編者：按照規定，對于半年報業績變化的預告，7月15日截止。從已披露預告的上市公司情況看，半年報總體盈利水平較去年同期上升的可能極大。良好的業績，能否在二級市場得到反應呢？這是本文關注的要點。

    □金元證券研究所 冉 蘭 林偉杰 數據提供：本報信息部

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    市場雖然仍未能擺脫低迷，但投資者對上市公司半年報業績的關注卻是有增無減。由于有著時間“大限”的規定，7月15日最后一批公布半年報預告的上市公司就有近50家，擠末班車跡象明顯。據統計，截至7月15日，滬深兩市共有525家公司通過今年一季度報告或另外發布了半年度業績提示性公告，對2004年上半年業績進行了預告，占滬深兩市上市公司總數的38.6％。

    半年報參考價值大增

    近幾年市場大幅回調中，投資者承受著市場本身蘊含的系統性風險和上市公司各種各樣問題帶來的非系統性風險的雙重壓力。如今，在系統風險通過真實下跌釋放殆盡的時候，作為投資者更關注上市公司層面非系統性風險的化解。而我們關注到諸如上市公司被大股東占用資金、上市公司違規擔保以及上市公司委托理財等等現象所帶出的問題，正成為不斷放大市場恐慌的重要因素。反觀上市公司，對于這些敏感事項，多數又遮遮掩掩不愿充分披露，侵犯了投資者的知情權。由此需要監管者在制度上進行更為有效的規范。事實上，與往年相比，滬深交易所對今年半年報的編制、報送和披露，作出了多處重大修訂，極大增加了信息披露透明度，也會在一定程度上對這些不良現象起到遏制作用。具體來看，有幾大看點：

    1）業績預警要在7月15日前公告。根據滬深兩地證券交易所今年發布的《關于做好上市公司2004年半年度報告工作的通知》第四條規定，“上市公司在2004年半年度結束后發現公司半年度凈利潤為負值，或者雖為正值但與去年同期相比發生大幅度變動，但未在2004年第一季度季度報告或其后的公告中進行業績警示，或業績警示與實際情況不符的，應當在2004年7月15日前進行公告”。此條款明顯是管理層為排除半年報“地雷”而設的第一道程序。盡管統計數據表明利用預報預喜的上市公司居多，但上半年業績惡化的公司還是不敢怠慢。而且大多在公布預虧或者預警公告之日，即出現大幅下挫，表明這道排雷措施還是比較有效，比以前沒有設時間“大限”時候不少績差公司渾水摸魚要好得多。

    2）半年報中必須披露大股東占用上市公司資金情況以及上市公司違規擔保總額和委托理財的全貌。為此，交易所還專門就這些內容設計了固定的披露格式，上市公司如果適用這些情況，必須以表格的形式專項列出“全貌”，讓投資者可以一目了然。這第二道排雷措施正是針對投資者對上市公司的最大擔心而設立的，這一對投資者知情權的保護，也將在最大限度避免投資者因為上市公司犯錯而被無端“連坐”。

    3）半年報中必須披露前十大流通股東持股情況。這實際是2003年年報的一大特色，2004年半年報很好地繼承了這一優點。相比之前兩道單純的排雷措施（分別從時間和內容上設關卡）來說，披露前十大流通股東具有雙重特性：在幫助投資者更清楚地了解上市公司股東的同時，或許會幫助投資者發現其中的機會。顯然，諸如基金、券商、QFII、社保基金等機構資金對上市公司的關注程度，對于投資者尤其是中小投資者做出投資決策有著至關重要的作用。而今年首批公布半年報的金融街(資訊 行情 論壇)，也因為有博時精選基金的重倉介入，開始被眾多機構和投資者爭相研究。

    相信有了上面三大“掃雷”工具，今年半年報的可讀性和參考價值是不言而喻的。

    “粗放式”價值投資受挑戰

    我們對525家發布業績預告的公司進行了一個簡單的劃分，發現：預增、預盈的報喜公司達318家，占已發布業績預告上市公司總數的比例超過60％；預虧公司139家，預減即預告業績將大幅下滑的公司只有57家；另有8家公司表示盈虧尚難確定或業績無法預測；3家公司則表示業績與上年同期相比不會發生大的變動。

