B股再融資首遭挫折，這顯示，出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)的民企正逐漸被境外機(jī)構(gòu)投資者遺棄；也顯示，在A股市場(chǎng)游刃有余的國(guó)內(nèi)券商，在面對(duì)境外市場(chǎng)時(shí)其承銷能力十分脆弱

    發(fā)行0.87%，承銷商包銷99. 13%——帝賢B1.5億B股定向增發(fā)本周觸礁，可能將使中國(guó)證券市場(chǎng)剛剛恢復(fù)的B股再融資大門再次關(guān)上。

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    帝賢B于本月19日至20日進(jìn)行的定向增發(fā)B股，創(chuàng)下中國(guó)證券市場(chǎng)再融資紀(jì)錄——帝賢B原定向境外機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)不超過1.5億股B股，但截至申購(gòu)繳款最后到賬時(shí)間(2004年7月20日下午16時(shí))，實(shí)際繳款股數(shù)僅為130萬(wàn)股，僅占原定增發(fā)計(jì)劃的0.87%。

    對(duì)于帝賢B而言，雖然發(fā)行結(jié)果比較尷尬，但它與承銷商南方證券股份有限公司簽訂的包銷協(xié)議，足以保障讓它獲得原定的募集資金數(shù)額——5.33億港元。

    但對(duì)于南方證券而言，包銷帝賢B定向增發(fā)的99%的股票無疑壓力巨大——按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算，南方證券必須支付近5億港元給帝賢B。

    屋漏偏逢連夜雨。此時(shí)的南方證券，負(fù)債200億元，千瘡百孔，正處于政府的接管期，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)都不能力挽狂瀾之際，期望通過投行業(yè)務(wù)來扭轉(zhuǎn)命運(yùn)，但一筆失敗的投行業(yè)務(wù)卻讓南方證券再一次陷入冰窖。

    當(dāng)然，在這一事件中遭受影響的并不僅僅是南方證券公司，受到更大影響的是剛剛恢復(fù)的B股再融資。B股再融資在暫停3年之后，上工B于半年之前拉開了重啟的序幕，當(dāng)上工B定向增發(fā)成功之后，越來越多的B股上市公司，包括三九集團(tuán)旗下的發(fā)展B股，都期望能夠通過定向增發(fā)B股來融得資金。

    但帝賢B無疑給正在打著B股再融資算盤的上市公司潑了一瓢冷水。

    針織褲衩大王的造紙夢(mèng)

    帝賢B此次定向增發(fā)遭遇滑鐵盧出乎所有人的意料。

    根據(jù)帝賢B的發(fā)行公告，此次增發(fā)的1.5億股B股，原本是定向發(fā)行給日本山下商事株式會(huì)社、第一上海證券有限公司、國(guó)泰君安證券(香港)有限公司、德國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理(亞洲)有限公司等15家境外機(jī)構(gòu)投資者，但截至繳款最后時(shí)限，大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者卻都打了退堂鼓。

    南方證券有關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》解釋稱：“由于在發(fā)行期內(nèi)香港、臺(tái)灣地區(qū)遭遇‘圓規(guī)’臺(tái)風(fēng)，相當(dāng)部分有認(rèn)購(gòu)意向的特定境外機(jī)構(gòu)投資者未能按時(shí)申購(gòu)，嚴(yán)重影響了本次發(fā)行。”

    但有證券分析人士指出，所謂的“圓規(guī)”臺(tái)風(fēng)，只不過是發(fā)行失敗的借口，境外的機(jī)構(gòu)投資者之所以拋棄帝賢B，可能與帝賢B的民營(yíng)性質(zhì)以及帝賢B的投資項(xiàng)目有關(guān)。

    民企德隆集團(tuán)轟然倒下，復(fù)星集團(tuán)廣受質(zhì)疑之際，中國(guó)的民企已經(jīng)普遍遭遇到了前所未有的信譽(yù)危機(jī)。

    而帝賢B的第一大股東為自然人王淑賢，其持有帝賢B的股票占帝賢B總股本的39.58%，因此帝賢B可算是一個(gè)高度民營(yíng)化的企業(yè)。

    “投資于民營(yíng)企業(yè)將暗藏?zé)o法控制的風(fēng)險(xiǎn)，這可能是境外機(jī)構(gòu)投資者臨陣倒戈的原因之一。”上海隆瑞投資顧問有限公司執(zhí)行董事尹中余分析。

    而據(jù)尹中余分析的另一個(gè)原因，則是帝賢B將募集資金投入到造紙項(xiàng)目。

    王淑賢在河北承德，是有名的針織褲衩大王，有媒體稱，王在針織褲衩方面賺到的財(cái)富，足以讓王成為中國(guó)首富，當(dāng)然制造富豪榜的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，并沒有做出這樣的排名。

    雖然王靠針織業(yè)務(wù)成為“大王”，但是，現(xiàn)在的王卻想大舉進(jìn)入造紙行業(yè)。原因是他原來所經(jīng)營(yíng)的針織業(yè)已經(jīng)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

