編者按：隨著最后4家公司7月19日發布業績預告，深滬兩市2004年上半年業績預告終于落下帷幕。統計顯示，共有539家上市公司通過一季報或臨時業績預告的形式，發布了上半年業績的增減情況。西南證券的相關研究報告，將為你詳細剖析這些公司業績盈虧的奧秘。

    誰動了預虧新貴的奶酪

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    在141家發布業績預虧信息的公司中，有68家2003年度是盈利的，也就是說他們是2004年度新增的虧損公司（其中，53家公司在第一季度便已虧損）。在這68家公司中，既有去年下半年剛剛上市的三元股份(資訊 行情 論壇)（600429）、金證股份(資訊 行情 論壇)（600446），也有已經戴帽的“ST”公司和戴帽又加星的“＊ST”公司；既有去年底以來行業景氣度蒸蒸日上的鋼鐵股、房地產股、化工股；也有被眾多機構投資者寄予厚望的快速消費品和IT類上市公司。那么，究竟是什么原因導致這68家公司上半年出現經營虧損，或者說究竟是誰動了這些“虧損新貴”的奶酪呢？

    同業競爭搶食奶酪

    在這68家公司發布的“預虧信息”中，除14家未說明公司出現虧損的具體原因外，其余54家均簡要說明了造成上半年經營虧損的主要原因。統計顯示，有14家公司是因為同業競爭加劇、產品利潤率降低而導致上半年虧損，占已披露虧損具體原因公司總數（54家）的25.9％。可見，競爭加劇、產品盈利能力下降，是導致“虧損新貴”們虧損的最主要原因。

    金證股份（600446） 2003年12月底上市，是一家以金融、證券軟件開發和系統集成業務為主業的上市公司。由于證券行業已連續數年不景氣，券商預算投入普遍偏緊，同時金融IT行業競爭加劇，導致其產品銷售不暢。加之募集資金項目投入時間不長，未能在短時間內立即產生效益，造成其上市半年即出現虧損。

    近年來，由于商業零售競爭業態的變化，百貨業上市公司經營一直普遍不理想。連鎖超市的蓬勃發展，使得百貨類上市公司面臨前所未有的競爭壓力。

    長百集團(資訊 行情 論壇)(600856) 公告顯示，由于國內外多家外埠商業企業在長春相繼開業，并紛紛以“打折、讓利”手段促銷，造成該公司上半年度出現經營虧損。

    上游漲價侵蝕奶酪

    去年以來，得益于國民經濟的高速增長，一些基礎原材料產品都出現不同程度的漲價，電力、煤炭等能源產品的價格也相繼上漲。原、燃料價格的上漲，直接推動了一些企業經營成本的大幅上升。在無法通過其本身產品漲價向其下游轉移成本上漲因素的前提下，出現經營虧損也在意料之中。在54家公布了虧損原因的上市公司中，有9家是因為原燃料價格上漲推動成本上升而出現虧損，占16.7％。上游原燃料漲價是導致“虧損新貴”們出現虧損的第二大原因。

    深天地（000023） 是一家以建材經營為主業的上市公司，房地產業的火爆理應拉動建材業上市公司的業績增長。但深天地公告稱，上半年原材料價格的上漲導使其出現虧損。

    美爾雅(資訊 行情 論壇)（600107） 公告稱，因為原材料和能源大幅上漲導致其出現經營性虧損。還有一些公司不但原燃料價格上漲成本上升，而且其本身的產品銷售價格還不斷下降，上下游的雙重擠壓導致這些上市公司出現虧損。

    各項計提蠶食奶酪

    統計顯示，在54家公司中有6家公司是因為計提各類損失與準備，導致上半年出現經營虧損，占11.1％。 這一類公司主要是因為參與有價證券市場投資，或是對外借款、對外擔保等原因有可能造成或有損失，按相關政策計提了減值準備而導致虧損。“計提”是導致這些“虧損新貴”出現虧損的第三大原因。

    中房股份(資訊 行情 論壇)（600890） 公告稱，因對自營的短期國債投資計提跌價準備，造成2004年中期業績虧損。

    ＊ST信聯（600899） 為可能承擔的連帶擔保責任計提了相應的準備金計入營業外支出，沖減了營業利潤，造成上半年出現經營性虧損。

    重組延誤蒸發奶酪

    資產重組是證券市場的基本功能之一，近年來也成為一些績差公司得以扭虧為盈、實現脫胎換骨的“看家法寶”。在54條公告中，有5家公司稱是由于重組延誤、主營業務調整或無法繼續經營、盈利，公司經營基本處于停滯狀態而出現虧損，占9.3％。因重組無法進展或進展緩慢而出現虧損，是導致“預虧一族”出現虧損的第四大原因。

