在證券行業中，中國銀河證券總裁朱利一直是令人關注的人物。

　　作為一家國字號證券公司的掌門人，朱利并不僅是一位經營者。早在黨的十六大會議期間，作為證券行業內參會的黨代表，朱利撰寫了《深入學習貫徹黨的十六大精神，堅定對證券市場發展信心》的長篇學習體會文章，率先提出解決中國股市問題必需有創新思路，為證券市場發展提供了嶄新的視角。朱利在文章中指出，創新不僅僅是產品創新、服務創新

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，還要包括制度創新；黨的十六屆三中全會后，朱利又發表了《資本市場--發展還是硬道理》的署名文章，提出了包括明確政策預期、明確給予流通股股東利益補償的股權分置問題解決方案、提高市場流動性在內的七大振興資本市場的舉措，在市場上引起了強烈反響。

　　如今，針對當前資本市場的低迷現狀，朱利又旗幟鮮明地提出了在改革發展中破解資本市場危局的觀點。朱利認為，要破解資本市場的危局首先應在觀念上進行校正，必須充分意識到資本市場對于中國宏觀調控的重要性；破解資本市場危局的根本措施在于解決股權分置問題；資本市場的改革與發展的步伐不能停滯，要盡快修改現行的證券法規，為《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的落實鋪平道路。

　　日前，記者就此采訪了朱利。

　　當大多數市場參與主體已經無法從市場中獲益的時候，說明這個市場已經失去了應有的財富效應，吸引力正在進一步下降。目前資本市場已經到了危局的境地。資本市場走到今天這一步，的確有很多問題值得深思。

　　記者：隨著宏觀調控措施的出臺，股市自今年4月起呈單邊下跌態勢，而且在下跌過程中幾乎沒有像樣的反彈。您如何看待這一現象?怎樣評價資本市場目前的現狀?

　　朱利：目前資本市場已經到了危局的境地。自今年4月7日起，上證綜指由最高的1783點跌至最低的1376點，連續11周內下跌了400點。今年上半年，滬深股市流通市值蒸發3586億元；七成投資者在今年上半年的投資中虧損；目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經營狀況再度出現惡化。當大多數市場參與主體已經無法從市場中獲益的時候，說明這個市場已經失去了應有的財富效應，吸引力正在進一步下降。資本市場走到今天這一步，的確有很多問題值得深思。

　　破解資本市場的危局，首先要在觀念上進行校正。檢驗宏觀調控的成效一定要把資本市場是否得到健康發展這一重要因素考慮在內。宏觀調控要取得預想的結果，需要有一個健康發展的資本市場為后盾。

　　記者：您認為該怎樣破解資本市場的危局?

　　朱利：破解資本市場的危局，首先要在觀念上進行校正。股市要服從和服務于國民經濟的大局，這是毋庸置疑的。同時，檢驗宏觀調控的成效，一定要把資本市場是否得到健康發展這個重要因素考慮在內。

　　長期以來，以銀行為主的間接融資一直在我國的融資體制中占據主導地位。今年一季度全社會企業融資結構中，來自銀行的貸款占了93.4%，而股票和企業債券提供的資金只占2.6%。

　　這一融資體制必須得到改變，否則，宏觀調控永遠走不出怪圈。目前，國內企業無論是短期的生產性融資，還是長期的項目融資，都需要依賴銀行提供資金。所以，國家在控制經濟發展局部過熱、調控經濟發展速度的時候，往往將注意力首先集中在間接金融領域內。由于在以間接融資為主的融資體制下，提供資金的是商業銀行，而不是市場，因此，在宏觀調控的背景下極其容易造成一刀切的局面。也就是，當宏觀調控處于緊縮狀態的情況下，銀行收緊口袋，企業難以得到資金；當政策趨于寬松時，企業又會由于資金充足而盲目投資，導致重復性建設，從而再引發下一輪的宏觀調控。

　　而直接融資的最大優勢，就是把企業是否具備融資條件的評判權完全交給市場，由市場視企業本身的經濟效益，決定企業的融資成本和融資規模。在資本市場比較發達的國家和地區，企業的大部分融資均交由市場來完成，如長期融資通過發行中長期債券，短期融資則發行票據等。根據一項世界性的調查顯示，傳統商業銀行占一般企業資金來源的比重已由上世紀六十年代的30%下降至目前的6%。

　　目前，國內企業已經置身在市場經濟之中，但國內資本市場的發展規模還遠遠不夠，無法滿足企業的融資需求，所以，目前應該大力發展資本市場。通過發展企業債券市場、企業商業票據市場等，把企業的股本融資、甚至把相當一部分營運資金也交由資本市場來籌措。從這個意義上說，建立一個多層次的資本市場體系，是檢驗宏觀調控成效的一個重要標志。

　　現在，有關直接融資和間接融資比例失衡的問題已經引起有關部門的警覺。日前，央行行長周小川在2004中國金融國際年會上強調，目前中國經濟有關股本和債務比例嚴重失調，潛藏著金融風險，要充分利用商業銀行的網點和客戶資源來發展直接融資和股權融資，以增加股本。

　　因此，我認為，宏觀調控要取得預想的結果，需要有一個健康發展的資本市場為后盾。

　　以資本市場現有的實力與其將承擔的歷史責任來比，顯然有相當大的差距。所以，資本市場迫切需要強身健體。

　　記者：《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》把資本市場的作用提升至前所未有的高度，將大力發展資本市場作為發展國民經濟的一項重要戰略任務。那么，目前的資本市場能否肩負這一重大的歷史使命?

