今年上半年，市場的牛熊切換快得令人來不及反應，4月7日的1783點驟然成為一道清晰的分水嶺。在此之前，是始于去年11月份的上漲行情；在此之后，是近3個月的持續調整。這對于年初八成看多今年行情的機構投資者尤其是一季度普遍倉位在七成以上的基金來說，是一個很大的意外。

    牛市在希望中夭折

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    市場的每一次轉折都是“生于憂患、死于安樂”。從年初來看，市場似乎已經牛態初顯，無論是宏觀經濟的整體向好，還是微觀企業的業績增長，都在進一步夯實市場的上漲基礎；而2月初出臺的“國九條”更是點燃了市場久違的熱情，上證指數當日上漲2.08%。至此，原本的市場空頭也開始迸發做多意愿，3月份更是迎來基金銷售的黃金期。但投資者如果將股市大師安東尼·科斯托拉尼的話拿來印證一下，不難發現，這事實上已透露出該輪行情見頂的征兆。這位大師認為，當市場的死空頭開始看多，投資基金有很大的貨幣收入，就預示著上升運動的第三個周期馬上就要結束。

    市場更多地將導致此輪行情逆轉的因素歸于宏觀調控，至少調控使得這波上升行情提前終結。市場在國務院第47次常務會議的前兩天提前作出反應，在此后的下跌途中，甚至連一次稍有力度的反彈都沒有。在4月8日至6月30日的2個多月時間里，上證指數下跌21.5%，將上輪六個月的漲幅消化大半。同時，兩市成交量也大幅萎縮。據統計，去年11月13日至4月7日，兩市A股日均成交233.19億元；而4月8日至6月30日，兩市日均成交金額僅126.97億元，成交量減少近五成。

    隨著大盤下跌，市場的牛市情結漸漸消退。在德隆事件、資金黑洞、擴容壓力和升息預期等“空襲”下，市場神經變得更為脆弱。當上證指數6月25日跌破1400點、6月29日創出調整新低1376點的時候，市場年初的牛氣已經渙散。

    莊股、基金重倉股領跌大盤

    在這次調整中，莊股成為受損最大的板塊。合金投資(資訊 行情 論壇)以85%的跌幅位居第一，而中房股份(資訊 行情 論壇)、新疆屯河(資訊 行情 論壇)、湘火炬等均成為“跳水明星”。ST股票繼續深幅調整，*ST農化(資訊 行情 論壇)、*ST陳香(資訊 行情 論壇)、*ST萬鴻(資訊 行情 論壇)最大跌幅都在50%以上。

    此輪調整引致的另一個顯著變化是基金重倉股的失意。由于基金重倉的股票主要分布在鋼鐵、汽車等受宏觀調控影響最大的周期性行業里，因此在此輪下跌中損失也尤為慘重。據天相投資的統計，今年一季度，基金重倉股平均漲幅為14.16%，而上半年，基金重倉股平均下跌了5.42%。

    伴隨著基金價值投資遭到市場質疑，基金所熱衷的上游投資品等周期性行業也受到了市場的冷落。在此輪下跌中，汽車及配件板塊跌幅高達33.34%，而鋼鐵板塊的跌幅也高達24.69%。與此同時，市場群龍無首，熱點開始擴散，一些抗周期的行業個股，如醫藥、消費品和交通運輸行業個股在此輪下跌中表現搶眼。此外，在中小企業板塊開板的預期下，一些小盤高科技股如士蘭微(資訊 行情 論壇)等表現出色。

    市場價值中樞走低

    伴隨著此輪市場的倒V型反轉，目前市場的價值中樞已經比上輪行情啟動的時候更低。據天相投資的統計顯示，以2003年上市公司每股收益和6月30日收盤價計算，深滬兩市平均市盈率分別為26.38倍、21.79倍，深市加權平均股價為6.11元，滬市加權平均股價為6.39元；而去年11月13日，深滬兩市平均市盈率分別為32.3倍、28.65倍，深市加權平均股價為6.4元，滬市加權平均股價為6.74元。

    世上沒有只升不跌的股市，同樣也沒有只跌不升的股市。進入7月份，市場終于在幾近絕望時初現生機，7月1日上證指數大漲3%，此后三天大盤均以紅盤報收，令大盤出現初步企穩跡象。