防范風(fēng)險(xiǎn)先從合約設(shè)計(jì)開始———上期所有關(guān)專家就燃料油期貨合約和規(guī)則設(shè)計(jì)答疑

　　本報(bào)記者 華強(qiáng)

　　近日，上期所有關(guān)專家在就燃料油期貨合約和規(guī)則答疑時(shí)特別強(qiáng)調(diào)，燃料油是一個(gè)新的交易品種，合約和規(guī)則設(shè)計(jì)中有很多創(chuàng)新。如燃料油套期保值頭寸申請(qǐng)和建倉期限都與

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銅、鋁和天然橡膠不同；燃料油期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的某些技術(shù)性規(guī)定與銅、鋁和天然橡膠相比也有一些不同，并增加了過駁交割等新的內(nèi)容。因此，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)員和投資者務(wù)必認(rèn)真研讀交易所的相關(guān)公告。

　　嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制

　　上期所有關(guān)專家稱，上期所本著“審慎監(jiān)管，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范起步，穩(wěn)步發(fā)展”的原則，從嚴(yán)設(shè)計(jì)了燃料油期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制措施，防范風(fēng)險(xiǎn)工作從合約設(shè)計(jì)就開始做起。比如：燃料油合約的最低保證金為8%，相對(duì)應(yīng)每日漲跌停板為5%，既順應(yīng)了燃料油現(xiàn)貨市場的規(guī)律，又提高了風(fēng)險(xiǎn)防范水平，有利于市場發(fā)育初期的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　與現(xiàn)有國內(nèi)期貨合約相比，上期所燃料油合約還有一個(gè)創(chuàng)新：燃料油合約最后交易日為合約交割月份前一月份的最后一個(gè)交易日，在交割月份之前。原因是燃料油價(jià)格跟隨國際油價(jià)變化，價(jià)格波動(dòng)頻繁而劇烈，而我國節(jié)假日一般為每月月初，因此在月底前結(jié)束前交易，有利于避開節(jié)假日期間的交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，可以保證在交割月份內(nèi)完成實(shí)物交收，解決增值稅發(fā)票滯后等交割環(huán)節(jié)的技術(shù)性問題。

　　大幅提高最低保證金

　　上期所有關(guān)專家表示，這樣做是充分考慮到燃料油上市初期市場平穩(wěn)的需要，其最低保證金設(shè)計(jì)為合約價(jià)值的8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前市場的平均水平(約6%)，一天的交易保證金基本上能夠覆蓋兩天的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為了避免市場規(guī)模急速擴(kuò)張，并加強(qiáng)臨近交割期時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制，燃料油期貨的保證金隨持倉量增大和時(shí)間推移不斷增加，最高可達(dá)40%，甚至高于現(xiàn)貨貿(mào)易的保證金水平。臨近交割期時(shí)，交易所將逐步提高燃料油期貨合約的交易保證金比例。

　　另外，交易所規(guī)定的只是最低保證金水平，經(jīng)紀(jì)公司對(duì)投資者應(yīng)該根據(jù)自身及其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和財(cái)務(wù)狀況在交易所規(guī)定的基礎(chǔ)上增加一定比例的交易保證金，切實(shí)防范好風(fēng)險(xiǎn)。

　　防范累積風(fēng)險(xiǎn)

　　上期所有關(guān)專家指出，上期所設(shè)計(jì)連續(xù)漲跌限制措施就是為了防范累積風(fēng)險(xiǎn)。考察國際燃油市場可以發(fā)現(xiàn)：從2001年5月至2004年3月(約746個(gè)交易日)，新加坡市場燃料油(180CST)連續(xù)三日累計(jì)漲跌幅度超過11%的天數(shù)有9天(約占1.21%)；連續(xù)四日累計(jì)漲跌幅度超過14%的天數(shù)有6天(約占0.81%)；連續(xù)五日累計(jì)漲跌幅度超過17%的天數(shù)有5天(約占0.67%)。以此為基礎(chǔ)，結(jié)合非參數(shù)擬合累計(jì)分布曲線，設(shè)定99.87%的市場自由度，可確定燃料油連續(xù)三個(gè)交易日、四個(gè)交易日、五個(gè)交易日累計(jì)漲跌限制序列分別為11.19%、14.57%、17.33%。

