□主持人：莫及銀河證券研究中心 田書(shū)華博士后

如何看待宏觀調(diào)控的影響

    主持人：宏觀調(diào)控對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生了什么樣的影響？有人說(shuō)，對(duì)鋼鐵行業(yè)的調(diào)控主要針對(duì)的是地方中小鋼鐵企業(yè)，而對(duì)寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等大型鋼鐵

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企業(yè)來(lái)講，影響不大，從某種意義上甚至可以說(shuō)利好。你怎么看？

    田書(shū)華：我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，雖然國(guó)家限制固定資產(chǎn)投資速度，但不是搞一刀切，國(guó)務(wù)院、發(fā)改委多次明確表示不搞一刀切，雖然這次宏觀調(diào)控對(duì)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注，但也不是全行業(yè)都在限制，而是限制一些規(guī)模小、成本高、污染大、能耗高的投資項(xiàng)目或企業(yè)，對(duì)于符合國(guó)家政策的技術(shù)先進(jìn)、形成規(guī)模效益、產(chǎn)品質(zhì)量好、適應(yīng)市場(chǎng)的項(xiàng)目或投資不但不限制，還要鼓勵(lì)發(fā)展。

    國(guó)家的宏觀調(diào)控政策短期內(nèi)因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)突然較大幅度的下降，因此短期內(nèi)減少了對(duì)鋼鐵的需求，使得鋼鐵價(jià)格曾大幅下跌，因此短期內(nèi)會(huì)影響鋼鐵行業(yè)整體利潤(rùn)的下滑。

    但是，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，宏觀調(diào)控對(duì)鋼鐵行業(yè)利好的一面：第一，可以緩解鐵礦石的供應(yīng)緊張，抑制鐵礦石價(jià)格的上漲，降低成本。第二，使資源（水、電、運(yùn)輸?shù)龋┑玫胶侠淼睦�用，避免�?duì)資源的爭(zhēng)奪戰(zhàn)、浪費(fèi)，特別是對(duì)一些規(guī)模小、成本高、污染大、能耗高的投資項(xiàng)目或企業(yè)的限制，對(duì)整個(gè)鋼鐵行業(yè)，甚至整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展是利好的。第三，減少規(guī)模小、成本高、污染大、能耗高的鋼鐵項(xiàng)目的投資，一方面減少料鋼鐵產(chǎn)量，給鋼鐵市場(chǎng)帶來(lái)寬松環(huán)境，有利于鋼鐵的銷(xiāo)售；另一方面也有利于現(xiàn)有的大型鋼鐵企業(yè)的發(fā)展。

    總的來(lái)說(shuō)，這次調(diào)控是短期的不是長(zhǎng)期的，對(duì)規(guī)模小、成本高、污染大、能耗高的鋼鐵項(xiàng)目或企業(yè)（小企業(yè)）是致命的打擊，對(duì)大型鋼鐵企業(yè)短期的利潤(rùn)有所影響，但影響不大，從長(zhǎng)期看，對(duì)大型鋼鐵企業(yè)是利大于弊的。

鋼鐵行業(yè)周期見(jiàn)頂了嗎

    主持人：有分析報(bào)告認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)周期已經(jīng)見(jiàn)頂。那么，請(qǐng)問(wèn)鋼鐵行業(yè)的周期以一種什么樣的形態(tài)在運(yùn)行著？現(xiàn)在中國(guó)鋼鐵行業(yè)處在這個(gè)周期的什么位置？

    田書(shū)華：我認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)前景光明，還沒(méi)有見(jiàn)頂，目前還處于見(jiàn)頂前的發(fā)展期，即使經(jīng)過(guò)若干年見(jiàn)頂之后還能在頂部運(yùn)行30至50年。

    我們每個(gè)人都有這種體會(huì)：和過(guò)去相比，吃飯、穿衣的花費(fèi)所占我們收入的比例正在減少，而住房、交通等方面的花費(fèi)所占我們收入的比例在明顯地提高。也就是說(shuō)我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，這種變化就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，要求輕紡、食品等行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重下降，而要求房地產(chǎn)、汽車(chē)、基礎(chǔ)設(shè)施等重化工業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重提高，這些產(chǎn)業(yè)都是鋼鐵需求大戶，因此鋼鐵發(fā)展空間非常大。鋼鐵是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)，鋼鐵行業(yè)也在快速發(fā)展。

    我國(guó)現(xiàn)在正處于工業(yè)化階段，基礎(chǔ)建設(shè)、交通運(yùn)輸、機(jī)械制造、汽車(chē)、石油、金屬加工等行業(yè)還有大發(fā)展，再加上，我國(guó)地廣人多，因此高峰期估計(jì)還要持續(xù)30至50年，甚至更長(zhǎng)。

線材“硬著陸”，板材“軟著陸”

    主持人：從現(xiàn)在鋼材產(chǎn)品的價(jià)格情況看，建材產(chǎn)品價(jià)格是“硬著陸”，而板材產(chǎn)品價(jià)格是“軟著陸”。為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？未來(lái)走勢(shì)將會(huì)如何？有觀點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)去主要鋼鐵股齊漲齊跌的局面可能會(huì)產(chǎn)生變化，你怎么看？

