□工業(yè)尤其是重化工業(yè)的高速增長(zhǎng)是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量。但今年以來(lái),在國(guó)家宏觀調(diào)控政策影響下,工業(yè)生產(chǎn)"爆發(fā)式"增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)受到抑制。從景氣變化看,1-4月份景氣水平持續(xù)上揚(yáng),達(dá)到164點(diǎn)的歷史高位后,從5月份開始明顯回落,景氣水平下降5.8點(diǎn),其中,輕工業(yè)景氣回落6.5點(diǎn),重工業(yè)回落5點(diǎn),輕工業(yè)回落幅度略高于重工業(yè)�？紤]到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的滯后影響,預(yù)計(jì)7月份工業(yè)增長(zhǎng)景氣將繼續(xù)回落,重工業(yè)的回落幅度有可能超過(guò)輕工業(yè),成為工業(yè)增長(zhǎng)景氣回落的主要原因。

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    □雖然調(diào)控措施對(duì)一些行業(yè),尤其是鋼鐵、有色金屬等行業(yè)的生產(chǎn)增長(zhǎng)和價(jià)格上漲產(chǎn)生抑制作用,但從上半年工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量、利潤(rùn)總額、利稅總額、工業(yè)產(chǎn)品銷售率、企業(yè)虧損額等指標(biāo)看,總體水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期。

    □由于多數(shù)行業(yè)在今年一季度已經(jīng)達(dá)到近年來(lái)景氣水平的歷史高點(diǎn),盡管5月份出現(xiàn)程度不同的回落,但行業(yè)景氣水平仍然較高。處于良好和較好景氣區(qū)間的行業(yè)有30個(gè),比4月份增加了1個(gè)行業(yè),占全部跟蹤的39個(gè)行業(yè)中的76.9%。

    一、上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局及其對(duì)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)景氣的影響

    1.工業(yè)增長(zhǎng)景氣狀況

    工業(yè)尤其是重化工業(yè)的高速增長(zhǎng)是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量。但今年以來(lái),在國(guó)家宏觀調(diào)控政策影響下,工業(yè)生產(chǎn)"爆發(fā)式"增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)受到抑制。從景氣變化看,1-4月份景氣水平持續(xù)上揚(yáng),達(dá)到164點(diǎn)的歷史高位后,從5月份開始明顯回落,景氣水平下降5.8點(diǎn),其中,輕工業(yè)景氣回落6.5點(diǎn),重工業(yè)回落5點(diǎn),輕工業(yè)回落幅度略高于重工業(yè)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,5月份,規(guī)模以上工業(yè)累計(jì)完成增加值4310億元,同比增長(zhǎng)17.5%,增速比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。分輕重工業(yè)看,重工業(yè)增長(zhǎng)18.9%,輕工業(yè)增長(zhǎng)16%,分別回落2.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的滯后影響,預(yù)計(jì)7月份工業(yè)增長(zhǎng)景氣將繼續(xù)回落,重工業(yè)的回落幅度有可能超過(guò)輕工業(yè),成為工業(yè)增長(zhǎng)景氣回落的主要原因(見(jiàn)圖1)。

    值得注意的是,不同所有制形式企業(yè)的生產(chǎn)增長(zhǎng)均出現(xiàn)不同程度回落。其中,股份制企業(yè)景氣水平從年初開始回落,到2004年5月份已基本接近國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的景氣水平,下降幅度近20點(diǎn)；相比而言,外資企業(yè)下降幅度較小,總體景氣水平仍保持在歷史高位,仍是目前工業(yè)增長(zhǎng)中最有活力的部分。從實(shí)際數(shù)據(jù)看,國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)8770億元,同比增長(zhǎng)14.7%；集體企業(yè)1048億元,同比增長(zhǎng)11.4%；股份制企業(yè)8779億元,同比增長(zhǎng)18.2%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)5622億元,同比增長(zhǎng)22.0%(見(jiàn)圖2)。