    據(jù)帝賢B有關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》透露，目前，帝賢B的針織產(chǎn)品絕大部分出口到日本，市場(chǎng)相對(duì)集中而單一，對(duì)日本市場(chǎng)具有較強(qiáng)的依賴性，存在單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，帝賢B生產(chǎn)的棉紗和合成絲產(chǎn)品，除出口韓國(guó)、日本、香港外，還有部分產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷售。由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，而且近兩年來市場(chǎng)銷售價(jià)格波動(dòng)幅度較大，公司將面臨更為嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

    因此，王淑賢在意識(shí)到針織行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)后，決意進(jìn)入到一個(gè)新的行業(yè)——造紙。擬以多元化的發(fā)展策略來規(guī)避單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    據(jù)帝賢B財(cái)務(wù)總監(jiān)張靜向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》透露，帝賢B此次增發(fā)所募集的資金，即準(zhǔn)備用于歸還造紙項(xiàng)目的銀行貸款。

    據(jù)悉，2001年5月，帝賢B與展禧集團(tuán)合資成立了興業(yè)造紙，從日本引進(jìn)年產(chǎn)20萬(wàn)噸的造紙生產(chǎn)線，其中10萬(wàn)噸造紙生產(chǎn)線已于2002年2月試車成功，另外有10萬(wàn)噸造紙生產(chǎn)線現(xiàn)已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

    有分析人士指出，造紙行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)屬性決定了造紙行業(yè)的新建、擴(kuò)建和技改項(xiàng)目投資規(guī)模大、投資回收期長(zhǎng)。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)表明，每1元產(chǎn)值的產(chǎn)品，固定資產(chǎn)投資就達(dá)3.27元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)平均值。

    “對(duì)于帝賢B跨行業(yè)涉足造紙行業(yè)一事，投資者可能比較小心謹(jǐn)慎。”尹中余稱。

    但是對(duì)于這個(gè)問題，帝賢B的管理層們還是比較樂觀的。

    “沒有不好的行業(yè)，只有不好的企業(yè)。”張靜說。他表示，中國(guó)目前是世界紙張消費(fèi)的第二大帝國(guó)，每年進(jìn)口近1000萬(wàn)噸的紙張和紙漿，而近500萬(wàn)噸的缺口主要集中在高檔紙和紙板上。中國(guó)造紙協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)到2010年，紙及紙板將成為僅次于糧食的主要消費(fèi)物資 。

    發(fā)行價(jià)格過高

    對(duì)于帝賢B發(fā)行失敗一事，聯(lián)合證券的分析師張華有另外的觀點(diǎn)。

    “發(fā)行價(jià)格過高，”張華說，“而且帝賢B選擇了一個(gè)不好的發(fā)行時(shí)機(jī)。”

    從4月開始，B股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)一樣也開始大面積地跳水，到目前為止，市場(chǎng)方向還未明朗。

    如前段時(shí)期定向增發(fā)的上工B，目前已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)。上工B當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)為0.428美元每股，增發(fā)之后除首日上揚(yáng)以外，之后一直呈下跌走勢(shì)，到7月23日每股價(jià)格已經(jīng)跌至0.290美元，海外機(jī)構(gòu)投資者損失慘重。

    市場(chǎng)環(huán)境不好，這使投資者對(duì)帝賢B的發(fā)行頗感彷徨。而帝賢B的本次定向增發(fā)B股的發(fā)行價(jià)格，是按7月15日之前的30個(gè)交易日“帝賢B”股票收盤價(jià)的算術(shù)平均值的85%來確定的，即每股3.32港元，而在發(fā)行之前的前一個(gè)交易日(7月16日)，帝賢B二級(jí)市場(chǎng)上的每股價(jià)格也不過只有3.79港元。

    同時(shí)，帝賢B又設(shè)置了3個(gè)月的禁售期，對(duì)于B股市場(chǎng)后期走勢(shì)如何，投資者無法確定，如果3個(gè)月后，帝賢B的股票跌破發(fā)行價(jià)，投資者將遭受巨大的損失。

    如果B股市場(chǎng)繼續(xù)滑落，帝賢B跌破發(fā)行價(jià)也并非沒有可能。事實(shí)上，截至本周五，帝賢B在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格已差不多接近發(fā)行價(jià)格，本周五帝賢B繼前一個(gè)交易日下跌6.07%之后，又下跌2.53%，收?qǐng)?bào)3.47港元。

    現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上空方的力量依然很強(qiáng)大，這也是一部分海外戰(zhàn)略投資者選擇了觀望的原因。

    南證承銷能力不足

    “南方證券作為承銷商，與日本國(guó)山下商事株式會(huì)社等15家境外機(jī)構(gòu)投資者之間，顯然沒有做好充分的溝通，這也是造成發(fā)行失敗的一個(gè)重要原因。”張華稱。

