進入2004年,化肥行業(yè)尿素市場延續(xù)了自2002年以來的上漲行情,從今年上半年前幾個月的同比增長幅度看,尿素行情依然保持連續(xù)性強勢。而煤頭尿素企業(yè)由于煤炭價格的持續(xù)上漲沖減了尿素價格上漲所帶來的利潤,因此氣頭公司在原料價格基本保持同比相當(dāng)?shù)那闆r下有望獲得較大業(yè)績增長。

    尿素價格延續(xù)兩位數(shù)上漲

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    據(jù)《中國石油和化工經(jīng)濟分析》,2004年1至5月份全國尿素月平均價格為1537.8元/噸,而2003年與2002年同比這一數(shù)字分別為1362.4元/噸、1190.4元/噸。依此,2004年前5個月全國尿素價格平均漲幅達12.87%,延續(xù)了2003年同比14.45%的兩位數(shù)漲幅。

    價格的上漲直接提高了相關(guān)公司尿素產(chǎn)品的銷售毛利率。據(jù)統(tǒng)計的上規(guī)模尿素生產(chǎn)企業(yè)(如附表所示)對應(yīng)的8家上市公司2004年一季度報告數(shù)據(jù)分析,這8家上市公司2004年前3個月尿素平均毛利率為27.97%,較上年同比23.13%上升20.93%。

    擴產(chǎn)增效利于業(yè)績提升

    在行業(yè)整體價格上漲的背景下,對于單個公司而言,"擴產(chǎn)增效"是體現(xiàn)行業(yè)內(nèi)公司差異性的重要因素。實際上,"擴產(chǎn)增效"的效果將主要體現(xiàn)于公司毛利率水平及實際產(chǎn)能的發(fā)揮狀況。

    盡管所統(tǒng)計的8家上市公司2004年一季度尿素毛利率同比增長近5個百分點,但由于不同公司的技術(shù)改造狀況、規(guī)模效益的發(fā)揮狀況、原料路線及供應(yīng)保障狀況等因素的差異使相關(guān)公司的毛利率水平也存在明顯的高低之別。靜態(tài)地看,云天化(資訊 行情 論壇)(600096)尿素毛利率高達52.81%,其次瀘天化(資訊 行情 論壇)(000912)這一數(shù)字也在37.51%；動態(tài)地看,云天化(600096)與四川美豐(資訊 行情 論壇)(000731)的毛利率指標(biāo)同比增長幅度明顯,分別提高16.75個百分點與8.5個百分點。

    在產(chǎn)能的實際發(fā)揮方面,云天化(600096)由于一技改項目于2003年下半年達產(chǎn),因此公司今年上半年尿素產(chǎn)量同比有較大幅度增長,一季度同比增長74.1%；瀘天化(000912)由于今年4月份有一套裝置實施了停產(chǎn)檢修(2003年該套裝置檢修安排在下半年),因此公司今年上半年實際產(chǎn)量同比基本持平；四川美豐(000731)天然氣原料的供應(yīng)保障使其一季度產(chǎn)量同比提高13.8%。

    價量齊升展示投資機遇

    2004年1至4月份,全國尿素實際產(chǎn)量同比增長9%,而整個氮肥(折合N100%)的實際產(chǎn)量同比增長10.2%。與此同時,氮肥的出口量大幅增長,增幅達192.08%；而進口相對減少,同比下降10.51%。

    由此,2004年前4個月,國內(nèi)氮肥市場的表觀消費量為1039.76,同比增長5.79%。而據(jù)國際化肥工業(yè)協(xié)會所屬的農(nóng)業(yè)委員會提供的預(yù)測報告,全世界化肥需求量在未來5年仍保持增長態(tài)勢,且全球2005年的化肥總需求量同比增長3.5%左右。對于世界最大化肥生產(chǎn)國與消費國的中國,在經(jīng)濟持續(xù)景氣的背景下,2004年至2005年的化肥需求增長幅度有望在5%左右。

    因此,如果國內(nèi)的氮肥市場能夠維持上述生產(chǎn)與進出口的運行態(tài)勢,則國內(nèi)市場表觀消費量的增幅基本為需求的增長所消化,從而我們有理由判斷,尿素市場價格于2004年至2005年有望維持高位的運行態(tài)勢。

    基于上述分析,從投資的角度看,2004年相關(guān)公司的業(yè)績增長主要源于尿素的價格上漲,而2005年相關(guān)公司的業(yè)績增長將轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能擴張后的效益發(fā)揮。但不管如何,價量齊升的上市公司業(yè)績增長將最為明顯。根據(jù)相關(guān)上市公司2003年年報,四川美豐(000731)日產(chǎn)1000噸氣提法尿素裝置技改項目進度2%,該項目可望于2004年年底建成投產(chǎn),屆時約在原有70萬噸/年基礎(chǔ)上新增年產(chǎn)能30萬噸,華魯恒升(資訊 行情 論壇)(600426)將在原有30萬噸/年基礎(chǔ)上新增年產(chǎn)能30萬噸,預(yù)計新項目將于2004年年底建成投產(chǎn),瀘天化(000912)年產(chǎn)30萬噸合成氨裝置和年產(chǎn)48萬噸尿素裝置節(jié)能增產(chǎn)技術(shù)改造項目,將新增年產(chǎn)能12萬噸,預(yù)計2004年年底達產(chǎn)。

    由此,我們預(yù)計,云天化(600096)、四川美豐(000731)、瀘天化(000912)與華魯恒升(600426),2004年至2005年均有望實現(xiàn)持續(xù)性增長。

    2004年以來相關(guān)公司尿素(折含 N100%)實際產(chǎn)量同比增長情況(單位：萬噸)

    企業(yè)名稱                    2004/1-4 2003/1-4  同比(%) 毛利率(04Q1/03Q1)
    瀘天化集團有限責(zé)任公司       212873   214427    -0.7%  37.51%/36.38%
    山東聊城魯西化工(資訊 行情 論壇)集團         158490   145471     8.9%  16.52%/15.96%
    湖北宜化(資訊 行情 論壇)集團有限責(zé)任公司     140714   127707    10.2%   24.4%/20.88%
    云天化股份有限公司           112718    64737    74.1%  52.81%/36.06%
    山東華魯恒升集團有限責(zé)任公司 110992   114138    -2.8%  20.50%/20.50%
    貴州赤天化(資訊 行情 論壇)集團有限責(zé)任公司   100585    95959     4.8%  24.36%/20.02%
    四川美豐化工股份有限公司      95065    83568    13.8%  26.76%/18.22%
    河北滄州大化(資訊 行情 論壇)集團有限責(zé)任公司  83920    97548   -14.0%  20.92%/17.00%
    全國總計                    6113800  5608991     9.0%  ----
    注：(1)毛利率：來源相應(yīng)上市公司2004年與2003年一季度報告；(2)云天化(600096)由于一技改項目于2003年下半年達產(chǎn),因此公司今年上半年尿素產(chǎn)量同比有較大幅度增長；(3)瀘天化(000912)由于今年4月份有一套裝置實施了停產(chǎn)檢修(2003年該套裝置檢修安排在下半年),因此公司今年上半年實際產(chǎn)量同比基本持平。

    資料來源：《中國石油和化工經(jīng)濟分析》