今年上半年銅價演繹了沖高回落的走勢，年初承繼國際銅價自 2003 年 5 月 1 日的 1582 美元以來的強勁上揚，國際國內(nèi)銅價在歐美及中國經(jīng)濟的強勁增長帶動下，持續(xù)大幅飆升，在 2004 年 3 月初達(dá)到高點，倫敦銅最高上沖至 3057 美元，滬銅 8 月合約則于 3 月 2 日創(chuàng)下 30280 點的本輪牛市新高，之后開始回落。

    5月下旬以來，銅價再次回升，滬銅目前已經(jīng)達(dá)到 26000 元 / 噸，

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倫敦銅已經(jīng)超過 2800 美元 / 噸。

    投資價值依舊

    近日，記者采訪了所有 2003 年末持有 A 股 3 家銅業(yè)上市公司股票的基金和部分券商研究員。雖然各家基金在這些股票上的具體操作策略不盡相同，但大部分基金經(jīng)理和研究員仍然看好銅業(yè)上市公司未來的投資前景。

    “我們長期看好有色金屬特別是銅，目前在該類股票上有一定的持倉量”，國泰基金市場部嚴(yán)仁明表示，“由于銅價上漲主要對那些擁有資源的企業(yè)有利，因此我們更注意自有礦山較多的銅礦公司。”

    “周期性行業(yè)有兩種類型，一種是純粹的波動，長期增長率很低，甚至為零。另一種情況是，周期是上升通道中的波動，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，行業(yè)本身的規(guī)模在不斷擴張，周期底部也在不斷的提升，長期增長非常明顯”，裕富基金經(jīng)理陳亮認(rèn)為，中國的銅業(yè)就屬于后一種情況。

    申銀萬國研究員任云鶴給記者提供了第三個看好銅業(yè)的理由：同為周期性行業(yè)仍然存在個性化差異，比如鋁業(yè)由于下游行業(yè)受限，價格已大幅回落，但是國內(nèi)銅業(yè)的下游行業(yè)主要是電線電纜，其需求在未來 3 年內(nèi)都不會受到影響。

    有的投資人盯著銅價走勢買賣股票，對此，基金經(jīng)理們普遍表示，盡管銅價確實在很大程度上影響上市公司業(yè)績，但不會根據(jù)短期價格變動來調(diào)整投資策略。

    國泰基金嚴(yán)仁明說，公司旗下基金熱切關(guān)注銅價走勢，但是銅價只是投資估值模型中的一個要素，基金不會因為單一因素的變化而導(dǎo)致大量的增倉或減倉。普惠基金經(jīng)理黃中認(rèn)為，根據(jù)銅價變化來調(diào)整投資方案的方法太過短期，他們對銅價波動的關(guān)注主要還是立足于了解企業(yè)對未來業(yè)績的鎖定程度。

    少數(shù)基金有不同看法，招商股票基金經(jīng)理陳進賢表示，在市場低迷情況下，基金的投資策略更為保守一些，此時銅價因素相對而言重要一些。

    美元走勢短期影響明顯

    五礦有色金屬股份有限公司銅業(yè)務(wù)部楊亮、江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)董事會秘書室潘副主任，和銅都銅業(yè)(資訊 行情 論壇)商貿(mào)部期貨科諳輝均表示，美元走勢的強弱對銅價的影響位于供求變化之后，并且是一個短期影響因素。楊亮強調(diào)，銅價與外匯走勢的相關(guān)性只是在某段時間內(nèi)對銅價起作用。

    一家持有全部 3 家銅業(yè)上市公司股票，并且對其中一只的持倉量進入上市公司前十大股東的基金經(jīng)理表示，美元走弱大家看得很清楚，不會引起銅價如此強烈反應(yīng)。

    券商研究員中，國泰君安周明、申銀萬國任云鶴、招商證券張鐳都表示，從操作的角度，應(yīng)該重視美元變動對銅價的影響。但是美元加息并不構(gòu)成對銅價的直接影響，首次加息及后續(xù)可能推出的加息計劃，并不能改變美元貶值的長期趨勢。

    周明認(rèn)為，美元加息的影響已被市場消化，美元疲弱仍將成為對銅價上升的刺激因素。他強調(diào)美元走勢對銅價的短期影響，并且提供了二者之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)。他說，從 2003 年的事后數(shù)據(jù)來看，在假設(shè)銅價平滑條件下，美元與銅價存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，影響程度約為 20 ％。即美元貶值 10 ％，銅價上升 10 ％。他同時表示，這一影響數(shù)據(jù)是一個事后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，并不意味二者的必然確定關(guān)系。

    基本面仍可支撐銅價

    不論銅業(yè)公司、券商研究員還是基金經(jīng)理無一例外地認(rèn)為，影響銅價走勢的最大因素是銅價的供求關(guān)系。他們同時表示，目前的基本面情況仍然支撐銅價上漲。

