2004年7月8日，兗州煤業(600188)發布公告稱將配售20400萬H股，配售價格為每股H股8.30港元。配售成功后，兗州煤業可籌集資金16.5億港元，將分別投資建設山東和陜西的兩個煤礦，投資額高達20.7億港元。此外，兗州煤業還擬出資建設陜西省的甲醇項目，投資額約11.7億港元。綜合來看，兗州煤業增發H股極具戰略意義。

　　擴大煤炭資源占有量

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　　從資源儲備來看，兗州煤業旗下的南屯煤礦、興隆莊煤礦、鮑店煤礦、東灘煤礦、濟二煤礦和濟三煤礦等6座煤礦的煤炭儲量約19億噸左右，煤炭資源十分豐富。但以2003年的原煤產量4328萬噸測算，可采年限僅為40年左右。同時，考慮到開采難易程度和開采成本等問題，實際服務年限會更短。就服務年限而言，遠低于國陽新能、蘭花科創等近100年的水平。因此，從戰略取向來看，兗州煤業未來發展面臨一定的資源約束。兗州煤業配售H股將投資建設山東和陜西的兩座煤礦，合計儲量15.33億噸，相當于目前6座煤礦19億噸儲量的80%，從而使兗州煤業的資源服務年限大大延長。在擁有資源就擁有發言權的邏輯下，兗州煤業的發展潛力大大增強。

　　產量提升有望

　　從目前產能來看，兗州煤業旗下的6座煤礦產能在經歷了反復擴產后，目前產量均已大大超過其核定產能，種種跡象表明兗州煤業已接近滿負荷運轉。我們認為，囿于生產系統和輔助系統的約束，兗州煤業很難再通過挖掘內部潛力獲得高增長，2004年起其增長速度將趨緩。但兗州煤業投資建設的陜西煤礦，可以通過外延式的擴張獲得新的增長動力。據披露，兗州煤業新建兩座煤礦的產能高達1160萬噸，以此測算，兗州煤業2008年的原煤產量有望達到5500萬噸，比2003年產量增長26.7%。同時，考慮到兗州煤業在建設高產高效礦井方面擁有無可置疑的優勢，加上陜西煤礦儲量極為豐富和煤層賦存條件穩定的特點，其實際產量將更高。

　　產業鏈延伸提升綜合效益

　　兗州煤業投資建設的陜西省甲醇項目主要是延長產業鏈，大力發展下游深加工產品。目前國內甲醇供不應求，仍然需要進口。2004年1至5月，我國共進口甲醇56.78萬噸，相當于同期國產甲醇產量的25%，國內甲醇供不應求導致甲醇生產利潤相當豐厚。兗州煤業的甲醇項目將采用國際先進的技術和設備，充分利用陜西煤礦所開采的煤炭資源，向具有高附加值的煤炭深加工和下游產業進軍。同時，興建甲醇項目可以從一定程度上擺脫運力限制的負面影響。30萬噸甲醇項目將有望成為兗州煤業新的利潤增長點。

　　負面影響不大

　　兗州煤業增發20400萬H股后，股本規模將由目前的28.7億股增至30.74億股，從而導致每股收益會有所稀釋，稀釋后的每股收益為此前的93.3%，稀釋影響不大。但值得注意的是，產能的提升將高于股本被稀釋的負面影響。同時，配售使得每股凈資產將由目前的3.99元提高0.30元至4.30元，從而將有利于H股以外的股東。

　　綜合來看，兗州煤業通過配售H股不僅擴大了資源儲備，而且獲得了產量增長的巨大動力，繼續保持其在國內煤炭產量第二的位置。同時，H股股東又可以相對優惠的配售價擁有更多的股份。一言以蔽之，國際國內旺盛的煤炭需求和超前的戰略發展眼光有望使得兗州煤業、投資者和需求方等實現多贏的局面。上海證券報天同證券研究所劉建剛