大力發展資本市場，離不開廣大投資者的積極參與。然而，中國股市的現實很難形成對投資者的吸引力。

　　1、收益狀況不能令投資者滿意。

　　最近的一份市場調查顯示，今年上半年個人投資者的總體收益狀況為七虧、二平、

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一贏，準備在今年下半年撤出部分資金的投資者比例為27%，而準備追加資金的投資者比例僅為2%。與高速擴容引起的市場資金相對失血相比，存量資金的流失對市場的危害更大。

　　2、股票投資意愿持續低迷。

　　近年來，伴隨著中國經濟的持續穩定增長，作為國民經濟晴雨表的股市并沒有產生應有的吸引力。央行每季度公布的城鎮儲戶的問卷調查顯示，即使在較低的利率水平下，居民的儲蓄意愿始終居高不下，而股票投資意愿則一直在低位徘徊(見附表1)。

　　2003年11月份開始，股市走出了2001年下跌以來時間最長、幅度最大的一輪上漲行情，加之今年2月初國務院出臺了九條意見，極大地提升了投資者的信心，短期內增強了股市的吸引力，居民股票投資意愿有了較大提高，但最近3個多月的持續下跌又使不少投資者嚴重套牢甚至虧損，這肯定會嚴重打擊投資者的股票投資意愿。

　　3、投資者開戶數增長緩慢。

　　投資者開戶數是反映股市吸引力的直接指標。股市吸引力強，必然吸引大量的投資者開戶進行交易投資。從中國證監會公布的投資者開戶數來看，在經歷了初期的快速增長后，近年來投資者開戶數增長一直較為緩慢。從1999年以來，新增開戶數一直呈遞減狀況：2002年，每月新增開戶數平均不足20萬；2003年僅為12萬；2004年2至4月份，由于受利好消息刺激，新增開戶數陡然增加，一度達到了近幾年單月新開戶的最高水平，但5月份以后迅速回落至最低水平(見附表2)。

　　需要說明的是，投資者開戶總數的持續增加，并不能反映投資者的實際交易情況。據估計，目前全部開戶投資者中有一半以上屬于長期不做交易的死戶，而且死戶的比例還在不斷增加。

　　4、客戶保證金不增反降。

　　從營業部的客戶保證金余額變化更能說明股市對于投資者的吸引力。從中信證券(資訊 行情 論壇)公布的財務報表可以看出，中信證券總資產縮減主要是客戶保證金急劇萎縮：2001年，105.7億元；2002年，73.83億元；2003年，57.54億元。兩年來減少近48億元，減幅接近50%。其他券商的情況也是如此。2001年，全國客戶保證金余額最高時曾超過7000億元，而目前不足3000億元。

　　5、證券投資基金發行困難，贖回壓力大。

　　隨著證券投資基金的發展，越來越多的投資者通過購買基金的方式進入了股市。基金已經成為股市最重要的機構投資者。透過基金的發行、申購和贖回既可以反映出投資者對基金這種投資方式的態度，也可以反映出股市的吸引力。從年初到4月中旬，15只新基金平均首發規模在70多億。然而，自4月12日起，基金銷售形勢急轉直下，6月份8只開放式基金的平均規模僅為20.5億份(見附表3)。與此同時，不少基金面臨著巨大的贖回壓力。最新統計顯示，今年第一季度所有開放式基金的平均加權贖回率為8.40%，二季度的平均加權贖回率僅為1.82%，但基金凈值損失卻高達13%。

　　6、股票交易持續低迷。

　　從2001年以來，股市不斷擴容，上市公司數增加近20%，但股票流通市值未見明顯增長，甚至還在不斷縮水，股票交易量和換手率一直在低位徘徊。2003年雖然有所回升，但起伏較大，有9個月的交易總額不足3000億元，最低的月份只有1600億元。2004年年初延續了2003年11月份以來的交易活躍狀況，但隨著股市持續下跌，交易量也迅速萎縮至最低水平，可見投資者對股市的熱情仍然十分低迷(見附表4、附表5)。

表1：居民儲蓄意愿和股票投資意愿
  季度   儲蓄意愿(%)  股票投資意愿(%)
2004、2    32.2          10.6  
2004、1    34.7          11.4  
2003、4    35.8           6  
2003、3    34.7           5.9  
2003、2    33.3           6.5  
2003、1    34.1           6.7  
2002、4    34.4           7  
2002、3    31.3           7.5  
2002、2    29.5           8.4  
2002、1    26.8           7.4  
2001、4                   7.2  
2001、2    25.2          12.1  
2001、1                  12
資料來源：根據央行調查問卷資料匯總
    
表2：投資者開戶情況
年份(月份)  投資者總開戶數(萬)  新增開戶數(萬)  
1999年          4481.97    
2000年          5801.13           1319.16  
2001年          6650.41            849.28  
2002年          6884.08            233.67  
2003年          7025.41            141.33  
2004年1月       7039.87             14.46  
2004年2月       7076.36             36.49  
2004年3月       7104.03             27.67  
2004年4月       7123.47             19.44  
2004年5月       7133.74             10.27  
2004年6月       7146.68             12.94
資料來源：中國證監會網站
    
表3:2001年以來開放式基金發行情況
年份(月份)  基金發行總額(億元)  平均首發規模(億元)
2001年            117.26             39.09  
2002年            447.95             32.0  
2003年            678.45             17.4  
2004年1月         109.30             54.65  
2004年2月          60.23             60.23  
2004年3月         593.05             74.13  
2004年4月         353.34             58.84  
2004年5月         193.33             27.62  
2004年6月         164.28             20.535
資料來源：華泰證券研究所
表4:1999年~2003年股市交易總額和換手率
 年份  平均流通市值(億元)  股票交易金額(億元)  換手率(%)  
1999年      7594.15            31319.59          4.12  
2000年     13196.20            60826.66          4.61  
2001年     16384.16            38305.18          2.338  
2002年     14075.62            27990.46          1.989  
2003年     13394.71            32115.28          2.398
資料來源：根據中國證監會網站統計數據計算
        
表5:2004年上半年股市交易情況
月份              1月      2月       3月     4月      5月      6月  
交易總額(億元)  3589.18  7129.17  5697.19  5215.63  1801.25  2604.09
資料來源：中國證監會網站

　　上海證券報 華泰證券研究所 成國平