主持人的話：

　　交易所交易基金ETF(Exchange Trade Fund)作為一種創新產品，將為市場帶來新的盈利模式。如何利用ETF實現套利?可以從哪些方面著手?我們不妨聽聽專業人士的分析。天一證券研究所丁成

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　　一、ETF向我們走來

　　2004年7月，上海證券交易所與華夏基金聯合在杭州舉行了華夏上證50ETF的媒體推介會。從杭州會議傳遞出來的信息表明，跟蹤上證50指數的交易型基金已獲國務院、中國證監會的批準，即將在我國證券市場誕生。

　　ETF(ExchangeTradeFund)作為一種創新產品，在國外稱為交易所交易基金。杭州會議云集了大批券商研究部、自營部、經紀業務部等部門的人員，眾多券商把上證50ETF的誕生看作是新的業務和新的利潤增長點。

　　上海證券交易所的相關負責人也在會議上強調，將來在股票市場推出期貨產品、做空交易等新的產品與交易方式時，將首先選擇在ETF上進行開發，這是因為ETF跟蹤的指數的市場覆蓋面較寬、流動性較高，不容易被機構操縱。這也從一個側面反映出將來ETF在中國證券市場上的重要性會與日俱增，ETF理應值得券商等機構投資者的重點關注。

　　二、ETF的套利功能

　　ETF所具有的套利功能是ETF在全球資本市場受到追捧的原因之一，也是未來我國券商等機構投資者值得研究的盈利模式之一。ETF的套利是基于ETF的凈值與市場價格進行的，當這兩者之間出現偏差時，投資者就可通過買低賣高的方式在股票市場和ETF交易市場進行套利。同時，眾多機構投資者的套利行為，也使得ETF的凈值與其市場價格不致產生過大的偏差。

　　當上證50ETF推出后，持有上證50成份股的機構投資者可以通過做空手中所持有的股票，使得上證50ETF的凈值下跌，此時上證50ETF的市場價格不可避免也會出現下跌，如果凈值與市場價格下跌的幅度不一致，那么中間又可出現套利機會。這種情況是機構刻意制造出的套利空間，非實力不濟的機構所為，同時在這過程中承擔的風險也較大。

　　此外，當基于ETF的衍生產品和做空機制推出后，利用ETF套利的方式還可拓寬到股票市場、ETF交易市場和ETF的衍生品交易市場。比如上述情況，持有上證50成份股的機構投資者在股票市場做空的同時，在ETF市場對上證50ETF進行賣空，或者持有上證50ETF期貨合約的空頭，都可以在不產生過多交易費用的情況下，很輕松地進行套利活動而獲取收益。

　　三、券商的應對之策

　　當前廣大券商等機構投資者應如何來應對上證50ETF的面世呢?我們認為，券商只有做好如下六個方面的準備工作，才能在未來ETF的市場競爭中占據有利地位。

　　1、券商應積極向公司客戶推介上證50ETF。讓客戶了解上證50ETF為何物、有何特點、如何運行，不至于在上證50ETF正式推出時，使得客戶要到其它券商的營業部去了解上證50ETF。同時，這方面宣傳、教育做得好的券商，還可以吸引其他公司的客戶成為本公司的客戶。

　　2、券商還應力爭成為上證50ETF的參與券商，成為投資者創設、申購、贖回ETF的直接對象，從而增加公司經紀業務的手續費收入。目前來看，要想成為上證50ETF的參與券商，除了本身具有一定的規模外，還需要與上海證券交易所與華夏基金進行積極溝通。其次，美國市場的ETF的交易狀況表明，弱市中ETF的交易量會急劇放大，這對券商的經紀業務而言，可以彌補弱市中因股票交易量下降而造成的收入減少。成為上證50ETF參與券商，這種彌補效應會更加明顯。

　　3、由于上證50ETF跟蹤的是上證50指數，所以上證50指數的50只成份股尤其值得券商關注。券商的研究部門需要對這50只股票的收益狀況、分紅派息、有無轉債發行、市場權重規模等一系列情況進行深度挖掘并及時跟蹤。這方面的研究工作做得好的券商，將在未來的ETF市場上具有持續的競爭力。

　　4、券商的相關部門需要仔細研究上證50指數的編制規則，并能及時預測哪些股票會調進、調出指數。上證50指數成份股的調整對上證50ETF的市場運行具有一定的沖擊，如果能及時預測調進、調出的股票，可以以此進行相關的套利和投機活動。一般來說，由于ETF是完全復制指數的基金產品，短期內市場對調出指數的股票的需求會急劇下降，反映在股價上會有一個急挫，而對調進指數的股票的市場需求則會有一個急劇擴張，以便迅速取代調出股票構成新的指數，反映在股價上會有一個急升。這方面工作做得好的券商，將會獲得明顯的收益。

　　5、對機構投資者而言，ETF的一個重要功能，就是能進行套利活動。券商的投資部門應積極利用上證50ETF進行套利，獲取套利收益。利用ETF進行套利活動，需要建立相關的電腦自動投資控制系統和軟件，以此來及時揭示套利機會與實施套利行為。ETF的凈值與交易價格之間的套利空間相當狹窄，并且套利機會稍縱即逝，因此，只有借助于電腦自動投資控制系統和軟件才能完成套利。國內有機構聲稱，只要ETF凈值與市場價格出現70個基點的偏差，他們就可以利用他們開發出的電腦自動投資系統進行套利，由此可見套利空間的狹窄和市場競爭的激烈。券商應積極加大對ETF套利系統硬件的投資力度和軟件的開發力度，只有那些在套利系統和軟件開發中具有一定優勢的券商，在ETF套利中的勝算就較大。

　　6、券商應仔細研究上證50ETF的實施細則，利用規則不夠完善的地方為券商增加收入。中國證券市場十余年的發展歷程表明，對任何一項新鮮事物，在剛開始推出時，都蘊藏著巨大機會。上證50ETF作為中國資本市場第一支ETF產品，在運作規則上不可避免會有些不完善的地方，券商應在仔細研究上證50ETF實施細則的基礎上，善于發現并利用規則上的不完善之處來為公司增加收入。這雖然有鉆空子之嫌，但卻沒有破壞游戲規則，同時也更有利于游戲規則的完善。(上海證券報)