    ＊ST寧窖（600159） 在一季報中稱，因為公司自2001年至2003年第三季度連續虧損，雖然公司2003年度已扭虧為盈，但不是主營業務好轉所致，而目前公司重組工作尚無實質性進展，因此上半年可能虧損。

    調控政策削減奶酪

    今年以來，面對居高不下的投資熱度，國家政府部門相繼出臺了一系列宏觀調控政策與產業調控政策。政策的變化，也是導致一些公司出現虧損的原因之一。54家公司中，有3家公司公告稱，是因為相關政策變化，對經營造成重大影響而出現虧損，占5.6％。政策變化是導致“虧損新貴”們虧損的第五大原因。

    川投長鋼(資訊 行情 論壇)（000569） 公告稱，因國家金融政策的調整和《道路管理條例》的實施，造成公司鋼材銷售嚴重受阻，銷量及銷售收入大幅下降，庫存增加，生產及成品資金占用上升，導致上半年出現虧損。

    ST農化（000950） 則是因為國家相關政策禁用并限制部分高毒農藥的生產，公司鉻鹽老生產線關閉，導致鉻鹽和農藥生產量、銷售量減少，并最終導致2004年上半年度經營出現虧損。

    南方摩托(資訊 行情 論壇)（000738） 則是因為國家相關出口退稅政策變化影響，造成公司摩托車產品出口銷量大幅減少，加上出口產品價格下降，因而出現虧損。

    遠東股份(資訊 行情 論壇)（000681） 則是因多項因素的綜合作用而致虧損，公告稱，出口退稅政策的變化、公司個別高管的變動影響了生產經營工作的正常進行，公司產品產量下降、成本上升等因素，導致公司最終出現了虧損。

    “德隆公司”偷吃奶酪

    “德隆事件”是今年證券市場最引人注目的事件。相關上市公司深受其害。

    天山水泥（000877） 公告稱，受德隆影響，各債權銀行對公司采取信貸緊縮政策，為保證正常的生產經營，公司上半年采取了低價格的銷售策略，加之公司委托理財業務影響，導致上半年出現經營性虧損。

    重慶實業（000736） 則因對被德隆占用的資金、中企東方資產管理有限責任公司欠款，以及對德恒證券的長期投資4900萬元計提壞賬準備和減值準備，導致2004年上半年度出現較大虧損。

    地產奶酪尚未“出爐”

    與上述眾多因素不同的是，有12家房地產公司因為項目尚未完工或是銷售無法確認為收入而出現了經營虧損，占54家公司總數的22.2％，成為“虧損新貴”中頗具特色的

    “一族”。

    ST東源(資訊 行情 論壇)的公告稱，在主營業務轉型后，公司正致力于與外方合作進行334地塊房地產項目開發前期各項工作。但由于房地產行業具有開發周期相對較長、前期投入較大的特點，預計公司2004年上半年業績將出現虧損；ST吉輕工(資訊 行情 論壇)（000546）也是因為房地產項目尚處開發期，而財務費用又必須支付，導致公司上半年出現了虧損。

    ST瓊海德(資訊 行情 論壇)（000567） 公告稱，因為房產銷售代理合同不具備確認收入條件而出現虧損。

    陜國投（000563） 公告稱，因國債市場的不確性，投資收益無法在上半年體現而導致上半年出現經營性虧損。與12家房地產上市公司相比，可謂珠途同歸。

    高增長三大動力

    景氣度是最大的源動力

    對這53家公司按行業分類進行統計的結果顯示，石油化工類上市公司有11家，在53家公司中所占的“席位”最多；其余是有色金屬類上市公司6家，鋼鐵及其制品（含鋼鐵貿易類）上市公司5家，機械類5家，水泥建材類3家，信息技術及其與之相關的元器件類上市公司共6家，交通運輸及民航業3家，電氣設備制造類上市公司3家，房地產類3家，能源類（電力、煤炭）2家，紡織服裝、農業、商業、汽配、綜合類上市公司各1家。

    2003年以來，基礎原材料行業的景氣度出現持續大幅度回升。石化、鋼鐵、有色金屬、建材產品價格出現了大幅度的上漲，并由此帶動了其他相關行業的回升。同時，世界IT產業出現了復蘇的跡象，而房地產則是我國近年來一個持續的消費熱點。由此可見，上述業績翻番增長的公司的統計分布，與對應行業的景氣度是完全吻合的，行業景氣度是上市公司業績翻番增長的最大動力。

    進一步對上公司在業績預測公告陳述的增長原因進行統計分析，我們也能得出相同的結論。在53家公司中，有38家公司將自己業績翻番增長的直接原因歸結為產品價格上漲、產銷量大幅增長或是市場形勢良好、主營業務持續健康良性發展等等。行業景氣度大幅回升的信息溢于言表。

