張吉光

　　7月13日中國人民銀行公布的金融數據顯示，6月末金融機構人民幣各項存款余額為22.97萬億元，同比增長18.2%；人民幣各項貸款余額17萬億元，同比增長16.3%，增幅比去年同期減緩6.8個百分點。這表明，在央行采取的多種貨幣政策工具的調控下，各項存款平穩增長，長期以來過快的貸款增長勢頭得到控制，金融運行健康平穩，宏觀調控成效明顯。這

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令大多數人都松了一口氣，尤其是那些擔心貸款過快增長勢頭得不到控制，央行可能會因此而出臺“更嚴厲措施”的商業銀行。但筆者通過對數據進行分析后認為，宏觀調控成效固然明顯，而數字后面暴露出的四大問題仍值得關注。

　　一、上半年貸款增幅回落速度較快，但時間上主要集中在6月份，結構上主要集中在票據融資方面。

　　央行數據顯示，今年1至6月份人民幣貸款總共增加1.43萬億元，按可比口徑比去年同期少增3501億元。而6月末的人民幣各項貸款余額為17萬億元，按可比口徑比去年同期增長16.3%，增幅比去年同期減緩6.8個百分點，比一季度末減緩3.8個百分點，比上月末減緩2.3個百分點。可以說，貸款快速增長勢頭已得到有效控制。但有三點值得關注：

　　第一，上半年貸款同比少增3501億元，其中6月份少增2396億元，占比為68%。說明，上半年貸款增長勢頭是在5月份之后才得到控制的。這就很難區分究竟是上調準備金率、加大公開市場操作等市場性貨幣政策發揮了作用，還是行政性干預(比如要求商業銀行停止貸款、定向發行央行票據等)發揮了作用。顯然，種種跡象更傾向于支持后者。如果這一結論得到證實，貸款快速增長勢頭極有可能出現反彈。

　　第二，從貸款結構上看，上半年對貸款少增量貢獻最大的是票據融資。上半年票據融資同比少增2128億元，占到上半年貸款少增量3501億元的61%。而事實表明，票據融資更多的是中小企業融資的主要手段。這從某種程度上說明，貸款急劇收縮，收縮的主要是中小企業的貸款需求。這將對宏觀經濟走勢產生巨大沖擊。

　　第三，數據顯示，貸款回落較快的為國有銀行，股份制商業銀行貸款增長仍然較快。如果剔除中國銀行、中國建設銀行、交通銀行于6月份進行的貸款劃轉與核銷，貸款增長速度相應會增加。在這種情況下說宏觀調控效果完全實現，為時尚早，仍須觀察一段時間。

　　此外，貸款的大幅、快速回落極有可能令商業銀行的不良資產再次抬頭。盡管央行沒有公布相關數據，但這一勢頭正在顯現。須引起高度關注。

　　二、中長期貸款增長仍然較快，政策效果不明顯。

　　從貸款的期限結構來看，上半年短期貸款增加5441億元，同比少增加1684億元；而中長期貸款增加7331億元，同比多增738億元。這明顯與旨在控制中長期貸款的宏觀調控背道而馳。而且中長期貸款的快速增長令各家商業銀行，尤其是一些中小商業銀行的流動性面臨巨大壓力。而短期貸款是企業緩解流動資金不足的主要途徑，短期貸款的大幅下滑極有可能對企業的流動性產生巨大影響。上半年，溫州民間借貸利率攀升至12%(更為大膽的估計為40%)就從某種程度上印證了這一判斷。

　　三、企業存款增幅逆轉，企業流動性問題顯現。

　　對比今年一二季度的企業存款數據，筆者發現，企業存款正由一季度的同比多增“逆轉”為二季度的同比少增。一季度，企業存款余額為7.5萬億元，同比增長21.7%，增幅比上年末提高2.3個百分點；前三個月累計增2003億元，同比多增284億元；而二季度，企業存款增加3521億元，同比少增848億元。企業存款往往被用來衡量企業的資金充裕狀況。企業存款增幅的大幅下滑表明了企業資金正變得越來越缺乏。再考慮到本文第二點分析的短期貸款快速下滑，我們必須警惕企業流動性出現問題。

　　四、儲蓄存款增幅繼續保持下降勢頭，分流問題值得關注。

　　6月末，城鄉居民儲蓄存款增加1.01萬億元，同比少增522億元。這已經是城鄉居民儲蓄存款連續5個月保持同比少增勢頭。這說明，儲蓄存款的分流跡象日益嚴重。更為值得注意的是，城鄉居民儲蓄存款在國有銀行和股份制商業銀行之間表現出巨大反差，與國有銀行儲蓄存款增長緩慢相對應的是股份制商業銀行儲蓄存款的快速增長。從這一角度來講，為保持商業銀行的穩定，特別是保證國有銀行改革的順利進行，加息的壓力似乎沒有減輕。盡管6月份的物價指數繼續回落。筆者認為，如果儲蓄分流問題繼續惡化，持續得不到解決，而中長期貸款則繼續保持快速增長的情況，商業銀行的穩定性將可能受到沖擊。

　　《國際金融報》 (2004年07月16日 第二版)