    目前倫敦 LME 不到 10 萬噸的庫存，僅為 4 周的用量，已進入歷史低位。但是，雖然國際銅礦自今年 4 月份起開始逐漸增加供應(yīng)，要恢復(fù)產(chǎn)能、滿足需求仍需要半年時間，未來 3 個月內(nèi)銅供應(yīng)上漲的可能性不大，銅庫存仍有可能繼續(xù)下降。

    江西銅業(yè)董事會秘書室潘副主任舉例說，歷史上鎳庫存一度出現(xiàn)幾千噸的庫存量，甚至出現(xiàn)過沒有存貨的情況。從基本面來看，銅供應(yīng)今明兩年仍然偏緊，銅價將高位整理。他認(rèn)為，銅價至少到 2005 、 2006 年才會出現(xiàn)見頂回落的走勢， 2004 年銅價在 25000 元以上運行。他表示江銅雖然年內(nèi)增產(chǎn)，也僅僅增加了幾千噸而已。

    “銅價在今年上半年見高之后的回落，主要是宏觀基金獲利離場造成的，并未伴隨基本面的太大變化”，楊亮也認(rèn)為目前銅的供求格局仍保持良好態(tài)勢。他認(rèn)為，銅庫存已達(dá)歷史低點，并且在未來的 1 個月內(nèi)仍可能下降，未來銅價仍有上升潛力。

    數(shù)據(jù)似乎很支持受訪者的上述觀點。從庫存來看， 7 月份倫敦銅庫存已經(jīng)下降到 10 萬噸以下，比正常水平 20 萬噸下降 50% 以上，接近 1996 年以來的歷史最低庫存水平。同期，滬銅庫存降至 5.33 萬噸，比前期 10 萬噸的庫存水平下降近一半。而上海期銅現(xiàn)貨合約對主力 10 月合約的升水已達(dá) 1000 元之上。

    另外，銅的供求缺口仍在擴大。根據(jù) ICSG 公布的數(shù)據(jù)， 2003 年全球精銅短缺 31.2 萬噸， 2004 年 1-4 月份全球精銅供應(yīng)缺口提高到 51.3 萬噸。標(biāo)準(zhǔn)銀行預(yù)計 2004 年精銅缺口將擴大至 60 萬噸之上。

    未來銅價走勢看法各異

    對銅價的未來走勢，受訪者各持己見。

    “ 30000 元 / 噸的價格是當(dāng)前銅價基于價值規(guī)律的一個頂點，目前銅價已經(jīng)進入上升周期的尾聲，年內(nèi)將見頂回落。”楊亮如此判斷。他對 5 月份以來的銅價回升，基本判斷為反彈行情，而非沖高行情。他說，從基本面看，銅價目前已經(jīng)處于高價區(qū)，在這一區(qū)間內(nèi)上升空間有限，并且不會在高位停留太長時間。但他認(rèn)為年內(nèi)銅價即便出現(xiàn)回落也將以緩慢回落的形式出現(xiàn)。

    江西銅業(yè)、國泰旗下基金，以及久嘉、普惠、華安創(chuàng)新、招商股票基金，都基本認(rèn)同目前銅價較為合理，未來可維持一段時期。

    此外，“銅價很有可能再度突破 30000 元的價格”的觀點，得到受訪的 3 位研究員及個別基金經(jīng)理的認(rèn)同。這種觀點的出發(fā)點主要是對銅價周期有不同的看法。

    該觀點認(rèn)為，“預(yù)見銅價步入上升周期尾聲的觀點，是從短周期（七八年一個周期）角度出發(fā)的，這種觀點是基于中國加入 WTO 后全球經(jīng)濟沒有發(fā)生顯著變化得出的”，相對于這種觀點，看好銅價長期走勢的更傾向于認(rèn)為銅價處于一個變化的長周期中。他們認(rèn)為，中國加入 WTO 后，才開始真正融入國際市場，資源、要素需要一個重新定價的過程。由于全球制造業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移，跨國公司利潤空間的增大以及中國經(jīng)濟的強勁增長，使得銅需求將在相當(dāng)長時間內(nèi)得以增長，可以支撐銅價在較高的水平，等待新增產(chǎn)能的出現(xiàn)。

    任云鶴認(rèn)為，從近 10 年、 20 年來看， 30000 元確實是銅價上漲的一個技術(shù)阻力，但是從近 100 年的情況來看，銅價只有在 5 、 60 年代和 2001 —— 2003 年的時候低于 20000 元，其余大部分時間的銅價都在 25000 元以上。他表示，從長周期角度（二三十年一個周期），認(rèn)為銅價在 8 、 9 月份會見頂?shù)恼f法沒有依據(jù)。