    循著業績前瞻的思路，我們進一步以增長幅度高低做一個劃分，發現有幾大特點：

    1.在凈利潤增長50％-150％區間內，主要集中在鋼鐵、石化等一批受宏觀政策調控影響較大的行業，也是去年提出的價值投資“五朵金花”的范疇。這些傳統周期性行業在宏觀政策緊縮下依然能夠增長不外乎兩個原因：一是這些行業的業績基數較高，發展慣性決定這些行業不可能馬上就中斷發展趨勢；另一是宏觀調控的結果在半年報里體現不明顯，是由于時滯效應，行業出現增速回落的可能更多在三季度、或者2004年年報里體現。

    2.凈利潤增長150％以上的上市公司超過20家，這是個不小的比例，也是個令人振奮的數據，說明上市公司業績的確開始走出低谷。但細分行業的話，我們發現，從業績前瞻角度選出的值得投資的價值品種，與去年一直提倡的通過景氣行業選價值投資品種，出現了較大矛盾。從這批反映上市公司最高水平的數據中，我們發現：有色金屬、地產、化工及化纖類呈現較強的行業特征，這些品種恐怕很少能入基金“法眼”，而與去年自上而下選股思路能夠一脈相承的只有錦州石化(資訊 行情 論壇)為代表的石化、海螺水泥(資訊 行情 論壇)為代表的水泥仍能維持高增長，至于去年揮舞價值投資大旗最為賣力的汽車和鋼鐵，幾乎不見蹤跡。甚至連前段時間提到較多的電力行業，也幾乎沒有一家上市公司入圍。

    3.預虧的139家公司中，T族公司因處境依然尷尬，占了近“半壁江山”。這其中又有相當一部分“高危”的*ST公司，由于面臨嚴重財務危機，導致主業經營基本停頓，扭虧無望而直面終止上市風險。

    從業績前瞻角度出發，得出與行業前瞻不同的結果，只能說明一個問題：去年那種粗放式的行業選股思路已經不符合價值投資的真諦。在這20多家增幅較大的上市公司中，我們看到的更多是諸如山東海龍(資訊 行情 論壇)、長城電腦(資訊 行情 論壇)、國電南自(資訊 行情 論壇)等細分行業的龍頭，這也對我們的選股思路提出了更為精細的要求。當然，我們也知道半年報業績只能代表過去，并不能反映全部未來，但在透明度逐漸提高的披露制度下，這份數據的參考意義還是很大。

    業績雖好浪難求

    對于業績浪的預期，明顯是市場思維慣性下的產物。幾乎年年在年報、半年報甚至季報披露階段，都有市場人士對業績浪行情給予較高預期，但市場多半不遂人愿。考察目前市場披露的半年報業績預告，雖然如我們前面分析，2004年半年報的可讀性和參考價值大大提高，不少上市公司業績大幅預增的真實性也相應提高，但由于有來自以下多方面的顧慮，使得我們對于半年報引發業績浪的預期保持相對低調的看法：

    顧慮一：從凈利潤增幅最大的一批上市公司來看，其行業屬性相對凌亂，這使得投資者在做業績浪行情時難以把握。如上所述，在20多家增幅超過150％的公司中，其行業屬性并不明顯，既有神州股份(資訊 行情 論壇)這樣的傳統行業代表，又有宗申動力(資訊 行情 論壇)這樣的行業新星，這使得資金在把握業績浪的脈搏上有一定難度。

    顧慮二：宏觀調控的風險是否已經全部釋放，半年報并不能顯示。我們知道，國家宏觀調控從實施到產生影響，有一個傳導過程，而這一傳導過程由于各行業屬性不同反映到公司層面上的時間也不一。因此即使不少傳統周期性行業在半年報披露期間仍是歌舞升平，我們也還是存在一些憂慮。

    顧慮三：半年報業績大幅預增有可能成為某些行業業績見頂的征兆。比如房地產行業，在這20多家上市公司中，至少有三家是房地產企業，業績增長動力來源于進入回報期的房地產項目。但在宏觀政策調控影響以及加息預期下，房地產未來的成長究竟有多大空間？恐怕在不少投資者心目中都是一個問號。

    由于重重顧慮的影響，我們認為半年報的業績浪預期極有可能又是一次鏡花水月。不過對于一些真正具有成長性的上市公司，其走勢向好還是可以預期的，而半年報的業績增長，或許不過是促成這些上市公司股價上揚的一個支點。