　　參照數(shù)理分析結(jié)果，結(jié)合目前市場的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，上期所設(shè)定如下條款：當(dāng)某燃料油期貨合約連續(xù)三、四、五個(gè)交易日的累計(jì)漲跌幅分別達(dá)到12%、14%、16%時(shí)，交易所可以根據(jù)市場情況，采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金，限制部分會(huì)員或全部會(huì)員出金，暫停部分會(huì)員或全部會(huì)員開新倉，調(diào)整漲跌停板幅度，限期平倉，強(qiáng)行平倉等措施中的一種或多種措施，但調(diào)整后的漲跌停板幅度不超過20%。當(dāng)市場累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，交易所風(fēng)險(xiǎn)控制手段豐富，及時(shí)有效。

　　處理極端情況措施

　　上期所有關(guān)專家強(qiáng)調(diào)，石油類商品，其價(jià)格波動(dòng)的幅度和頻率比一般商品大得多，上期所已提前在制度上做好準(zhǔn)備。具體對(duì)策是：及時(shí)擴(kuò)大漲跌停板，提供釋放風(fēng)險(xiǎn)的空間；同時(shí)大幅提高保證金，防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易所規(guī)定，當(dāng)市場出現(xiàn)連續(xù)三天的漲跌停板時(shí)，第一、二、三交易日的漲跌停板分別為5%，7%、12%，相應(yīng)的保證金分別是10%、15%、20%。若第三交易日出現(xiàn)同方向單邊市(即連續(xù)三天達(dá)到漲跌停板)，則第四交易日該燃料油期貨合約暫停交易一天。交易所在第四交易日根據(jù)市場情況決定對(duì)該燃料油期貨合約實(shí)施下列兩種措施中的任意一種：一是在第四交易日，交易所決定并公告在第五交易日采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金，暫停部分會(huì)員或全部會(huì)員開新倉，調(diào)整漲跌停板幅度，限制出金，限期平倉，強(qiáng)行平倉等措施中的一種或多種化解市場風(fēng)險(xiǎn)，但調(diào)整后的漲跌停板幅度不超過20%。二是在第四交易日結(jié)算時(shí)，交易所將第三交易日閉市時(shí)以漲跌停板價(jià)申報(bào)的未成交平倉報(bào)單，以第三交易日的漲跌停板價(jià)，與該合約凈持倉盈利投資者(或非經(jīng)紀(jì)會(huì)員)按持倉比例自動(dòng)撮合成交。

　　嚴(yán)格限倉不影響市場發(fā)展

　　上期所有關(guān)專家表示，我國燃料油的年消費(fèi)量在4400萬噸左右，現(xiàn)貨市場容量很大，參與面可能會(huì)比較廣。因此，在市場發(fā)育初期，為了加強(qiáng)對(duì)燃料油期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制，制定相對(duì)嚴(yán)格的限倉制度是十分必要的，同時(shí)也有助于會(huì)員和投資者防范好自身風(fēng)險(xiǎn)。上期所規(guī)定，從交割月前第二個(gè)月開始實(shí)行絕對(duì)量限倉，其他交易時(shí)段實(shí)行比例限倉。

　　交易所規(guī)定，從合約掛牌上市之日至交割月前第三個(gè)月的月底期間，如果某一合約總持倉達(dá)到50萬手(單邊計(jì)算約250萬噸)，就實(shí)行比例限倉，經(jīng)紀(jì)會(huì)員、非經(jīng)紀(jì)會(huì)員、投資者的持倉量分別不得超過15%、10%和5%。從交割月前第二個(gè)月起，即開始實(shí)行絕對(duì)量限倉。在交割月前第二月，經(jīng)紀(jì)會(huì)員、非經(jīng)紀(jì)會(huì)員、投資者的持倉限額分別不得超過20000、10000和1000手；在交割月前第一月，經(jīng)紀(jì)會(huì)員、非經(jīng)紀(jì)會(huì)員、投資者的持倉限額分別不得超過5000、2000和300手。

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