巴曙松

　　(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部專家委員會(huì)委員)

　　如何把握證券投資基金在金融市場(chǎng)發(fā)展、乃至市場(chǎng)文化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用？分析的角度可以很多，但是，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，理財(cái)文化的培育、以及個(gè)人理

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財(cái)需求得到良好滿足之后的金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可能是其中最為重要的內(nèi)容之一。

　　考察中國(guó)的市場(chǎng)和商業(yè)發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)文化中有良好的節(jié)儉和集聚財(cái)務(wù)的文化，但是卻缺少良好的理財(cái)文化。從經(jīng)濟(jì)歷史發(fā)展的角度考察，商人在集聚一定的財(cái)富之后，往往回到故鄉(xiāng)置地建房，一些財(cái)富以窖藏的形式退出金融市場(chǎng)的流通，據(jù)說(shuō)這是中國(guó)傳統(tǒng)社會(huì)市場(chǎng)不能充分?jǐn)U張的金融方面的重要原因。

　　中國(guó)具有悠久的歷史，許多考古發(fā)現(xiàn)常令世人驚嘆；但是，對(duì)于一個(gè)金融業(yè)人士來(lái)說(shuō)，更令人驚嘆的是，中國(guó)的考古發(fā)現(xiàn)中，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)大量的、推出流通的窖藏貨幣。如果大膽地設(shè)想一下，當(dāng)時(shí)的富人把這些財(cái)富委托給當(dāng)前金融市場(chǎng)上類似基金管理公司這些的理財(cái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，累積到今天，那將是一筆多么巨大的財(cái)富；在其財(cái)富在流通中增值的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然也得到了有力的金融資源的支持。

　　盡管歷史在許多時(shí)候是任人打扮的小姑娘，但是歷史也往往是不容假定的。中國(guó)理財(cái)文化的欠缺，當(dāng)然有多方面的原因，例如頻繁的戰(zhàn)亂不能給理財(cái)者以穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期、法律的欠缺制約了信任關(guān)系的擴(kuò)展等等。但是，如果我們從廣泛意義上把上述與理財(cái)有關(guān)的制度、法律問(wèn)題都視為理財(cái)文化的一個(gè)組成部分的話，那么，中國(guó)理財(cái)文化的欠缺確實(shí)是一個(gè)事實(shí)。這種欠缺的狀況一直到今天還沒(méi)有得到有效的改善。

　　正是在這個(gè)意義上，我們對(duì)于從西方引入的證券投資基金這種理財(cái)形式寄予厚望。對(duì)于中國(guó)發(fā)展證券投資基金可能帶來(lái)的積極意義，我們可以羅列很多，例如促進(jìn)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化、引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念的轉(zhuǎn)變、促進(jìn)直接融資的發(fā)展等等，但是，從邏輯關(guān)系看，這些積極的市場(chǎng)效應(yīng)，實(shí)際上很大程度上立足于理財(cái)文化的發(fā)達(dá)：證券投資基金如果能夠高效率地為基金持有人理財(cái)，那么，公眾對(duì)于基金的信任提高，基金的規(guī)模得以擴(kuò)大，從而能夠更好地影響市場(chǎng)投資理念和投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展時(shí)期，從金融領(lǐng)域看，公眾對(duì)于理財(cái)?shù)男枰�日益�?qiáng)烈，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這本身就是一個(gè)巨大的金融市場(chǎng)。但是，因?yàn)橹袊?guó)內(nèi)地理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的滯后，實(shí)際上許多理財(cái)業(yè)務(wù)是在香港等海外市場(chǎng)完成的。近年來(lái)，證券投資基金的發(fā)展，為中國(guó)理財(cái)文化的改進(jìn)提供了可能。

