作者簡介

    溫天絡先生為著名投資銀行家，美國史丹福大學(Stanford University)碩士，現任由香港證監會撥款成立的香港證券專業學會專業教育委員會委員及京華山一企業融資有限公司投資銀行總部主管。近年，溫先生更被譽為“保薦王”，并于2004年4月獲得由中國風險投資研究院頒發的“2003年中國卓越風險投資家”殊榮。

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    溫先生領導的投資銀行團隊保薦逾40家企業在香港及亞太地區上市，融資額逾70億港元，按上市公司數目計算為近年香港最活躍的保薦人。其領導的投資銀行團隊曾榮獲“亞太區最佳上市融資投資銀行”殊榮。

    對民營企業來說，2004年5月20日是一個特別值得重視的日子。歐亞農業正式被香港交易所除牌，成為第一家被取消上市地位的民營企業。兩年前，歐亞農業的停牌事件已經將“熾熱”的民企熱潮冷卻了不少，自歐亞農業暴露假帳問題后，不少民企亦發生諸如此類問題，有的企業更在上市不足一年時間內業績發生劇變，從而加深了市場對民企的偏見。

    據市場統計，自1993年第一只H股———青島啤酒(資訊 行情 論壇)到香港上市，至2003年的10年間，內地企業在香港上市集資額逾7850億港元。至今年2月底，香港上市公司數目達到1043家，和內地相關的上市企業數量更超過250家，市值亦過萬億港元。

    另有一項調查顯示，2003年度香港創業板中新上市公司顯著增長，增幅為兩成三，在全球38個第二板市場中排名第二，增長動力皆來自于內地民企。自1999年香港創業板開設以來，基本上對上市企業沒有明確的盈利要求，只需24個月的活躍業務紀錄，即使虧損亦可申請上市。渠道便利促使不少內地民企熱衷于赴香港上市，引發了一股民企融資的熱潮。

    民企事件頻頻發生

    然而，一連串負面事件相繼發生。2004年6月17日下午，遠東生物(0399)股價在毫無先兆的情況下急挫九成，最后更因港交所未能聯絡到公司法定代表而遭勒令停牌。急挫事件余波未了，“骨牌效應”更引發多家民企股大幅波動。其中，浙江玻璃(0739)股價在半小時內，挫近七成后又急速反彈，其它主要民企股價亦大幅波動，如東大照明（8229）一度下挫五成，形成香港市場的小型民企股股災。港交所為此曾向多達30家公司了解情況，有關事件已引起香港監管當局的高度關注。

    對于遠東生物制藥股價暴跌事件，香港證券業界表示要檢討，并考慮調低民企股票的信貸融資比率，這在一定程度上影響了部分民企的新股上市融資及發債計劃，也有部分新股更改上巿計劃，而部分銀行亦稱未來在審批民企貸款時將采取審慎態度。

    加強內部監察是重點

    由于該類事件仍在調查中，筆者不便對個別事件做直接的評論。市場猜測大多圍繞著大股東持股抵押、誠信、欠債后失蹤或企業稅務、訴訟、虛假文件及會計賬目造假等問題，更為嚴厲的批評是某地區的民營企業是經過粉飾過的“造殼”企業。事實上，的確存在部分民營企業在上市時描繪秀麗前景、為提高利潤或降低成本進行虛假關聯交易、重大的資產或業務描述出現偏差等現象，這也令上市保薦人頭痛，可能要放棄“假設無罪”（即普通法中的Presumed In－nocence）而采用“假設有罪”的盡職調查態度，這必然會提高操作成本，但這對于健康的證券市場也是必須的。但筆者希望民營企業家不要因為短期的市場“成長陣痛”而影響上市決定。整體而言，該類例子僅是個別事件，歐亞農業在香港“股壇”中落幕及遠東生物等民企股價急挫，并非為今后民企的發展畫上句號，反而令其它的民企管理層從中學習及體會到國際金融市場的運作方式。

    筆者認為，加強企業內部監察以提升公司管治及透明度，是所有企業成功運作的要素。高透明度的企業管制不但能防止上述同類事件發生，更能為企業創造價值。企業通過高水平的企業管治，不但可提升公司聲譽，取信于股東，也可增強有業務來往的企業信心，從而有利于提高企業盈利水平和提升股東價值。

    同時，當一些質地良好的大型民企陸續赴港上市時，香港可以提供一個更成熟的投資環境。就監管市場方面而言，香港證監會將于今年第4季推出“保薦人發牌制度咨詢文件”，為保薦人設立監管門框，內容包括發牌的準則及如何持續監管。

    另外，就近期出現的“研究分析報告懷疑造市”丑聞的問題，香港監管當局亦早在今年3月底發出分析員監管咨詢文件，建議的內容包括了“發表報告前后一段時間內，分析員不得買賣相關股票”、“研究部與投資銀行及銷售部門應完全獨立”、“分析員及其任職券商與有關公司的關系必須徹底披露，如在評論相關股份時必須披露持股情況”等，以更好地監管注冊分析員的交易活動，增加透明度。在各項措施“多管齊下”的背景下，筆者相信投資人及公眾的利益將得到更好的保障。

    歷史回放

    歐亞農業（0932）

    歐亞農業主席被媒體揭露逃稅失蹤之后，又被揭發公司出現嚴重的帳目問題，最終被判入獄。公司股票于2002年9被停牌，兩年后即2004年5月20日被香港交易所除牌。

    遠東生物（0399）

    主席蔡崇真因涉及“增值稅發票”案而被司法機關調查，該股于6月17日放巨量暴跌92%。其總經理重申，公司沒有計劃賣盤，現仍積極向港交所提供資料爭取復牌。不過有報道指出，近日該公司大股東在福建省政府的協調下，與一批民營企業負責人召開會議，并表明會出售遠東的控股權。

    浙江玻璃（0739）

    受遠東生物暴跌事件影響，公司股票于6月18日開市后半小時暴挫69.61%,其后急速反彈, 收市時跌幅收窄至14.36%。公司去年純利1.822億元，較上年增長1.1倍，每股盈利0.315元，加上近期簽下大額的汽車玻璃合約，業績表現理想。該股市盈率6.4倍，中線目標可看至3港元。

    東大照明(8229)

    公司近期多次受利空打擊，包括大股東質押傳聞和由于延遲公布年度業績遭證監會對公司業務狀況展開查詢等，股價大幅下挫五成。但公司已經表示大股東無質押、并會盡快完成業績審核。因近期股價的調整幅度較大，預計風波過后憑借2.7倍的市盈率，股價有望價值回歸。