上海期貨交易所昨日公布了燃料油合約及相關(guān)規(guī)則,就其中的一些疑問和投資者關(guān)注的內(nèi)容,有關(guān)專家進(jìn)行了解答。

    記者:交易所設(shè)計(jì)燃料油期貨風(fēng)險(xiǎn)控制措施的原則是什么?

    答:燃料油期貨是建立我國石油期貨市場的切入點(diǎn)和試驗(yàn)田,直接關(guān)

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系到我國石油期貨市場的未來,必須把風(fēng)險(xiǎn)防范工作放在第一位。上期所本著"審慎監(jiān)管,嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范起步,穩(wěn)步發(fā)展"的原則,從嚴(yán)設(shè)計(jì)了燃料油期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制措施。在制定燃料油的交易保證金制度、價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度、連續(xù)漲跌停板的風(fēng)險(xiǎn)控制制度、持倉限制制度等一系列風(fēng)險(xiǎn)控制措施時(shí),交易所充分考慮到了燃料油的自身特性,充分考慮到了燃料油期貨市場發(fā)育初期的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),充分借鑒了國外石油期貨市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),量體裁衣,精雕細(xì)作,千方百計(jì)地確保燃料油期貨交易的平穩(wěn)上市,力爭為我國期貨市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展積累新的經(jīng)驗(yàn)。

    記者:燃料油合約設(shè)計(jì)有創(chuàng)新,是不是為了防范風(fēng)險(xiǎn)?

    答:合約設(shè)計(jì)在風(fēng)險(xiǎn)防范中起著至關(guān)重要的作用,我們的防范風(fēng)險(xiǎn)工作從合約設(shè)計(jì)就開始做起。比如:燃料油合約的最低保證金為8%,相對應(yīng)每日漲跌停板為5%,既順應(yīng)了燃料油現(xiàn)貨市場的規(guī)律,又提高了風(fēng)險(xiǎn)防范水平,有利于市場發(fā)育初期的平穩(wěn)運(yùn)行。

    另外,與現(xiàn)有國內(nèi)期貨合約相比,燃料油合約還有一個(gè)創(chuàng)新,這一點(diǎn)也要特別提醒廣大投資者注意。燃料油合約最后交易日為合約交割月份前一月份的最后一個(gè)交易日,在交割月份之前。原因是燃料油價(jià)格跟隨國際油價(jià)變化,價(jià)格波動(dòng)頻繁而劇烈,而我國節(jié)假日一般為每月月初,因此在月底前結(jié)束交易,有利于避開節(jié)假日期間的交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),可以保證在交割月份內(nèi)完成實(shí)物交收,解決增值稅發(fā)票滯后等交割環(huán)節(jié)的技術(shù)性問題。

    記者:為什么要大幅提高最低保證金,并隨持倉量增大和時(shí)間推移不斷提高保證金水平?

    答:考慮到燃料油上市初期市場平穩(wěn)的需要,其最低保證金設(shè)計(jì)為合約價(jià)值的8%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前市場的平均水平(約6%),一天的交易保證金基本上能夠覆蓋兩天的風(fēng)險(xiǎn)。比如:從2001年5月至2004年3月(約746個(gè)交易日),新加坡市場燃料油(180CST)連續(xù)兩天累計(jì)漲跌幅度超過8%的天數(shù)有12天(約占1.61%), 8%保證金的風(fēng)險(xiǎn)涵蓋率為98.39%；從2002年2月至2004月3月(共528個(gè)交易日),紐約商業(yè)交易所輕質(zhì)原油期貨連續(xù)兩天累計(jì)漲跌幅度超過8%的天數(shù)有10天(約占1.90%),8%保證金的風(fēng)險(xiǎn)涵蓋率可以達(dá)到98.10%。

    同時(shí),為了避免市場規(guī)模急速擴(kuò)張,并加強(qiáng)臨近交割期時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制,燃料油期貨的保證金隨持倉量增大和時(shí)間推移不斷增加,最高可達(dá)40%,甚至高于現(xiàn)貨貿(mào)易的保證金水平。比如:從合約新上市掛牌之日起,隨著合約持倉量的增大,交易所將逐步提高燃料油期貨合約的交易保證金比例。當(dāng)持倉總量(X)≤100萬手、100萬手＜X≤150萬手、150萬手＜X≤200萬手、X＞200萬手時(shí),保證金比例分別為8%、10%、12%、15%。

    臨近交割期時(shí),交易所將逐步提高燃料油期貨合約的交易保證金比例。比如:交割月前第二月的第一個(gè)交易日起,保證金比例為10%；交割月前第二月的第十個(gè)交易日起,保證金比例為15%；交割月前第一月的第一個(gè)交易日起,保證金比例為20%；交割月前第一月的第十個(gè)交易日起,保證金比例為30%；最后交易日前二個(gè)交易日起,保證金比例為40%。

    另外,交易所規(guī)定的只是最低保證金水平,經(jīng)紀(jì)公司對投資者應(yīng)該根據(jù)自身及其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和財(cái)務(wù)狀況在交易所規(guī)定的基礎(chǔ)上增加一定比例的交易保證金,切實(shí)防范好風(fēng)險(xiǎn)。

    記者:在防范連續(xù)數(shù)個(gè)交易日的累積風(fēng)險(xiǎn)時(shí),交易所有哪些措施?