    田書(shū)華：為什么當(dāng)時(shí)線材產(chǎn)品（建材產(chǎn)品）價(jià)格下跌幅度較大呢？我認(rèn)為主要原因是：第一，前一階段（今年春節(jié)后，4月份以前）線材產(chǎn)品價(jià)格漲幅確實(shí)太大。當(dāng)時(shí)線材產(chǎn)品每天一個(gè)價(jià)，幾乎天天漲，我想這是不正常的，已經(jīng)超出合理價(jià)位；第二，線材產(chǎn)品（建材產(chǎn)品）在國(guó)內(nèi)屬于大宗產(chǎn)品（大路貨），技術(shù)含量低、附加值低（與板材相比），容易生產(chǎn)，因此受?chē)?guó)內(nèi)政策、經(jīng)濟(jì)影響較大；第三，社會(huì)對(duì)“宏觀調(diào)控”政策的過(guò)度反應(yīng)，例如當(dāng)時(shí)很多鋼鐵經(jīng)銷(xiāo)商盲目低價(jià)拋售鋼材，很多鋼鐵經(jīng)銷(xiāo)商不愿意存貨，從而加速了線材價(jià)格的下跌。

    為什么當(dāng)時(shí)板材產(chǎn)品價(jià)格下跌幅較小呢？第一，板材在我國(guó)屬于供不應(yīng)求產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)板材不夠用，需要大量從國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口；第二，我國(guó)鋼材市場(chǎng)已經(jīng)與國(guó)際鋼材市場(chǎng)接軌，而國(guó)際市場(chǎng)鋼鐵價(jià)格，尤其是國(guó)際板材價(jià)格一直處于高位運(yùn)行（平均高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近100美元），在這種情況下，國(guó)內(nèi)板材市場(chǎng)價(jià)格不可能大幅下跌。

    正是由于線材產(chǎn)品屬于非理性下跌，這種下跌勢(shì)頭很快就停止了，從5月下旬開(kāi)始線材產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始回升，板材也止跌走穩(wěn)。

    我認(rèn)為過(guò)去主要鋼鐵股齊漲齊跌的局面不會(huì)發(fā)生變化，這是因?yàn)槟壳盎�本上每家鋼鐵企業(yè)都是板材、線材全生產(chǎn)，只是所占比例不同而已，并且隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，所有鋼鐵企業(yè)的板管類(lèi)產(chǎn)品比例都在提高。另外，鋼鐵類(lèi)上市公司穩(wěn)定性比較強(qiáng)，盈利模式基本趨同，因此只要公司基本面不發(fā)生特別的重大事件，鋼鐵股（主要是普鋼類(lèi)）的投資價(jià)值依然主要取決于宏觀面和行業(yè)面。

板材類(lèi)公司可作防御性投資

    主持人：有人認(rèn)為，板材類(lèi)鋼鐵公司目前可以作為防御性投資品種持有。對(duì)此，你怎么認(rèn)為？

    田書(shū)華：理論上板材類(lèi)鋼鐵公司可以作為防御性投資品種持有，但是目前的鋼鐵企業(yè)中并沒(méi)有單單只生產(chǎn)板材不生產(chǎn)線材的，也沒(méi)有只生產(chǎn)線材不生產(chǎn)板材的。基本上每家鋼鐵企業(yè)都是板材、線材全生產(chǎn)，只是所占比例不同而已，并且隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，所有鋼鐵企業(yè)的板管類(lèi)產(chǎn)品比例都在提高。

    在目前的上市公司中，除以下5家公司鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)比較明顯外，其它公司鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都差不多，鋼鐵企業(yè)因此受宏觀影響的程度基本一樣。這5家公司分別是：寶鋼股份（薄板）、武鋼股份(資訊 行情 論壇)（硅鋼片、薄板）、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)（薄板）、南鋼股份(資訊 行情 論壇)（中厚板）、濟(jì)鋼股份（中厚板）。

對(duì)鋼鐵股應(yīng)持什么樣的投資策略

    主持人：鋼鐵類(lèi)股票的低市盈率是市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行形成的，表現(xiàn)為績(jī)優(yōu)價(jià)廉。去年鋼鐵股在“價(jià)值投資”理念的支撐下，大大火了一把，然而經(jīng)過(guò)今年上半年，風(fēng)光又已不在。那么，我們對(duì)鋼鐵股應(yīng)該采取一種什么樣的投資策略呢？

    田書(shū)華：我在2004年下半年鋼鐵行業(yè)投資策略會(huì)上曾指出：“明確兩個(gè)定局，牢記兩個(gè)務(wù)必”。

    “兩個(gè)定局”指，“2004年平均鋼鐵價(jià)格高于2003年平均價(jià)格已成定局；2004年鋼鐵上市公司整體業(yè)績(jī)好于2003年已成定局”。并且前段時(shí)間鋼鐵股價(jià)格下跌空間較大，很多鋼鐵股市盈率已經(jīng)是個(gè)位數(shù)，業(yè)績(jī)好、價(jià)位低，當(dāng)然是我們推薦的股票。