    ST吉化(資訊 行情 論壇)（000618） 曾因2000年至2002年連續三年虧損自2003年4月30日起暫停上市。2003年以來，得益于公司產品結構的調整與行業景氣度的回升，公司迅速實現了扭虧為盈并于2003年9月恢復上市。今年以來，盡管主要原料———原油的價格持續上漲，但公司產品價格也大幅上漲且銷售量增加，公司上半年業績同比將出現翻番增長。

    去年第四季度以來，主要有色金屬產品的價格都實現了一倍左右的漲升。上海有色金屬現貨交易市場金屬錫的月均價自2003年的每噸4432.84元，最高漲至了2004年5月的9447.63元，漲了一倍多。即使按1-6月份錫產品平均價格來計算，較上年1-6月也提高了63%左右。價格大幅上漲是以需求旺盛為支撐的。

    錫業股份(資訊 行情 論壇)（000960） 作為深滬兩市唯一的一家錫業上市公司。上半年主要產品的銷量也比上年同期有了不同幅度增長。產品價量齊升，最終使公司上半年度凈利潤同比將增長650%以上。

    并購重組亦是動因

    通過并購重組優化資源配置，是證券市場的基本功能之一。對上半年業績同比翻番增長公司的統計分析表明，并購重組也是上市公司實現業績翻番增長的重要途徑之一。在53家公司中有5家公司公告認為，是因為實施并完成重大資產重組，主營業務脫胎換骨而實現了翻番增長。

    武鋼股份(資訊 行情 論壇)（600005） 于2003年11月與武鋼集團簽署了《鋼鐵主業收購協議》。按協議規定，被收購資產收購完成當月收益歸武鋼股份所有。公司增發新股工作在今年6月24日圓滿結束，并于6月25日將收購鋼鐵主業的收購款項全部匯入武鋼集團。因此，武鋼集團被收購鋼鐵資產今年6月份的收益全部歸武鋼股份所有，使得該公司上半年凈利潤同比實現翻番增長。

    宗申動力(資訊 行情 論壇)（001696） 2003年上半年仍以制造加工、開發、批發、零售鋼錠、鋼坯、鋼材、11號礦用工字鋼、公路用E型鋼、公路機械配套設備和機電產品進出口業務為主營業務。前些年，由于行業景氣度較低及產品結構不理想等原因，公司業績一直在低位徘徊。2003年9月，公司實施了重大資產重組，主業轉為以設計、開發、制造、批發摩托車發動機及零配件。由于該行業景氣度回升，特別是新投入的200萬臺發動機改擴建工程部分投入使用，使得公司上半年業績同比實現了翻番增長。

    投資收益與偶發性因素

    除了上述兩大動因之外，投資收益與其他一些偶發性因素，也是促成一些上市公司上半年業績同比大幅增長的原因。在53家公司中有2家公司公告稱，因為轉讓相關子公司的股權獲得不菲的投資收益，使公司業績出現了翻番增長；一家公司是因為股東償還欠款沖回壞賬準備而實現大幅增長；一家公司是因為2003年上半年受“非典”影響凈利潤基數較低，而出現100％以上的增長。

    ST歲寶(資訊 行情 論壇)（600864） 因參股民生銀行(資訊 行情 論壇)、深圳歲寶百貨有限公司獲得的投資收益大幅增加，而使得上半年業績同比增長100％；世紀光華(資訊 行情 論壇)（000703）則因出售國海證券股權帶來680萬元投資收益以及主業經營正常而實現翻番增長。王府井(資訊 行情 論壇)（600859）上半年業績同比翻番增長，是因為2003年上半年受“非典”影響利潤基數較低所致。

    ST宏峰(資訊 行情 論壇)（000594） 屬于有色金屬行業。得益于行業景氣度回升，公司第一季度實現了較好的效益。不僅如此，公司第三大股東內蒙古宏峰集團有限責任公司償還了321,823,624.17元欠款，致使公司計提的壞賬準備大量減少，從而導致上半年凈利潤大幅翻番。

    扭虧為盈四法寶

    統計結果顯示，有40家公司在2003年虧損的基礎上，今年上半年將實現扭虧為盈。那么，這些公司是通過什么途徑實現扭虧為盈的呢？

    行業景氣推動業績回升

    統計顯示，在40家扭虧上市公司的公告中，有11家（占27.5％）將扭虧原因歸結于產品漲價、銷售進入良性循環、行業景氣情況溫和向好等等。行業景氣度回升是這些公司扭虧為盈的最主要原因。

