對于日前的大豆409合約暴跌，市場給出了三個不同層次的解釋：表面看來，是空頭力量占據了上風；調查發現，是多頭聯合體的“反水”使然；更深層次的原因在于，資金終究拗不過市場。

　　本報記者 孟憲威/文

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　　7月7日，連豆409合約的暴跌來得相當突然。之所以說突然，是因為當時無論是從盤面還是從基本面來看，利多因素似乎都占據了絕對優勢，至少市場并沒有促成形勢逆轉的明顯因素，甚至到了7月7日下午14時，市場還是表現的相當平穩�？墒莾H僅過了5分鐘的時間，期價形勢急轉并迅速跌停，這是大商所將漲跌停板限制擴大到5%之后，連豆期貨首個跌停。

　　面對大豆409合約的暴跌，市場給出了三個層次的理解：表面看來，是空頭力量占據了上風；調查發現，是多頭聯合體的“反水”；更深層次的問題在于，資金最終拗不過市場。真實的情況是怎樣的？記者試圖通過深入調查發現其幕后的故事。

　　遠近背離：“勢”出有因

　　從6月1日以來的持倉分布情況來看，多頭席位相當集中，并且在6月1日到6月7日的短暫時間里，市場傳聞的三大多頭席位悉數進場，并迅速完成了籌碼收集。根據大商所公開信息，6月1日大豆409合約多頭持倉開始明顯放大，當天僅國際期貨席位上就增加了2200手多單。據國際期貨知情人士透露，該席位的多頭系大連某著名的壓榨企業，此次多頭的“現貨商聯合體”就是由該企業率先發起的。很明顯，在接下來的幾天時間里，多頭席位陸續顯形：6月2日，四川天元多單增加2449手、遼寧中期多單增加3125手、上海中期多單增加1949手；6月3日是多頭持倉單日增加最多的一天，其中四川天元增加1003手、上海中期增加3194手、遼寧中期增加1953手不等。直到7月6日的轉勢當日，以中期系、金鵬系和天元系為代表的前7家多頭席位共持有大豆409合約的多單超過了7萬手，而當時該合約總持倉量為30多萬手，多頭單邊總持倉量為15萬手，多頭控盤跡象明顯。

　　在多頭聯盟逐漸增倉的過程中，連豆409合約也從5月31日的年內最低點3150元開始強勁反彈，多方持倉逐漸掌握了主動權。直接的結果是隨著409合約的上漲，該合約與411合約的價差屢創新高，并一度擴大到500多元。敏銳的市場人士是不會對這種明顯的現象熟視無睹的，一時間關于連豆409合約看多的觀點多了起來，甚至有專家預測，連豆409有多頭逼倉的嫌疑。

　　現貨聯盟：籌劃始于405

　　7月7日連豆409合約突如其來的跌停令市場人士大跌眼鏡。從交易席位上來看，當天多頭席位減倉4萬手，7月8日繼續減倉2萬多手，很顯然，此次下跌是由多頭聯盟“反水”引發的。多頭聯盟是怎樣形成的，為什么在形勢“一片大好”的情況下突然“反水”呢？這還得從黃豆405合約說起。

　　據此次“多頭現貨聯盟”成員之一的某大連企業的內部知情人士透露，他們企業早在405合約上接了10多萬噸的倉單，接單的大概價位在3300—3400左右。該人士透露，他們的目的很明確，就是要轉拋在409合約上，前提是要把409合約的期價推上去。他說，當時堅定看多有幾大原因：首先，中巴大豆貿易摩擦很難在短期內解決，中巴關于大豆進口的許多關鍵性的細節問題仍然沒有解決，特別是檢疫方面的障礙很難在較短的時間內完全消除，并且，他們深知目前國內壓榨企業嚴重虧損的事實，履約能力值得懷疑，因此即使中巴達成解除大豆進口禁令，實際操作中能否真正實現進口大豆的順利卸貨，仍然是個未知數；其次，由于天氣原因，國內大多數產區播種滯后，據統計，今年我國大豆有30%的播種面積晚播，部分播種期延遲到了6月下旬才完成，因此預期播種滯后將嚴重影響單產；再次，國內壓榨大型企業之一的黑龍江九三油脂公開宣布不會在9月合約上保值，這將顯著降低交割壓力；第四，通過他們的調查，發現貿易商手中擁有的大豆多是去年干旱時期的產品，符合交割條件的似乎不多。

　　“操作條件逐漸明朗的時候，大家都能看得到，至于與誰聯盟并不難理解，因為做市場和你們做記者一樣，做到一定程度核心圈已經很小”，這位“核心圈”人士一臉輕松，“接下來聯盟進場活動從席位上可以一目了然�！�

　　多頭“反水”：偶然中有必然

　　多頭為何突然“反水”？知情人士講了很多。在記者看來，他們講的所有的原因歸結起來，都源自對形勢的動態估計不足。事實上，在多頭力量逐漸聚集的同時，空頭席位并沒有放棄，而且還有不斷加倉的動作：在前面提到的多頭增倉最多的6月3日，以中糧期貨和遼寧中期的空頭席位為代表的空頭主力也大幅增倉，當日遼寧中期的空頭席位單日增倉4459手，達到11004手，中糧期貨增倉2468手，達到7124手。市場基本面因素的微妙變化使得多頭聯盟發生動搖。我們無法了解到率先“反水”的直接原因是什么，但從前面提到的本次聯盟的發起者的知情人士那里卻了解到了一個更加有趣的“故事”：就在409合約暴跌前夕，大連的現貨聯盟還召開了一個秘密會議，會議的具體內容記者不得而知，但市場分析人士判斷，多頭的分歧很可能就是從這次會議開始的。另外，會議結束不久，市場即刻轉勢，不難推測，多頭聯盟成員在會議上并沒有達成一致做多的協議。

　　事實上，多頭“反水”并不是偶然現象。國際期貨的一位資深人士告訴記者，市場基本面瞬息萬變，在6月下旬他就看出大豆的情形有點不對，并且制定了詳細的拋空計劃。他的判斷基于下面的幾大因素：全球商品進入“�！薄靶堋苯惶骐A段；大豆利空因素逐漸增長，國家“宏觀調控”影響消費；港口大豆庫存高企，供應充足；CBOT基金退場，豆價上漲動力減弱；CBOT價差結構顯示熊市特征；進口大豆成本將繼續走低；中巴大豆貿易摩擦不會拖得太久；CBOT與國內技術形態趨弱。

　　還有很重要的一點，相關監管部門監管有力，使得多頭逼倉將面臨著政策面上的風險，這是懸在多頭主力上方的一把利劍，也是本次大豆409事件最終得以平穩化解的重要保障。

　　風險化解：方向仍不明朗

　　逐利而來的聯盟在遇到不明朗因素時顯得不堪一擊，7月7日開始的大跌就是一個最好的注解。風險化解后的連豆409合約和411合約將如何運行，市場存在較大分歧。但有一點是可以明確的，通過此次下跌，409合約的持倉已經從高峰時的30多萬手降到了眼下不足12萬手的水平，409合約和411合約的價差也從高達500多點的水平降到了250多點的水平�？梢钥隙ǖ氖�，后市運行將會更加趨于理性，因為本次“反水”事件告訴我們：資金終究拗不過市場！

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