宏觀風險加大 機遇來自個體

    經(jīng)歷了2002 年到2003 年的一輪量能發(fā)展，銀行普遍受益于資產和業(yè)務規(guī)模大肆擴張，出現(xiàn)盈利普增和不良率普降的良好局面。但隨著2004 年一季度開始宏觀經(jīng)濟政策的緊縮調整，行業(yè)發(fā)展中存在的根本問題暴露無遺，發(fā)展從量能增長向質能增長轉型的趨勢越發(fā)顯著。

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    當前銀行業(yè)發(fā)展的總體特征是資產規(guī)模從快速增長轉向穩(wěn)定增長、盈利空間受限制、資本充足率普遍不足、資產質量有所提升但根本問題沒有解決、經(jīng)營效率低、盈利模式單一、周期發(fā)展特征明顯，銀行在競爭壓力下紛紛邁出由量向質發(fā)展的步伐。具體運行特征為：

    1.特殊的經(jīng)濟角色和行業(yè)管制導致行業(yè)的周期發(fā)展特征明顯，盈利增長和風險狀況受宏觀經(jīng)濟和政策的影響大。

    2.加入WTO 的承諾倒逼行業(yè)轉型，進而導致個體發(fā)展由量向質轉型，分化發(fā)展格局逐步明顯，競爭格局重新洗牌勢不可擋。

    3.行業(yè)市場化轉型與行業(yè)在經(jīng)濟運行中承擔的角色矛盾日益突出，安全第一的監(jiān)管原則決定了當前銀行盈利空間、資本補充渠道和資產質量優(yōu)化渠道受限制的局面短期無法改變，可預見的行業(yè)盈利增長空間有限。

    4.在政府的顯性和隱性干預下，系統(tǒng)中存在不公平競爭，一方面導致銀行資金配置效率難以體現(xiàn)，另一方面導致銀行經(jīng)營戰(zhàn)略和手段的短期效應明顯，風險控制效果差。

    作為周期型和支柱型行業(yè)，銀行的發(fā)展備受宏觀發(fā)展環(huán)境的影響。從目前看，影響因素雖然利弊不一，但行業(yè)的市場化轉型和經(jīng)營素質層面上的發(fā)展趨勢已經(jīng)十分明顯，預示行業(yè)分化發(fā)展的時代來臨。

    從行業(yè)的長期發(fā)展看，質能發(fā)展帶來的盈利增長空間更大，但在未來2-3年內，雖然行業(yè)保護政策仍為盈利提供了一個保障，但由于宏觀發(fā)展環(huán)境的制約和競爭的影響，銀行質能發(fā)展帶來的盈利增長空間有限。

    預計未來2-3 年銀行業(yè)盈利增長將由外部導向的普遍量能高速增長轉向內部推動的差異化質能增長，增長速度受增長空間的條件約束有放緩趨勢，內部因素將是盈利增長差異和競爭地位的決定性因素。

    1.宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長和結構轉型促使銀行告別量能高速增長時期。

    2.資本充足率限制迫使銀行盈利增長模式從量能高速增長轉向質能發(fā)展。

    3.盈利來源的多元化發(fā)展趨勢明顯，但發(fā)展速度不會太快、對利潤成長的貢獻有限。

    4.混業(yè)經(jīng)營加速發(fā)展，機遇與挑戰(zhàn)并存，利潤貢獻有限。

    5.市場化下的專業(yè)經(jīng)營素質和經(jīng)營效率提升，將加速分化競爭和盈利差距。

    6.并購機會悄然來臨，利潤貢獻有待時日。

    市場化轉型將促使銀行加強風險管理，但與此伴隨的經(jīng)濟結構矛盾、經(jīng)濟素質低下、金融風險加劇、競爭效率低下、法規(guī)不完善、技術系統(tǒng)不完善等問題也更加突出。政府的管理能力和改革能力備受考驗的同時，銀行經(jīng)營風險也加劇。

    預計未來2-3 年，隨著市場化轉型速度加快，單個銀行的風險控制意識和風險控制專業(yè)技術不斷加強，經(jīng)營的風險將主要來自外部環(huán)境發(fā)展中的矛盾和不確定性，以及個體創(chuàng)新和整體監(jiān)管博弈失敗的可能。