    河池化工(資訊 行情 論壇)（000953） 生產的化肥產品主要為農作物提供基肥和催肥。

    一般情況下，每年的1—3月和9—12月為農業用肥淡季，公司產品銷售與效益也因此受到影響。但2004年一季度，化肥市場淡季不淡，公司產品銷售形勢較好，一季度就扭轉了虧損的局面實現盈利。行業景氣度由此可見一斑。上半年公司生產設備運轉正常，化肥銷售價格平穩。行業景氣度回升是公司扭虧為盈的重要助推力量。

    寧夏恒力(資訊 行情 論壇)（600165） 2003年由于原料價格大幅上漲、而產品價格不能同步上升，出現了上市六年以來的首次虧損。今年以來，由于下游行業景氣度回升，公司在加強內部管理節能降耗的同時，上調了產品的銷售價格。同時加大市場開發力度，公司主要產品產銷量均有較大幅度提高，公司上半年一舉扭虧為盈。

    業務重組與結構調整見效

    7家公告稱，公司主營業務重組或是產品結構調整見效使公司扭虧為盈。面對虧損的不利局面，積極進行業務的重組與產品結構的調整，是虧損公司得以扭虧為盈的第二大原因。

    ＊ST明珠（600873） 通過資產置換，使公司的主營業務由旅游餐飲轉變為電力相關產品的制造及銷售。截至今年一季度，客房餐飲收入占總收入比例由2003年度的91.69％減少為2.45%，而電力相關產品的制造及銷售占總收入的97.55%，徹底完成了公司主營業務的轉型。今年以來，電力及相關產品市場均呈現出供不應求的局面，該公司上半年持續盈利也就是意料中事了。

    ＊ST重汽（000951） 因為已于去年底完成了資產交割，公司目前擁有的重型卡車類經營性資產盈利能力良好，上半年實現了盈利。

    大唐電信(資訊 行情 論壇)（600198） 公告稱，公司產業結構調整初見成效，關鍵產品市場拓展順利，今年上半年將實現扭虧為盈。

    節支降耗 變費為利

    成本控制是企業永恒的課題。統計結果表明，嚴格成本管理、節支降耗，也是上市公司扭虧為盈的重要途徑之一。在40家扭虧公司中，有3家公告明確說明是因為通過加強管理、控制成本與費用，實現了扭虧為盈。

    ＊ST中遼（000638）公告顯示，今年上半年度公司通過清理整頓下屬機構、實施人員分流安置；實施全預算管理，嚴控費用支出，使得管理費用大幅度降低；通過關停虧損業務，騰出有效資產實行對外物業租賃，盤活了公司資產；通過處置、出售閑置、無效資產，在取得相應收益的同時，減少了壞賬準備金的提取額；主要債權人豁免相關債務利息，減少了財務費用，最終促成公司上半年度扭虧為盈。

    主營外收益“雪中送炭”

    前些年，投資收益、財政補貼等非主營收益，曾一度是一些上市公司“保再融資資格”、“保上市資格”的“殺手锏”，并在證券市場廣為流行。近年來，隨著會計制度與證券監管制度的進一步完善，這種現象基本得到抑制。正常的非主營收益對于上市公司扭虧為盈還是有“雪中送炭”之功效的。

    ＊ST福日（600203） 因收到參股子公司華映光電股份有限公司2003年度的股利分紅3000多萬元，加之公司主營業務和主要參控股子公司整體經營狀況均呈比較平穩的發展態勢，2004年上半年實現盈利。

    西北化工(資訊 行情 論壇)（000791） 今年上半年與家世界連鎖商業集團有限公司共同投資的蘭州東部家世界購物廣場項目的相關手續已辦理完畢。按協議，家世界連鎖商業集團有限公司應支付給西北化工1500萬元拆遷補償費。由于該筆補償金計入上半年損益，因而公司預計上半年將盈利。

    ＊ST永生（600613） 則是組合使用上述諸項措施，多管齊下實現扭虧為盈。公司抓緊實施重大資產置換，置入資產貴州金橋藥業有限公司今年第二季度的生產和銷售情況良好；上半年公司處理了部分存量資產并收回了部分預計負債；公司嚴控管理，各項費用開支處于歷史最低水平。多種措施并舉，使公司上半年出現了扭虧為盈的轉機。

    受“非典”影響，2003年上半年一些上市公司業績不佳，并導致其2003年度虧損。今年生產經營情況正常，扭虧為盈也就順理成章了。

    黃山旅游(資訊 行情 論壇)（600054） 因受“非典”影響，2003年上半年及全年均出現虧損。今年以來，該公司緊緊抓住黃山榮膺世界地質公園桂冠和黃山市全面融入長三角的契機，利用多種手段擴大對外宣傳和市場營銷。今年一季度已實現大幅減虧，公司預計上半年將扭虧為盈。