臺，本指望公司能在今年推出理財產品，但到現在也沒有音訊。”

    為擺脫通道制的限制，券商紛紛設立以債市一級市場為主的固定收益部，且普遍上馬并購業務，無奈債市遭遇滑鐵盧，“固定收益”風險陡增。而在國外被稱為“金奶牛”的并購業務在國內“產奶”不暢。“在很多情況下，誰能提供資金誰就能爭到項目，而券商至今無法提供過橋貸款。”興業證券研發部的研究員分析說。

    而在自營業務上無論是分散投資還是重倉持股，券商都遇到和基金一樣的難題：投資價值標準無法確立。

    除四大傳統業務外，券商也試圖在新業務的拓展上有所建樹，如與銀行、保險、信托等金融機構開展更深層次的合作，提供市場需要的新產品和服務，然而創新屢屢與政策撞線，往往只能停留在紙上談兵的階段。

    “做大做強”之路漫漫

    十多年來，做大做強一直是券商執著的追求，也是券商備戰國際化競爭的惟一選擇。

    2003年共有9家證券公司總資產超過100億元，它們的總資產規模達到1913億元。然而與國外的“百年老店”相比，差距仍很遙遠：2002年，美林證券一家公司的總資產就高達3540億美元。

    在資產和業務規模領先的國內券商中，不少公司因歷史包袱沉重、資產質量不佳、盈利能力不強而步履蹣跚。權威部門的統計數據顯示，2001年底，證券公司的不良資產率已達51%，考慮到2001年后市場的持續低迷，這一數據應會有所上升。而在資金使用效率低下的背后，更有粗放式經營管理、法人治理結構的不科學在作祟。小而弱，這就是目前中國證券公司的總體寫照。

    “我認為，中國證券公司如果在最近的兩三年內不能做好準備向國際標準看齊的話，五年之內就可能在激烈的競爭中處于十分被動的局面。”這是廣發證券前任董事長陳云賢2002年3月說的話。兩年之后重溫舊話，危機感依然沉重。