    1.金融開放和經(jīng)濟結構轉型時期，政策風險加大。

    2.政府信譽保障下，經(jīng)濟素質低下的實際風險被部分隱藏，導致銀行對風險的預計和預防不足，不良資產的系統(tǒng)風險較大。

    3.監(jiān)管手段和硬件設施不完善，缺乏及時全面的信用監(jiān)控系統(tǒng)導致系統(tǒng)信用風險問題。

    4.不公平競爭誤導銀行的戰(zhàn)略策略選擇，加大經(jīng)營失敗風險。

    5.政策法規(guī)的不確定和不完善，加大銀行的創(chuàng)新風險。

    預計未來2-3 年銀行業(yè)盈利增長將由外部導向的普遍量能高速增長轉向內部推動的差異化質能增長，發(fā)展特征將是：

    1.貸款業(yè)務增長速度放慢（15%-20%）；

    2.業(yè)務多元化格局明顯，零售業(yè)務和中間業(yè)務有較高增長但對利潤增長的貢獻有限；

    3.不同銀行由于經(jīng)營素質提升帶來的盈利增長能力差異加大（總資產收益率有望上升至0.3%-0.6%）；

    4.不同銀行將由于經(jīng)營素質和政策待遇的差異而具備不同的抗風險能力，使競爭能力差異進一步拉開。行業(yè)總體的盈利增長空間受各環(huán)境因素限制，增長速度將比2003 年略低，步入一個穩(wěn)定增長期。

    由于行業(yè)整體盈利增長空間受限制，宏觀經(jīng)營風險加大，差異化發(fā)展加快，將難以出現(xiàn)行業(yè)性普漲的投資機會。投資上建議關注專業(yè)經(jīng)營素質較高的招商銀行(資訊 行情 論壇)和市場化經(jīng)營程度較高的民生銀行(資訊 行情 論壇)。

    宏觀調控后的銀行

    貸款增長放緩。盡管2004 年的貸款增速較以前年度將明顯回落，但實體經(jīng)濟的增長卻為貸款增長提供了最基本的推動力。預計整體貸款在2005-2006 年將至少保持13%-14%的增速。

    凈息差擴大。未來即便基準利率不做調整，中國資金供需狀況決定了利率也有上升的基礎。較小的存貸款利率彈性和銀行追求利潤最大化的現(xiàn)實為息差擴大奠定了基礎，而推進利率市場化的措施將使息 差擴大成為可能。此外，資產和資金結構的調整也推升了凈利差。

    不良貸款率應出現(xiàn)下降。盡管經(jīng)濟放緩以及房地產等行業(yè)貸款風險的加大可能導致新增不良貸款上升，但整體貸款結構的調整以及銀行改革的推進將確保銀行業(yè)整體不良貸款率仍呈下降趨勢。

    股份制銀行的走向。股份制銀行的市場份額將繼續(xù)增長，其未來三年的貸款年均增長率有望達到20%。股份制銀行的不良貸款率上升應不超過1%。銀行間的分化將加快，資產質量較好、資本充足率高的上市銀行有望獲得更大的發(fā)展空間。

    上市銀行估值。上市銀行凈資產收益率未來有望提高到17%(考慮再融資)，凈利增速保持30%以上，合理市凈率應為3.3 倍。不排除銀行股股價未來出現(xiàn)5%-10%下調的可能，但是策略性買入時機已顯現(xiàn)。

    幾個負面影響

    宏觀緊縮持續(xù)的時間和力度以及由此對銀行資產質量可能產生的負面影響，仍將是市場關注的核心。

    在宏觀緊縮壓力沒有消除的情況下，我們對銀行資產質量存在以下?lián)�心�?/p>

    企業(yè)目前流動資金趨緊，如果發(fā)展到企業(yè)間相互拖欠資金形成債務鏈問題，將威脅銀行資產質量；

    已經(jīng)暴露出資金問題的大型企業(yè)集團（包括上市公司）使銀行已有貸款的不良率將上升。即使銀行擁有抵押品，最終的損失可以降低，但貸款的流動性將下降；

    雖然利率調整的時間還存在不確定性，但中國經(jīng)濟已經(jīng)處于升息周期的前夕，占資產約15%左右的國債投資面臨縮水的風險。如果國債投資的會計核算方法與國際接軌，銀行的凈資產或收益將受到負面的影響。