    答:設(shè)計(jì)連續(xù)漲跌限制措施就是為了防范累積風(fēng)險(xiǎn)。考察國際燃油市場可以發(fā)現(xiàn):從2001年5月至2004年3月(約746個(gè)交易日),新加坡市場燃料油(180CST)連續(xù)續(xù)三日累計(jì)漲跌幅度超過11%的天數(shù)有9天(約占1.21%)；連續(xù)四日累計(jì)漲跌幅度超過14%的天數(shù)有6天(約占0.81%)；連續(xù)五日累計(jì)漲跌幅度超過17%的天數(shù)有5天(約占0.67%)。以此為基礎(chǔ),結(jié)合非參數(shù)擬合累計(jì)分布曲線,設(shè)定99.87%的市場自由度,可確定燃料油連續(xù)三個(gè)交易日、四個(gè)交易日、五個(gè)交易日累計(jì)漲跌限制序列分別為11.19%、14.57%、17.33% 。

    參照數(shù)理分析結(jié)果,結(jié)合目前市場的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),我們設(shè)定如下條款:當(dāng)某燃料油期貨合約連續(xù)三、四、五個(gè)交易日的累計(jì)漲跌幅分別達(dá)到12%、 14%、16%時(shí),交易所可以根據(jù)市場情況,采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金,限制部分會(huì)員或全部會(huì)員出金,暫停部分會(huì)員或全部會(huì)員開新倉,調(diào)整漲跌停板幅度,限期平倉,強(qiáng)行平倉等措施中的一種或多種措施,但調(diào)整后的漲跌停板幅度不超過20%。當(dāng)市場累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),交易所風(fēng)險(xiǎn)控制手段豐富,及時(shí)有效。

    記者:如何應(yīng)對燃料油期貨交易出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板等極端情況?

    答:一般來講,期貨交易中某個(gè)合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的情況并不多見,但是并非不會(huì)發(fā)生。尤其是石油之類的商品,其價(jià)格波動(dòng)的幅度和頻率比一般商品大得多,更是要提前在制度上做好準(zhǔn)備。我們的對策是:及時(shí)擴(kuò)大漲跌停板,提供釋放風(fēng)險(xiǎn)的空間；同時(shí)大幅提高保證金,防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

    交易所規(guī)定,當(dāng)市場出現(xiàn)連續(xù)三天的漲跌停板時(shí),第一、二、三交易日的漲跌停板分別為5%,7%、12%,相應(yīng)的保證金分別是10%、15%、20%。若第三交易日出現(xiàn)同方向單邊市(即連續(xù)三天達(dá)到漲跌停板),則第四交易日該燃料油期貨合約暫停交易一天。交易所在第四交易日根據(jù)市場情況決定對該燃料油期貨合約實(shí)施下列兩種措施中的任意一種:一是在第四交易日,交易所決定并公告在第五交易日采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金,暫停部分會(huì)員或全部會(huì)員開新倉,調(diào)整漲跌停板幅度,限制出金,限期平倉,強(qiáng)行平倉等措施中的一種或多種化解市場風(fēng)險(xiǎn),但調(diào)整后的漲跌停板幅度不超過20%(措施一)。二是在第四交易日結(jié)算時(shí),交易所將第三交易日閉市時(shí)以漲跌停板價(jià)申報(bào)的未成交平倉報(bào)單,以第三交易日的漲跌停板價(jià),與該合約凈持倉盈利投資者(或非經(jīng)紀(jì)會(huì)員)按持倉比例自動(dòng)撮合成交(措施二)。這些措施在其他品種中運(yùn)用兩年以來,取得了比較理想的效果,值得推廣。

    記者:燃料油期貨限倉制度過于嚴(yán)格,會(huì)不會(huì)影響市場發(fā)展?

    答:據(jù)統(tǒng)計(jì),我國燃料油的年消費(fèi)量在4400萬噸左右,現(xiàn)貨市場容量很大,參與面可能會(huì)比較廣。因此,在市場發(fā)育初期,為了加強(qiáng)對燃料油期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制,制定相對嚴(yán)格的限倉制度是十分必要的,同時(shí)也有助于會(huì)員和投資者防范好自身風(fēng)險(xiǎn)。我們規(guī)定,從交割月前第二個(gè)月開始實(shí)行絕對量限倉,其他交易時(shí)段實(shí)行比例限倉。

    交易所規(guī)定,從合約掛牌上市之日至交割月前第三個(gè)月的月底期間,如果某一合約總持倉達(dá)到50萬手(單邊計(jì)算約250萬噸),就實(shí)行比例限倉,經(jīng)紀(jì)會(huì)員、非經(jīng)紀(jì)會(huì)員、投資者的持倉量分別不得超過15%、10%和5%。從交割月前第二個(gè)月起,即開始實(shí)行絕對量限倉。在交割月前第二月,經(jīng)紀(jì)會(huì)員、非經(jīng)紀(jì)會(huì)員、投資者的持倉限額分別不得超過20000、10000和1000手；在交割月前第一月,經(jīng)紀(jì)會(huì)員、非經(jīng)紀(jì)會(huì)員、投資者的持倉限額分別不得超過5000、2000和300手。

    另外,要特別提請投資者注意的是,燃料油是一個(gè)新的交易品種,合約和規(guī)則設(shè)計(jì)中有很多創(chuàng)新。比如:燃料油套期保值頭寸申請和建倉期限都和銅、鋁和天然橡膠不同。套期保值者必須在該合約交割月份前第二月的最后一個(gè)交易日之前提出,并最遲至套期保值合約交割月份前一月份的15日建倉。另外,燃料油期貨的交割制度很有特色,期轉(zhuǎn)現(xiàn)的某些技術(shù)性規(guī)定與銅、鋁和天然橡膠相比也有一些不同,并增加了過駁交割等新的內(nèi)容。因此,為了防范風(fēng)險(xiǎn),務(wù)必請會(huì)員和投資者認(rèn)真研讀交易所的相關(guān)公告。