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日前,上海期貨交易所公布了燃料油期貨合約及交易交割規(guī)則。作為6年來國內(nèi)獲準(zhǔn)上市的第一個(gè)期貨新品種和首個(gè)能源類期貨合約,上期所在燃料油期貨合約的設(shè)計(jì)、交易交割規(guī)則及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面進(jìn)行了大量創(chuàng)新,為中國期貨市場在新時(shí)期的發(fā)展作出了有益的探索。
合約設(shè)計(jì)科學(xué)合理
燃料油期貨在合約標(biāo)的、交易單位和最低交易保證金等設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)上都進(jìn)行了不同程度的創(chuàng)新。合約標(biāo)的選用的是180CST燃料油,這反映了市場的真實(shí)需求。國內(nèi)燃料油供應(yīng)多半來自于進(jìn)口,市場中流通的燃料油也多為進(jìn)口,而180CST燃料油占到進(jìn)口量的55%以上,是現(xiàn)貨市場中交易的主體。同時(shí),燃料油期貨合約的交易單位并沒有采用現(xiàn)貨市場中100噸/手的交易習(xí)慣,而是定為10噸/手。這大大降低了參與燃料油期貨交易的門檻,增加了市場的流動性,有利于真實(shí)價(jià)格的形成。
與以前其它上市合約不同的是,燃料油期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的8%,而銅、鋁、天然橡膠、大豆、小麥等期貨合約,其最低交易保證金都為合約價(jià)值的5%。燃料油期貨合約設(shè)定較高的保證金比例,是由于燃料油期貨交易單位較小,自身價(jià)值又不高,過低的保證金容易導(dǎo)致投機(jī)過度。適度提高保證金則可以降低燃料油期貨的杠桿力度,減少市場風(fēng)險(xiǎn),從而有助于新品種的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。同時(shí)也與國際能源市場的最低保證金收取相接軌,國際石油交易所(IPE)原油期貨的最低保證金額為2.5美元/桶,即使按照目前處于歷史高位的原油價(jià)格來算,其最低保證金比例也已達(dá)到7%的水平。
風(fēng)險(xiǎn)管理制度進(jìn)一步完善
燃料油期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理制度上也有進(jìn)一步完善。與8%的最低交易保證金相配套,燃料油期貨每日價(jià)格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的上下5%,比之國內(nèi)其它商品期貨大多要高出2個(gè)百分點(diǎn),接連兩天出現(xiàn)單方向停板的漲跌幅分別為7%和10%。上海期貨交易所之所以沒有墨守成規(guī),大幅提高了燃料油期貨的漲跌幅,與燃料油現(xiàn)貨市場的劇烈波動有關(guān)。從歷史來看,燃料油現(xiàn)貨市場價(jià)格的日波動幅超過5％的機(jī)率較高,月波動幅最大曾超過了40％,而在1999年新加坡市場燃料油價(jià)格在一年間就上漲了182％。在提高漲跌幅的同時(shí),交易所處理風(fēng)險(xiǎn)的手段更加豐富,更加靈活和市場化。《風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》規(guī)定:燃料油期貨接連三天出現(xiàn)同方向停板之后,交易所有權(quán)采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、暫停部分會員或全部會員開新倉、限制出金、限期平倉和強(qiáng)行平倉等措施中的一種或多種來化解市場風(fēng)險(xiǎn)。以上措施基本上涵蓋了目前國內(nèi)外期貨市場風(fēng)險(xiǎn)化解的一切手段。
首創(chuàng)多種方式并行的交割制度
此外,燃料油期貨在國內(nèi)首次采取了多種交割方式并行的交割制度。其標(biāo)準(zhǔn)交割方式為國內(nèi)商品期貨大多采用的倉單交割,但現(xiàn)貨市場中習(xí)慣使用的過駁交割也可以通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式進(jìn)行。倉單交割(庫提交割)相對過駁交割具有交割規(guī)范,易于監(jiān)督等特點(diǎn),但具體操作中不夠靈活,成本也較高。而根據(jù)廣東黃埔港現(xiàn)貨交易的習(xí)慣,現(xiàn)貨交易大多使用過駁交割,買賣雙方直接在船上進(jìn)行交易,國內(nèi)現(xiàn)貨市場在交接貨中也普遍采用這種方式,而真正采用庫提的反而較少。雖然期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在其它商品期貨交易中所占比例很小,但是因?yàn)槿剂嫌妥陨淼奶攸c(diǎn),經(jīng)常會出現(xiàn)用油企業(yè)應(yīng)急等情況,所以期轉(zhuǎn)現(xiàn)的過駁交割將會比較活躍。同樣也是為了適應(yīng)現(xiàn)貨市場的交易習(xí)慣,燃料油期貨的交割單位設(shè)為100噸以上及其整數(shù)倍,方便了現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行交割。小額的交易單位,輔以大額的交割單位構(gòu)成了燃料油期貨前松后緊的合約特征,這在保證合約流通量的同時(shí),也很好地限制了合約的過度投機(jī),兼顧了期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場的特征要求。
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