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對業績及投資運作的實證分析顯示———上半年基金全部跑贏市場基準
中國銀河證券基金研究中心 胡立峰
有評論認為，基金的價值投資實質是價值投機，是偽價值投資。第2季度大盤下跌以來，基金的價值投資理念被批得體無完膚。2003年，市場和評論或許“神化”了基金，目前
似乎又“妖魔化”了基金。在神化和妖魔化之間，到底什么是基金業的主流價值。基金是組合投資，個股的損失并不等于組合的損失。某一只基金業績大幅下降，并不等于全部基金業績都大幅下降。某一家著名的基金管理公司股票投資遇到階段性困難，并不等于所有基金管理公司股票投資都面臨困境。對基金業績及其投資運作，需要我們在準確數據和合理方法的基礎上做出實證分析。
波段操作是市場選擇
經濟與證券市場轉軌決定了基金的價值投資必然是與時俱進。價值投資的內涵和表現形式也在不斷變化之中。科學發展觀思路對行業與上市公司將有巨大影響，相應的，基金的價值投資也將劇烈變動。科學發展觀已成為新一屆中央領導集體指導經濟工作的重要思想，科學發展觀必將會中國經濟產生深遠影響，由此也必然會對中國資本市場產生深遠影響。宏觀經濟的增長模式、產業結構變遷都存在許多變數。與此對應，股票市場上市公司的行業格局和增長模式也將發生劇烈變化。經濟轉型和證券市場制度變革劇烈使得“買入并長期持有”的策略并不現實。國內股市上市公司行業結構的不合理，使得機構投資者難以通過資產配置分散風險經濟結構調整風險。波段操作策略在相當長的時間內應成為投資者的基本策略。基金價值投資理念也在劇烈動蕩中演繹新的內容。基礎市場的變動使得基金對上市公司必須進行持續的動態估值。
市場對基金反應過度
選擇每個季度末基金重倉股按市值排序的前100只股票，稱為核心資產100。按照基金持有的市值大小賦予權重，按加權規則編制核心資產100指數，又稱為基金重倉股指數，主要考察基金重倉股的市場表現。同時編制基金重倉股的股票價格指數。將兩個指數與上證A股指數(資訊 行情 論壇)、深證A股指數、上證180(資訊 行情 論壇)指數進行對比。截至2004年3月31日基金前100名股票基金持有市值合計626.31億元，占基金全部股票市值的53%。從下表可以發現，不管是基金核心資產100指數，還是基金前100大股票價格指數，在2004年第2季度表現均強于市場主要的指數。基金核心資產指數4月跌幅-6.73%，5月跌幅為0.80%，6月跌幅為-7.17%，第2季度跌幅為15.61%，比市場上主要股票指數的跌幅都小。基金前100大股票價格指數2季度下跌17.46%，跌幅也小于市場主要股票指數。市場為什么有基金重倉股跑跌大盤，甚至于比大盤落后10個百分點得說法，原因就在于部分重倉股的下跌使得市場反應過度。
上半年全部跑贏基準
為了更好的對基金業績進行分析，設定了不同類型基金的市場比較基準。市場比較基準與各只基金在基金合同中約定的比較基準是不同的，它代表著市場的評價準繩。封閉式基金比較基準：上證A股指數×80%＋上證國債指數(資訊 行情 論壇)×20%。開放式-股票型基金比較基準：上證A股指數×75%＋上證國債指數×25%。開放式-混合型基金比較基準：上證A股指數×55%＋上證國債指數×45%。
上半年基金均戰勝比較基準：54只封閉式基金上半年算術平均凈值增長率為-3.46%，而比較基準的收益率為-6.83%，封閉式基金戰勝基準3.37個百分點。開放式基金中的股票型基金中，完成6個月建倉期正常運作的35只基金上半年算術平均凈值增長率為-1.41%，而比較基準的收益率為-6.72%，股票型基金戰勝基準5.31個百分點。開放式基金中的混合型基金中，完成6個月建倉期正常運作的6只基金上半年算術平均凈值增長率為-1.47%，而比較基準的收益率為-6.25%，混合型基金戰勝基準4.78個百分點。債券型基金由于大量投資可轉債,部分債券基金第2季度的凈值下跌幅度非常大，操作上存在一定問題。同樣的，部分債券基金在今年某一時間段的業績又出奇的好，這些都讓我們感到疑惑，可能要等到季度報告和半年度報告出來后，才能明白所以然。保本基金由于保本條款和投資組合保險技術的應用，投資運作比較特殊，追求絕對回報而不是相對回報。所以對債券基金暫不進行與市場基準的比較，對保本基金則不進行與市場的比較。
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