　　朱利：以資本市場現有的實力與其將承擔的歷史責任來比，顯然有相當大的差距。所以，資本市場迫切需要強身健體。破解資本市場危局需要觀念的轉變。破題的根本措施在于解決股權分置問題，這個問題已經到了必須解決的時候。

　　在本輪宏觀調控過程中，資本市場出現大幅度向下調整，這固然有市場反應過度的問題，但更重要的是與市場制度建設本身的缺陷有關，其中包括誠信建設、法規制度、融資渠道等多個方面。而問題的核心則在于資本市場長期缺乏內在穩定機制，股權分置是產生這一問題的關鍵。

　　股權分置的現象，正在逐步弱化中國資本市場的國際競爭力，也導致了一批大型國企紛紛赴海外上市，使國內投資者無法分享中國經濟增長帶來的收益。在目前的市場狀況下，解決股權分置問題有很強的現實性。一方面，非流通股東通過全流通可以獲得流通溢價；另一方面，流通股東通過合適的價格購買非流通股東轉讓的股票，降低持股成本，這樣既保證了國有資產保值增值，也使股票成為含權股，增強股市的吸引力。

　　尊重市場規律，有利于市場的穩定發展。切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益，這是資本市場解決股權分置的原則。

　　記者：目前解決股權分置的條件是否已經具備?

　　朱利：解決股權分置問題的核心是國有股份的定價問題。而如何看待國有資產的保值增值，需要有科學的價值觀。在全流通過程中，一方面，國有股通過轉讓收回資金，實現資源重新配置；另一方面，國有股享有流通溢價帶來的增值效應。因此，全流通對于國家資本所有者來說，就是通過轉讓一部分股權實現國家資本的重新配置，通過流通使國家資本享有流通溢價，達到國有資產保值增值。

　　國九條已明確提出了解決股權分置問題的三個原則，一要尊重市場規律，二要有利于市場的穩定和發展，三要切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。這三個原則可謂對癥下藥，有的放矢，穩定了市場預期，為資本市場解決股權分置問題指明了方向。

　　由于股權分置涉及的問題比較復雜，而且每個企業都有自己的特殊情況。因此，一次性解決可能帶來較大沖擊，應該化整為零，大課題小步走，統一規劃，分散解決。

　　做大做強證券公司是發展資本市場的必然選擇。解決證券公司目前存在的諸多問題，要從發展的角度出發，拓寬證券公司收入來源，建立資本市場的產業鏈。

　　記者：現在市場上有一種說法，證券公司不違規就不能賺錢。作為資本市場重要主體的證券公司，怎樣才能建立起健康的盈利模式，尋求可持續發展?

　　朱利：做大做強證券公司是發展資本市場的必然選擇。在金融市場上，銀行、保險、證券業是一個有機聯系、相互依存的整體，在配置金融產品的收益和風險方面各有側重，只有協調發展才能相得益彰，才能提高整個金融業的效率。

　　目前，證券公司的確存在不少問題，其中有證券公司內部控制的原因，也有深層次的體制原因。比如，過去證券公司并沒有真正按現代金融企業的要求去治理，監管部門也沒有對其像銀行那樣嚴格監管；證券公司經營業務的廣度和深度，與資本金實力不相匹配；市場競爭無序，風險得不到控制，等等。

　　解決證券公司目前存在的諸多問題，要從發展的角度出發。證券公司首先自身必須加強和完善內控機制、法人治理結構和風險控制建設，真正按照現代金融企業發展規律來管理。但同時，也要拓寬證券公司的收入來源，建立資本市場的產業鏈。

　　證券市場周期性波動的特點，客觀要求證券公司收入來源多元化，以平衡市場周期波動帶來的收入波動，增強抗風險能力。目前，國內證券公司的收入主要來自經紀、自營、投行，對行情依賴性太強。而在海外市場上，證券公司已經形成了自己的產業鏈。如，證券公司可以面向投資者進行融資或融券服務，從中獲取穩定利差收益；投資銀行業務可以向自己的客戶配售有價值的產品，使資產管理客戶和基金公司客戶分享一級市場的收益；可以對有發展前景的企業進行股權投資，獲得投資收益。

　　資本市場在發展過程中遇到的新問題，需要立法機構作出與時俱進的法律解釋，為國九條的落實，為資本市場的新一輪發展，掃清障礙。

　　記者：國九條的頒布，至今已有五個多月了，市場各參與主體普遍希望國九條能盡快得到落實。目前，資本市場上出現了一些與國九條精神相違背的現象。您認為，問題主要出在哪些方面?如何加快國九條的落實?

　　朱利：改革、發展是落實國九條的重要保證。國九條提出了資本市場全方位改革的方案，因此，落實的任務很重，不可能一步到位。但在落實的過程中，明顯感到受制于現有的法規和制度體系框架。因為國九條中所提及的改革方向和內容，有些與公司法、證券法中的有關規定存在沖突。這說明，原有的法律、規章制度，有的已不適應資本市場發展的需要。

　　資本市場的根本出路在于改革和發展，資本市場中長期積壓的問題，只有在改革和發展過程才能得到解決。這方面，寶鋼是一個鮮明的例子。寶鋼是上世紀八十年代中期完全按照全新的方式建設的現代化鋼鐵企業，通過做大做強，在自身有了一定的經濟實力后，再逐步解決集團內老體制下的其它鋼鐵企業存在的問題，由此形成良性循環。資本市場也是如此。資本市場確實存在很多問題，但首先應該增強自身實力，到有了解決遺留問題的基礎時，再回過頭來逐一化解。

　　因此，資本市場發展的腳步不能停滯不前。資本市場在發展過程中所遇到的新問題，需要立法機構作出與時俱進的法律解釋。或者在一些相關問題上，由立法機構作出適合改革發展的法律解釋，從而為落實國九條打下法律基礎，為資本市場的新一輪發展掃清障礙。上海證券報記者秦宏