上半年宏觀調(diào)控政策和未來可能推出的新政策支配著國內(nèi)鋁市場上供給、消費和進(jìn)出口的發(fā)展方向。筆者認(rèn)為在現(xiàn)有政策條件下，國內(nèi)鋁供給壓力難以緩解，市場將以消化庫存為主題，出口將有一定程度的增加。如果有新的政策推出，鋁行業(yè)大調(diào)整和供需再平衡的可能性也隨之加大。

宏觀政策的傳導(dǎo)效果

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    1、心理效應(yīng)轉(zhuǎn)為實際，中期需求略受打擊 宏觀調(diào)控首先在鋁消費領(lǐng)域中發(fā)揮作用。首先，宏觀調(diào)控政策密集出臺之后，對市場產(chǎn)生比較大的心理抑制作用，消費商對未來預(yù)期被沖淡，貿(mào)易商拋售手中庫存。所以，即使實際消費量穩(wěn)定，市場需求也遭遇了比較大的打擊。其次，就消費領(lǐng)域來看，緊縮銀根的全面宏觀調(diào)控政策收縮的不僅僅是生產(chǎn)商的資金，還有鋁加工商的資金，進(jìn)而是原鋁的市場需求量。

    對于原鋁實際消費量的變化，認(rèn)為宏觀調(diào)控對消費的實質(zhì)需求具有一定的滯后性，其效果在下半年將逐漸表現(xiàn)出來，可以通過5、6月份的中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來進(jìn)行解析。首先看跟國內(nèi)鋁消費關(guān)系最為密切的工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資。5、6月份工業(yè)企業(yè)完成值同比增長率連續(xù)下降，分別為17.5%和16.2%，環(huán)比計算的話，6月工業(yè)生產(chǎn)同比增長率略有上升；固定資產(chǎn)投資在5、6月份分別增長18.3%和22.7%。其次，從反映原材料需求的進(jìn)口數(shù)據(jù)看，5月份中國進(jìn)口增長率下降到35.4%之后，6月份再次增加到50.5%，中國原材料需求的力度仍然較大。因此，就宏觀調(diào)控的整體效果來看，一段時期之內(nèi)，原材料包括原鋁的需求還是處于比較高的水平。

    特別地，在原鋁的主要消費領(lǐng)域中，中長期不容樂觀。房地產(chǎn)投資出現(xiàn)了較快速的回落，尤其是新開工項目出現(xiàn)減少，由于房地產(chǎn)用鋁主要集中在建成之后，因此新開工項目減少對較長期鋁消費有相當(dāng)?shù)囊种谱饔谩Ｆ�車生產(chǎn)短期內(nèi)保持較高速度增長，但種種原因造成的汽車庫存增加對后市汽車產(chǎn)量和用鋁也將有較大的負(fù)面影響。

    2、產(chǎn)能擴大的后果：產(chǎn)量持續(xù)增加 宏觀調(diào)控對鋁產(chǎn)量的影響主要通過行業(yè)政策來體現(xiàn)，包括增加行業(yè)資本金比例、提高電價、淘汰落后技術(shù)、限制高污染等。在嚴(yán)厲控制之下，電解鋁產(chǎn)能盲目擴張已經(jīng)基本上被遏制，鋁生產(chǎn)企業(yè)遭遇到資金瓶頸的限制。

    然而大量鋁廠減產(chǎn)的局面并沒有顯著出現(xiàn)，原鋁產(chǎn)量一如既往的增長，1-6月份，中國原鋁產(chǎn)量255.4萬噸，比去年同期增長23.4%。究其原因，一方面，國內(nèi)鋁市場的過剩局面還沒有惡化到生產(chǎn)企業(yè)不能承受的地步；另一方面，影響更直接的行業(yè)政策一直在醞釀而沒有真正實施。2003年底，全國電解鋁產(chǎn)能規(guī)模為833.82萬噸，另有309.8萬噸的在建（改造、擴建、新建）項目，新規(guī)劃項目大概有100多萬噸。到2004年5月中旬，停建產(chǎn)能147萬噸，緩建產(chǎn)能90萬噸，在建產(chǎn)能180萬噸。以此推算，除去103.88萬噸自焙槽產(chǎn)能，加上部分在建產(chǎn)能，預(yù)期2004年年底電解鋁的產(chǎn)能在750-850萬噸之間，全年產(chǎn)量仍將達(dá)到600-620萬噸。

    3、庫存等待逐步消化 從供需來看，國內(nèi)原鋁市場壓力較大但沒有明顯惡化。然而正如前面所述，消費商和貿(mào)易商減少保有庫存，生產(chǎn)反應(yīng)相對滯后，加上凈出口量減少，形成了大量庫存堆積市場的局面。7月中旬，上海期貨交易所鋁庫存增加到15萬噸之上，上海和南海的現(xiàn)貨市場上有20-30萬噸的可見庫存，據(jù)估計，鋁廠亦堆積有大約15-20萬噸庫存。

    國內(nèi)鋁市場的主題將是庫存消耗。消化庫存有兩種方式，其一是國內(nèi)市場消費，其二是向國際市場出口。其中出口可以通過兩種途徑：進(jìn)料加工和一般貿(mào)易，由于進(jìn)口氧化鋁政策優(yōu)惠，進(jìn)料加工的成本較低，也比一般貿(mào)易形式更容易實現(xiàn)。以目前的進(jìn)出口稅率、匯率、國內(nèi)外鋁價、氧化鋁價格，國內(nèi)鋁廠將更多的選擇進(jìn)料加工方式出口而不是在國內(nèi)銷售鋁錠。此外，如果國內(nèi)鋁市場狀況進(jìn)一步惡化，一般貿(mào)易方式的出口也將成為可能。因此，預(yù)期下半年中國原鋁出口量將有所增加。

行業(yè)政策有更多不確定性

    1、政策的不確定因素 從上半年的總體數(shù)據(jù)來看，普遍的判斷是宏觀調(diào)控初見成效，進(jìn)一步緊縮政策實施的威脅也在逐漸減弱。然而鋁行業(yè)仍然有諸多不確定因素，體現(xiàn)在行業(yè)政策上。

    前面對出口的預(yù)期建立在現(xiàn)有出口退稅和進(jìn)料加工政策不變的基礎(chǔ)之上。但是2004年原鋁出口退稅率降低到8%之后，對于行業(yè)政策仍有諸多爭議，包括出口退稅率取消，限制來進(jìn)料加工和增加出口關(guān)稅等。

    2、不排除電解鋁大量減產(chǎn)可能 如果出口環(huán)境進(jìn)一步惡化，來進(jìn)料加工和一般貿(mào)易出口都將受到抑制甚至是扼殺，庫存壓力將集中在國內(nèi)市場。如果出口環(huán)境惡化，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)將受到重大影響，因此不排除國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模減產(chǎn)或停產(chǎn)的可能。其刺激點還有以下幾個方面：資金不足，購買氧化鋁困難；電力供應(yīng)不足；持續(xù)虧損。

    體現(xiàn)在期貨市場和價格上，低迷的現(xiàn)貨狀況壓抑著投資者的交易熱情，相當(dāng)一段時間內(nèi)國內(nèi)鋁價都難以擺脫疲弱的態(tài)勢，低位震蕩的可能性較大。滬鋁和倫鋁的價格比值將處于較低位置甚至進(jìn)一步下滑，隨著庫存逐漸消化和基本面的改觀，有望逐漸回升。