　　在目前國(guó)內(nèi)幾乎所有類型的金融機(jī)構(gòu)中，證券投資基金的市場(chǎng)目標(biāo)最為單一，產(chǎn)生內(nèi)部沖突和利益矛盾的可能性最小，信息披露也最為透明，特別是經(jīng)過(guò)“基金黑幕”的洗禮和監(jiān)管法規(guī)的不斷完善之后，中國(guó)的證券投資基金已經(jīng)具備了快速發(fā)展的各種基礎(chǔ)條件。從我本人參與中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)基金產(chǎn)品的評(píng)議看，正是因?yàn)樽C券投資基金具有上述制度上的優(yōu)勢(shì)，使得基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上具有相當(dāng)大的靈活性和主動(dòng)性，例如貨幣市場(chǎng)基金、保本基金、可轉(zhuǎn)換債券基金等等，往往橫跨多個(gè)金融市場(chǎng)，尋求不同市場(chǎng)之間的盈利機(jī)會(huì)，促進(jìn)金融市場(chǎng)之間的溝通與整合、也許這些證券投資基金的規(guī)模并不大，但是在促進(jìn)商業(yè)銀行等傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)換方面，具有“鯰魚(yú)”的作用：它占有的市場(chǎng)份額可能并不大，但是由此帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)程度的提高和市場(chǎng)效率的改進(jìn)，則是相當(dāng)大的。

　　因此，中國(guó)在證券投資基金即將進(jìn)入全面快速發(fā)展階段時(shí)，充分借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)上證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就顯得尤其重要。

　　從宏觀意義上說(shuō)，證券投資基金的發(fā)展及其培育的理財(cái)文化，對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)重要的積極意義，就是促進(jìn)當(dāng)前中國(guó)單一的融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。當(dāng)前，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要的特點(diǎn)，就是資金過(guò)分向銀行集中，銀行融資在社會(huì)融資中的比重過(guò)高，使得社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系集中。這是一種蘊(yùn)涵著相當(dāng)大風(fēng)險(xiǎn)的融資結(jié)構(gòu)。要改變這種融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)儲(chǔ)戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)計(jì)適應(yīng)其風(fēng)險(xiǎn)收益要求的金融產(chǎn)品。當(dāng)前中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄從總量上看起來(lái)很高，但是實(shí)際上相當(dāng)比率是一種社會(huì)保障性質(zhì)的存款，是追求低風(fēng)險(xiǎn)前提下的穩(wěn)定收益的。類似證券投資基金這類金融產(chǎn)品，可能較之直接的證券投資，更易于將這些儲(chǔ)蓄從銀行體系吸收過(guò)來(lái)，從而促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　實(shí)際上，在國(guó)際金融界，中國(guó)市場(chǎng)確實(shí)被視為是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的一個(gè)正在快速增長(zhǎng)的巨大市場(chǎng)。據(jù)波士頓咨詢公司的有關(guān)測(cè)算，中國(guó)的富裕居民持有的投資資產(chǎn)在4500億美元到7000億美元之間，其中有超過(guò)3500億美元是可隨時(shí)使用的儲(chǔ)蓄存款。與此同時(shí)，波士頓咨詢公司預(yù)計(jì)，財(cái)富的集中程度也在相應(yīng)提高，其初步的測(cè)算結(jié)果是中國(guó)30%的財(cái)富掌握在0.2%甚至更少的人手中；另外，從地域上看，財(cái)務(wù)的集中也十分明顯，有大約20%的財(cái)富集中在上海、北京、深圳、廣州和天津。日漸增長(zhǎng)的財(cái)富總量、以及財(cái)務(wù)在人群結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)上的集中，正是個(gè)人理財(cái)金融服務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。但是，中國(guó)當(dāng)前的分業(yè)金融體制、以及個(gè)人理財(cái)品種有限、理財(cái)文化的欠缺等，也在事實(shí)上制約了這項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。正如波士頓咨詢公司所指出的：幾年來(lái)許多人都在關(guān)注著中國(guó)個(gè)人理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)，大家都認(rèn)識(shí)到“魚(yú)”就在那里，但如何捕捉它們則很困難。

　　中國(guó)內(nèi)地的金融機(jī)構(gòu)不能滿足這些富裕起來(lái)的個(gè)人理財(cái)需求，那么，市場(chǎng)自然會(huì)開(kāi)辟自己的道路。據(jù)海外機(jī)構(gòu)的分析，目前有部分個(gè)人將需要理財(cái)?shù)馁Y金通過(guò)各種渠道流向在香港的銀行帳戶。因此，當(dāng)前中國(guó)證券投資基金的發(fā)展，實(shí)際上還兼具發(fā)展中國(guó)本土理財(cái)業(yè)的歷史使命。