    “中國(guó)券商的承銷能力面臨巨大考驗(yàn)。”上海隆瑞投資顧問有限公司執(zhí)行董事尹中余稱。

    尹認(rèn)為，中國(guó)券商長(zhǎng)期面對(duì)的是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)求大于供的情形，因此在承銷A股時(shí)基本上不需要什么承銷能力，但在面對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，情形則大不一樣，不但要求券商具備豐富的客戶資源，而且還要求券商具備高超的推銷技巧，發(fā)掘出承銷股票的投資價(jià)值，向境外的投資者進(jìn)行推介。

    “承銷能力低下對(duì)于中國(guó)券商而言，是一大致命的問題。現(xiàn)在，在A股市場(chǎng)還沒有出現(xiàn)股票發(fā)行不出去的情形，雖然也偶爾出現(xiàn)承銷商包銷部分股票的現(xiàn)象，但承銷商包銷的比例都不太大，形成這種局面的原因是，A股市場(chǎng)并不是一個(gè)具備充分競(jìng)爭(zhēng)的成熟市場(chǎng)，但A股市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)必然是逐步走向成熟，實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)，屆時(shí)供求格局必然出現(xiàn)變化，如果券商不提高自身的承銷水平的話，則‘帝賢B’現(xiàn)象也將勢(shì)必在A股市場(chǎng)出現(xiàn)，券商將面臨著巨大的承銷風(fēng)險(xiǎn)”。

    尹認(rèn)為，南方證券對(duì)中國(guó)所有的券商都是一個(gè)深刻的教訓(xùn)——在承銷A股股票時(shí)游刃有余，可以獲得豐厚的收益，但在面對(duì)B股市場(chǎng)之時(shí)，南方證券脆弱的承銷能力就充分暴露出來 。

    難以坐下來的協(xié)商

    作為中國(guó)證券市場(chǎng)上承銷失敗的第一案例，事件最終會(huì)怎么解決，這是一大焦點(diǎn)問題，但目前還存在懸念。

    懸念之一是，問題纏身的南方證券能夠拿出近5億元港元，包銷帝賢B此次增發(fā)的99%股票嗎？

    現(xiàn)時(shí)的南方證券，可謂“自身難保”。

    今年年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、深圳市政府同人民銀行、公安部一道，開始負(fù)責(zé)南方證券的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)處置工作。春節(jié)過后，由包括天健信德會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師在內(nèi)的100余人組成的清查小組，便浩浩蕩蕩地開進(jìn)南方證券，對(duì)其12年來的賬目進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)百日之久的清查工作。

    南方證券管理混亂，涉及操縱市場(chǎng)交易價(jià)格、挪用客戶保證金、逃匯、國(guó)債回購(gòu)違規(guī)、非法吸收公眾存款等一大堆問題，以及盤根錯(cuò)節(jié)的關(guān)聯(lián)公司網(wǎng)，清查工作舉步維艱。

    行政接管人員不僅要對(duì)南方證券各部門、各分公司及營(yíng)業(yè)部進(jìn)行清查，還要對(duì)涉嫌犯罪的行為進(jìn)行進(jìn)一步偵察，同時(shí)還要找到妥善解決南方證券未來的問題。

    與巨額的負(fù)債相比，南方證券微薄的傭金收入只是杯水車薪，尤其是今年4月以來，隨著股市的持續(xù)低迷，市場(chǎng)成交量急劇縮減，嚴(yán)重影響了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入。近5個(gè)億資金對(duì)于早已傷痕累累、千瘡百孔的南方證券來說，并不是一個(gè)小數(shù)字。

    在這個(gè)節(jié)骨眼上，接管南方證券的工作組和南方證券高管，會(huì)如何處理一個(gè)失敗的投行項(xiàng)目？

    在接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》采訪時(shí)，南方證券有關(guān)人士稱：“將和發(fā)行人帝賢B協(xié)商解決。”

    而帝賢B是否愿意和南方證券協(xié)商，這顯然又是一大懸念。

    從目前的情況看，帝賢B顯然是不大愿意與南方證券協(xié)商的。

    該公司22日發(fā)布的公告稱，“根據(jù)有關(guān)文件，發(fā)行已經(jīng)結(jié)束，余額將由南方證券包銷。”

    公開的信息顯示，帝賢B目前急需資金償還銀行貸款。2003年年末，帝賢B的速動(dòng)比率僅為0.33,流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的缺口高達(dá)5.6個(gè)億，短期償債風(fēng)險(xiǎn)比較大。

    帝賢B財(cái)務(wù)總監(jiān)張靜透露，帝賢B曾與銀行約定，一旦募集資金到位就馬上清償銀行貸款。

    “如果不能及時(shí)獲得這筆5億多元的增發(fā)資金，公司就將面臨一定的短期償債危機(jī)，將無法及時(shí)歸還銀行貸款，可能致使公司在銀行的信用等級(jí)降低，而對(duì)于一個(gè)民營(yíng)企業(yè)來說，融資途徑相對(duì)較窄，銀行貸款也比較困難，保持良好的信用記錄對(duì)企業(yè)來說是至關(guān)重要的”。

    市場(chǎng)人士表示，如果最終帝賢B不愿意與南方證券協(xié)商，南方證券極有可能找到其他機(jī)構(gòu)投資者，以低一些的價(jià)格賣掉部分股票。