    2.固定資產(chǎn)投資景氣狀況

    固定資產(chǎn)投資景氣在經(jīng)歷了1-3月份的快速增長(zhǎng)以后,4月份開始出現(xiàn)明顯下滑,5月份景氣水平比3月份下降近10個(gè)點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,1-5月份固定資產(chǎn)投資15437億元,比去年同期增長(zhǎng)了34.8%,增幅比1-4月份已經(jīng)回落了8個(gè)百分點(diǎn)。5月當(dāng)月完成固定資產(chǎn)投資4390億元,增長(zhǎng)18.3%,增幅比4月當(dāng)月回落16.4個(gè)百分點(diǎn)。新開工項(xiàng)目12892個(gè),也比上年同期減少15.7%。投資增幅呈加快回落態(tài)勢(shì),表明宏觀調(diào)控已見(jiàn)成效。預(yù)計(jì)這種走勢(shì)將在今后3到5個(gè)月內(nèi)會(huì)得以持續(xù)。

    從不同領(lǐng)域情況看,1-5月份第二產(chǎn)業(yè)投資6149億元,增長(zhǎng)47.8%,回落10.3個(gè)百分點(diǎn),是投資增長(zhǎng)回落的主要原因。與此同時(shí),第三產(chǎn)業(yè)投資9158億元,增長(zhǎng)27.7%,回落6.5個(gè)百分點(diǎn)。其中,批發(fā)零售業(yè)投資241億元,增長(zhǎng)54.8%,回落4.7個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資3703億元,增長(zhǎng)32%,回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

    分行業(yè)看,國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的領(lǐng)域,如鋼鐵、有色金屬和建材等行業(yè)投資增長(zhǎng)速度回落最大,與上年相比,增幅回落均達(dá)到20%以上。受政策波及效果影響,紡織服裝業(yè)、化學(xué)、汽車和機(jī)械等行業(yè)投資增長(zhǎng)幅度也出現(xiàn)較大幅度回落。但瓶頸行業(yè)如電力、石油加工和煉焦業(yè)等行業(yè)投資增幅保持了相對(duì)平穩(wěn)態(tài)勢(shì),個(gè)別行業(yè)甚至出現(xiàn)小幅度的加速。

    3.社會(huì)消費(fèi)品零售景氣狀況

    景氣分析顯示,社會(huì)消費(fèi)品零售總額在今年1季度達(dá)到140點(diǎn)的歷史高位后,從4月份開始呈現(xiàn)單邊下降態(tài)勢(shì)。其中批發(fā)零售業(yè)的下降幅度大于零售總額的幅度。5月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額、批發(fā)零售業(yè)和餐飲業(yè)增長(zhǎng)景氣重新出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

    由于景氣分析進(jìn)行了原始數(shù)據(jù)的季節(jié)調(diào)整,有效地克服了去年非典時(shí)期基數(shù)太低的影響,所以,5月份消費(fèi)增長(zhǎng)景氣的回升是真實(shí)有效的。其原因一是假日消費(fèi)效應(yīng)明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年"五一"期間,全國(guó)共接待旅游者人次和實(shí)現(xiàn)旅游收入與2002年同期比較,分別增長(zhǎng)了19.6%和17.8%,所監(jiān)測(cè)的140家餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入比2002年同期增長(zhǎng)32%。第二,一些主要消費(fèi)品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),如通訊器材、石油及制品,服裝、文化辦公用品等領(lǐng)域,景氣水平和同比增長(zhǎng)速度都達(dá)到了較高水平,是帶動(dòng)全社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)的主要力量。據(jù)統(tǒng)計(jì),1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額20999億元,同比增長(zhǎng)12.5%,增幅比1-4月份上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。5月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額4166億元,同比增長(zhǎng)達(dá)到17.8%,增幅比4月份上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。其中城市消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)21.1%,縣及縣以下零售額增長(zhǎng)11.5%。

