主持起草證券市場白皮書的中國證監(jiān)會規(guī)劃發(fā)展研究中心主任李青原博士，一直是全流通問題的積極倡導(dǎo)者，她對于全流通的看法在一定程度上有很大的代表性。

    雙方都要做出適當(dāng)讓步

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    李青原認(rèn)為，從監(jiān)管的角度來講，全流通也到了非解決不行的地步。但大家要分清楚，全流通只是把非流通股納入統(tǒng)一的市場體系，達(dá)到股票統(tǒng)一、權(quán)益統(tǒng)一、價(jià)格統(tǒng)一。如果權(quán)益和價(jià)格不統(tǒng)一，人為扭曲價(jià)格，流通股股東承受了很多由于制度扭曲帶來的損失；同時(shí)，不流通對非流通股股東也會造成巨大損失，也不利于國有資產(chǎn)保值增值。

    李青原表示，全流通就是要重新確定股票的價(jià)格水平，也可以說是對原有的扭曲了的利益分配方式重新做出調(diào)整。任何利益調(diào)整都會產(chǎn)生不同意見和矛盾，而各公司情況又千差萬別，所以在這個(gè)過程中需要大智慧、需要遠(yuǎn)見、需要理解。對于流通股股東來說，不要忘記的一點(diǎn)是，資本市場資源配置過程本身不創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值創(chuàng)造要通過上市公司的生產(chǎn)過程，因此要本著雙贏的原則，不要認(rèn)為價(jià)格壓得越低越好，如果討價(jià)還價(jià)到最后無法協(xié)調(diào)的地步，對誰都沒有好處。對于非流通股股東來說，也要做出適當(dāng)?shù)淖尣剑�畢竟歷史上流通股股東是股權(quán)割裂的主要利益受損者，公司的發(fā)展需要外部資金，特別是流通股股東對公司的認(rèn)可。這就涉及解決全流通的核心問題——表決方式。非流通股轉(zhuǎn)為流通股，最基本的前提是話語權(quán)問題，是由誰決定的問題。

    核心是表決方式的突破

    李青原認(rèn)為，全流通意味著上市公司第二次改制，解決問題的思路應(yīng)該由證監(jiān)會確定，但政府最好的做法就是不做任何具體的方案。具體涉及某一家公司的方案應(yīng)該由董事會提出并通過股東大會表決。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，表決方式要有所創(chuàng)新，改變過去那種流通股股東權(quán)益得不到有效保護(hù)的局面。也就是說，在全流通方案的表決上，要求流通股股東和非流通股股東分類計(jì)票，各有半數(shù)以上同意才可以通過。同時(shí)對于解決問題應(yīng)該有一定的時(shí)間限制，以免各方久拖不決。

    其實(shí)，表決方式的改變是一個(gè)制度創(chuàng)新，實(shí)際上是把流通股股東置于與非流通股股東同等的地位上，有助于緩解兩類股東之間的對立和不信任的情緒。

    李青原認(rèn)為，全流通是一場機(jī)制創(chuàng)新，是其他市場沒有出現(xiàn)過的問題，所以只能選擇一種我們自己的市場能接受的方式進(jìn)行。按原來的“市場定價(jià)”方式，結(jié)果股價(jià)大落。問題出在所謂的“市場定價(jià)”，其本質(zhì)還是行政定價(jià)，而中小投資人有理由認(rèn)為行政定價(jià)一定會對國家股有利。新方案的大原則，一是時(shí)間框架，二是不能行政定價(jià)，三是充分考慮各方利益。與以往不同的是政府恰恰不管價(jià)格。如果一個(gè)企業(yè)經(jīng)營得非常好，股票價(jià)格比較高、市盈率也比較高而市場也能夠接受，為什么一定要按凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓給流通股股東呢?沒有道理。至于按什么價(jià)格補(bǔ)償給流通股股東，雙方根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況談判來決定。這種方式才是真正的市場定價(jià)——市場參與者定價(jià)。

    必須果斷試點(diǎn)

    李青原認(rèn)為，表決方式的創(chuàng)新只是一個(gè)思路，以往的經(jīng)驗(yàn)證明，真正要做到還會出現(xiàn)許多意想不到的問題。比如當(dāng)初提出國有股減持，隨后又不得不叫停，進(jìn)一步造成市場的混亂。全流通是個(gè)大事情，牽扯到很多方面的利益，最后對市場產(chǎn)生什么樣的影響，只能有個(gè)大概的判斷，現(xiàn)在沒有人能窮盡它所需要的所有技術(shù)細(xì)節(jié)。大膽假設(shè)，小心求證是必要的。試點(diǎn)有助于進(jìn)一步制定比較完善的細(xì)則。如果試點(diǎn)成功，就要認(rèn)真總結(jié)、大力推廣。

    除了定價(jià)機(jī)制，流通股股東最擔(dān)心的是，由于大股東的代表并非股權(quán)所有者，有拋售股票套現(xiàn)的沖動，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)跳水而造成真正出資者的損失。

    對此，李青原反復(fù)強(qiáng)調(diào)，全流通不等于減持，減持更不等于全賣。對于允許全流通后對大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)也會做出相應(yīng)的規(guī)定，這一點(diǎn)投資者完全不必?fù)?dān)心，在減持的操作實(shí)施上監(jiān)管部門有責(zé)任按國際慣例和中國的現(xiàn)實(shí)需要制定相應(yīng)的細(xì)則。我們研究過世界各個(gè)國家和地區(qū)對發(fā)起人股、控股股東或者大股東向二級市場配售股票的限制，研究過大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)小股東以同樣定價(jià)擁有優(yōu)先受讓權(quán)的問題，發(fā)現(xiàn)他們都有相應(yīng)的規(guī)定。比如鎖定期、超過股本1%轉(zhuǎn)讓要事先披露、交易所根據(jù)市場供求狀況規(guī)定一定周期的賣量等。即便是在發(fā)達(dá)的市場里，也不是任由大股東一下子將大量股票砸向市場的。借鑒海外的種種規(guī)定，我們還要結(jié)合國情進(jìn)一步細(xì)化有關(guān)辦法。除此之外，還要規(guī)定一些其他細(xì)節(jié)，所以要試點(diǎn)。試點(diǎn)時(shí)可以選擇一些有代表性的公司，在試點(diǎn)過程中細(xì)化操作，發(fā)現(xiàn)問題，解決問題。