　　回首投資基金業(yè)在全球的發(fā)展歷程，我們可以看到幾乎是一部工業(yè)文明及與其相伴的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的傳播史。現(xiàn)代工業(yè)革命及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制誕生于英國(guó)，發(fā)展于歐洲，鼎盛于美國(guó)，傳播于新興市場(chǎng)。而投資基金業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制核心的資本市場(chǎng)的最重要的支柱之一，其萌芽、誕生、發(fā)展、傳播的過(guò)程也正是走過(guò)了這樣一條道路。反觀偉大的祖國(guó)，中國(guó)的農(nóng)業(yè)文明歷史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，現(xiàn)代理財(cái)文化比較欠缺；鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后，東西方文明才開(kāi)始激烈碰撞，中國(guó)也開(kāi)始慢慢地走上了異常曲折的工業(yè)化道路。只是到了改革開(kāi)放以后，中國(guó)的工業(yè)化城市化進(jìn)程才開(kāi)始加速，特別是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立，極大地促進(jìn)了國(guó)民財(cái)富的積累；伴隨著這一過(guò)程，中國(guó)的資本市場(chǎng)于上個(gè)世紀(jì)九十年代初開(kāi)始建立，投資基金業(yè)也應(yīng)運(yùn)而生。投資基金作為一種現(xiàn)代理財(cái)工具，與個(gè)人投資者相比其先進(jìn)性體現(xiàn)在何處呢？與其他金融機(jī)構(gòu)相比的優(yōu)勢(shì)在什么地方呢？首先，相對(duì)于個(gè)人投資者而言，投資基金作為一種集合投資工具，具有專業(yè)管理、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。基金管理公司具備專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和研究平臺(tái)，同時(shí)由于資金量大而可以通過(guò)組合投資來(lái)化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此相對(duì)于普通投資者來(lái)講具備先天的優(yōu)勢(shì)；其次，相對(duì)于券商、私募等其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，公募基金由于監(jiān)管透明、信息披露充分、公司治理結(jié)構(gòu)較為完善等原因，對(duì)于投資者來(lái)講誠(chéng)信度較高，從國(guó)內(nèi)外幾百年的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，得到了各國(guó)投資者的普遍認(rèn)同。因此，投資基金所代表的現(xiàn)代先進(jìn)理財(cái)文化在中國(guó)將有著巨大的發(fā)展空間。所謂“它山之石，可以攻玉。”觀察國(guó)外投資基金業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，也可以對(duì)發(fā)展中國(guó)的投資基金業(yè)起到積極的借鑒作用。

　　在寫(xiě)這片短文時(shí)，我正應(yīng)邀在越南首都河內(nèi)為越南中央經(jīng)濟(jì)管理研究院、越南總理經(jīng)濟(jì)委員會(huì)等方面的官員學(xué)者介紹中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)展。根據(jù)我的感覺(jué)，越南的經(jīng)濟(jì)金融體系正處于市場(chǎng)化大變革的醞釀階段，其中最為值得重視的，也是彌補(bǔ)現(xiàn)代理財(cái)文化落后、金融體系低效這一課。坐在越南河內(nèi)還劍湖旁據(jù)說(shuō)是河內(nèi)最為豪華昂貴的餐廳內(nèi)，我在想，河內(nèi)目前民眾的低收入和低物價(jià)，實(shí)際上也反映了金融體系的低效率，反映了金融體系對(duì)于公眾金融資源的浪費(fèi)，反映了現(xiàn)代理財(cái)文化的欠缺帶來(lái)的公眾財(cái)務(wù)積累的緩慢；而我們?cè)诩~約、倫敦、香港等金融中心為餐廳服務(wù)等支付昂貴的費(fèi)用時(shí)，我們實(shí)際上有一部分是在為這些城市高效率的金融服務(wù)、現(xiàn)代的理財(cái)服務(wù)和財(cái)富積累運(yùn)用等付費(fèi)，是這些高效率運(yùn)用居民財(cái)務(wù)的金融體系，支持了當(dāng)?shù)鼐用竦母呤杖搿Ｖ袊?guó)確實(shí)已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展，但是確實(shí)還有很長(zhǎng)的路要走。

　　是為序。

　　巴曙松

　　2004年5月于越南河內(nèi)