    4.進(jìn)出口增長(zhǎng)景氣狀況

    2004年上半年,中國(guó)對(duì)外貿(mào)易保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。出口增長(zhǎng)景氣在去年年末達(dá)到150點(diǎn)的歷史高位以后,受出口退稅政策調(diào)整的影響,于2004年初開始走穩(wěn)回落,4月份重新穩(wěn)步回升,宏觀調(diào)控對(duì)該領(lǐng)域的影響不大。進(jìn)口增長(zhǎng)景氣受國(guó)內(nèi)工業(yè)增長(zhǎng)、投資增長(zhǎng)和政府宏觀調(diào)控影響比較直接,所以,從2003年底開始出現(xiàn)加速增長(zhǎng),2004年2月份增速減緩趨穩(wěn),5月份出現(xiàn)明顯回落。據(jù)統(tǒng)計(jì),5月份,進(jìn)口428億美元,同比增長(zhǎng)35.4%,增速比上月回落7.4個(gè)百分點(diǎn)。出口449億美元,增長(zhǎng)32.8%,增速比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-5月,進(jìn)出口總額4238億美元,同比增長(zhǎng)37.1%。其中,出口2076億美元,增長(zhǎng)33.4%；進(jìn)口2162億美元,增長(zhǎng)41.0%。

    2003年以來(lái),我國(guó)進(jìn)口的增長(zhǎng)速度一直大于出口增長(zhǎng)速度,并于今年初開始出現(xiàn)逆差。進(jìn)口能源、原材料總量和價(jià)格同步快速攀升是導(dǎo)致進(jìn)口快速增長(zhǎng)的主要原因。如1--4月主要商品進(jìn)口中,鐵礦石、鋼坯的進(jìn)口增速超過(guò)2倍,廢鋁、廢銅、成品油進(jìn)口分別增長(zhǎng)93%、67.8%和62.7%。隨著國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的影響不斷擴(kuò)大,鋼鐵、化學(xué)原材料、有色金屬等行業(yè)進(jìn)口增長(zhǎng)明顯放慢,逆差局面有所扭轉(zhuǎn),5月單月實(shí)現(xiàn)順差21億美元。但1-5月份,進(jìn)出口相抵,逆差仍然達(dá)到87億美元。另外,機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口規(guī)模高速增長(zhǎng),其中,高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額統(tǒng)計(jì)456.4億美元,增長(zhǎng)63.8%；進(jìn)口總額統(tǒng)計(jì)469億美元,增長(zhǎng)39%；數(shù)字單片集成電路進(jìn)出口保持了100%以上的增長(zhǎng),光盤驅(qū)動(dòng)器、液晶顯示器、重量≤10KG便攜數(shù)字式自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等產(chǎn)品的出口增速均100%。

    5.價(jià)格形勢(shì)分析

    5月份,全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)達(dá)到105.1,同比上漲4.4%,但環(huán)比下降0.1%,同比漲幅比上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中城市上漲3.9%,農(nóng)村上漲5.2%。農(nóng)村的物價(jià)上漲幅度大于城市。分品種看,除糧食價(jià)格上漲幅度較大外,大部分消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)漲幅平穩(wěn),甚至有些品種,如衣服、家庭設(shè)備等產(chǎn)品價(jià)格還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

    相對(duì)于居民消費(fèi)品價(jià)格,今年上半年投資品價(jià)格增長(zhǎng)十分迅速,與去年同期相比增幅都在7%以上。5月份雖然相比4月增幅有所下降,仍然比去年同期增長(zhǎng)了9.4%。同時(shí)投資品中的不同品種的價(jià)格增幅相差極為懸殊。

    今年上半年,上游產(chǎn)品價(jià)格漲幅高于下游產(chǎn)品。如果價(jià)格傳導(dǎo)順暢,一段時(shí)間后生產(chǎn)價(jià)格的高增長(zhǎng)就會(huì)最終傳導(dǎo)到消費(fèi)價(jià)格上,形成全面的通貨膨脹。歷史數(shù)據(jù)顯示,投資品價(jià)格變化超前于消費(fèi)品價(jià)格變化大致一年左右,投資品價(jià)格的持續(xù)上漲一般會(huì)反映到最終消費(fèi)品價(jià)格上來(lái)。但如果受最終消費(fèi)需求的約束,初級(jí)和中間產(chǎn)品的價(jià)格上漲無(wú)法傳導(dǎo)到最終產(chǎn)品,就會(huì)形成某些行業(yè)或某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)能力過(guò)剩,最終也可能導(dǎo)致通貨緊縮和蕭條。這正是我國(guó)政府及早采取宏觀調(diào)控措施的重要依據(jù)。初步估計(jì)。導(dǎo)致鋼鐵等重要投資品價(jià)格回落的原因70%是宏觀調(diào)控,20%是國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)的波及影響,約10%是行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律使然。