    但是，我們要牢記“兩個(gè)務(wù)必”—————“務(wù)必清醒地認(rèn)識(shí)到，股票是一種虛擬資本；務(wù)必清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟”。虛擬性說(shuō)明，股票有自己的運(yùn)行規(guī)律，有可能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而運(yùn)行；不成熟市場(chǎng)說(shuō)明，我們的股市有時(shí)并不是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此我們?cè)谶M(jìn)行股票投資的過(guò)程中，除了關(guān)心行業(yè)基本面、公司基本面外，還要分析資本市場(chǎng)的資金動(dòng)向、投資者心理變化等等。

    當(dāng)然，有一點(diǎn)還是值得肯定的，績(jī)優(yōu)的、低市盈率的鋼鐵股價(jià)格回升的概率要比其它板塊股票價(jià)格回升的概率大得多。

如何看待“鋼鐵泡沫論”

    主持人：有分析認(rèn)為，目前我國(guó)鋼鐵工業(yè)處于非正常時(shí)期，產(chǎn)品價(jià)格、生產(chǎn)規(guī)模、投資勢(shì)頭、利潤(rùn)空間等均存在或多或少的泡沫。隨著2007年左右我國(guó)鋼鐵工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模逼近頂峰，所有這些泡沫都將逐漸破滅，鋼鐵行業(yè)將重新回到供求平衡、甚至供大于求的局面。你怎么看？

    田書(shū)華：什么是泡沫？泡沫是虛假的繁榮，泡沫一爛就變?yōu)榭諢o(wú)，我認(rèn)為我們的鋼鐵行業(yè)不存在泡沫，因?yàn)閷?duì)鋼鐵的需求是實(shí)實(shí)在在的，國(guó)際鋼鐵行情也在那里擺著呢，怎么說(shuō)中國(guó)的鋼鐵有泡沫呢？

    如果說(shuō)有泡沫的話，可能是另一種泡沫，是人為認(rèn)識(shí)的泡沫。怎么這樣說(shuō)呢？比如某個(gè)企業(yè)本來(lái)有50萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，但他卻對(duì)外宣稱(chēng)是100萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力；某些準(zhǔn)備新建的鋼鐵企業(yè)，本來(lái)是200萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模，它卻上報(bào)為800萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模，為什么？因?yàn)閲?guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)的政策是扶優(yōu)、扶大，限弱、限小，為了得到國(guó)家審批的通過(guò)或支持，他們夸大了產(chǎn)能。

    隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和成熟，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)一步融合，隨著政府對(duì)宏觀駕馭能力的提高，我想未來(lái)我國(guó)鋼鐵市場(chǎng)，供求會(huì)趨向合理與平衡，市場(chǎng)秩序也會(huì)更好，這倒是更有利于未來(lái)鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)的發(fā)展。

出口是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一條路徑嗎

    主持人：截至2003年，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)8年居世界首位，但我國(guó)鋼鐵企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力并不是很強(qiáng)，原因是什么？今年以來(lái)，我國(guó)鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)由一路飆升到大幅回落的急速變動(dòng)，而國(guó)際鋼價(jià)不斷上漲，行情持續(xù)看好，一批大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)抓住機(jī)遇擴(kuò)大出口，以外圍突破戰(zhàn)略增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。請(qǐng)問(wèn)：出口是不是今后我國(guó)鋼鐵企業(yè)的一條出路？它能帶給鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)嗎？

    田書(shū)華：我國(guó)鋼鐵企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力并不是很強(qiáng)，原因是：其一，企業(yè)規(guī)模偏小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理(板管類(lèi)高附加價(jià)值比例低、長(zhǎng)線類(lèi)地附加產(chǎn)品比例高)；其二，技術(shù)水平較低（表現(xiàn)在工藝設(shè)備落后、投入大、成本高），技術(shù)創(chuàng)新能力較弱，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，用于科研、應(yīng)用開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)換三個(gè)環(huán)節(jié)的資金比例一般為1：10：100,而我國(guó)即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的上海地區(qū)，這個(gè)比例也只有1：1.3：26；其三，企業(yè)管理水平還有待提高，公司治理機(jī)制不完善。由于以上原因，導(dǎo)致了我國(guó)鋼鐵企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力并不是很強(qiáng)。

    我認(rèn)為，出口應(yīng)該是今后我國(guó)鋼鐵企業(yè)的一條出路。目前我們生產(chǎn)的鋼鐵主要是滿足國(guó)內(nèi)需要，國(guó)家制定的鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策也主要是根據(jù)國(guó)內(nèi)的需求，如果我們考慮國(guó)際市場(chǎng)需求，利用我們勞動(dòng)力成本低的優(yōu)勢(shì)，面向國(guó)際市場(chǎng)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，那么我們的鋼鐵行業(yè)發(fā)展空間依然很大。國(guó)際鋼鐵價(jià)位高于國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)位，如果能夠出口，當(dāng)然能帶動(dòng)鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。