    二、行業(yè)增長(zhǎng)與效益景氣形勢(shì)分析

    2004年上半年,絕大多數(shù)行業(yè)景氣水平都呈現(xiàn)明顯上升或穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì),說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)有堅(jiān)實(shí)的行業(yè)基礎(chǔ)。雖然調(diào)控措施會(huì)對(duì)一些行業(yè),尤其是鋼鐵、有色金屬等行業(yè)的生產(chǎn)增長(zhǎng)和價(jià)格上漲產(chǎn)生抑制作用,但從上半年工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值,主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量、利潤(rùn)總額、利稅總額、工業(yè)產(chǎn)品銷售率、企業(yè)虧損額等指標(biāo)看,總體水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期。即使下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)景氣繼續(xù)回落,各產(chǎn)業(yè)全年的增長(zhǎng)景氣仍將處于近5年來(lái)的最好狀態(tài)。值得注意的是,由于國(guó)家宏觀調(diào)控采取的金融與行政手段有明確的針對(duì)性,不同行業(yè)所受到的影響方式和程度都有所不同,增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的變化方向和幅度也有所不同。

    1.行業(yè)增長(zhǎng)景氣分析

    5月份,近一半的工業(yè)行業(yè)增長(zhǎng)景氣出現(xiàn)明顯回落。同4月份相比,景氣回落的行業(yè)數(shù)量由6個(gè)升至18個(gè),增加了近兩倍,回落幅度也明顯加大。這部分行業(yè)在全部工業(yè)收入中所占的比重達(dá)到50%以上,是導(dǎo)致目前工業(yè)增長(zhǎng)景氣明顯回落的主要原因。與此同時(shí),景氣水平快速上升的行業(yè)數(shù)量由4月份的21個(gè)下降至7個(gè),上升的幅度也明顯減小。不過(guò)由于多數(shù)行業(yè)在今年一季度已經(jīng)達(dá)到近年來(lái)景氣水平的歷史高點(diǎn),盡管5月份出現(xiàn)程度不同的回落,但行業(yè)景氣水平仍然較高。處于良好和較好景氣區(qū)間的行業(yè)有30個(gè),比4月份增加了1個(gè)行業(yè),占全部跟蹤的39個(gè)行業(yè)中的76.9%(見(jiàn)表1)。

    2.行業(yè)效益景氣分析

    同4月份相比,5月份行業(yè)效益景氣總體呈現(xiàn)以下三個(gè)明顯特征:一是,行業(yè)效益運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好,前5個(gè)月,多數(shù)行業(yè)的效益都有很大幅度的提升,處于效益景氣好以上水平的行業(yè)有22個(gè),占全部月度跟蹤的39個(gè)行業(yè)中的56.4%,而較差的行業(yè)僅有5個(gè),僅占12.8%；二是,在效益景氣指數(shù)繼續(xù)上升的行業(yè)中,多數(shù)行業(yè)上升幅度明顯放緩,典型的如:水泥制造業(yè)、耐火材料制品業(yè)、有色金屬工業(yè)、金屬制品業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、普通機(jī)械制造業(yè)等；三是,4月份出現(xiàn)效益景氣回落的行業(yè)如汽車制造業(yè)、生物生化制品業(yè),鋼鐵工業(yè)、電力工業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)效益景氣回落幅度明顯加大(見(jiàn)表2)。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,行業(yè)增長(zhǎng)景氣的變化一般超前效益景氣1到2個(gè)月。所以,當(dāng)前增長(zhǎng)景氣的變化格局很有可能在三季度乃至帶動(dòng)行業(yè)效益景氣回落范圍和幅度的繼續(xù)擴(kuò)大。

    3.行業(yè)綜合評(píng)價(jià)

    研究顯示,不同行業(yè)的投資價(jià)值是從左下角往右上方遞增的(見(jiàn)表3),在調(diào)整行業(yè)資產(chǎn)的配置時(shí),應(yīng)逐步從行業(yè)屬性差的行業(yè)中逐步退出,資產(chǎn)比例應(yīng)以右方和上方的資產(chǎn)為主。對(duì)于增長(zhǎng)景氣、效益景氣都比較一般和較差的行業(yè),我們要積極關(guān)注這類行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。