隨著煤炭行業景氣程度的不斷提高,煤價上漲致使國內煤炭上市公司基本面情況得到了較大改善,業績大幅度提高便是明證。到目前為止,14家煤炭行業上市公司已有西山煤電(資訊 行情 論壇)等5家公司對2004年中期業績發布了預增公告(即凈利潤同比增長50%以上),預計2004年全年煤炭行業上市公司業績增長35%到40%；

    國內煤炭上市公司市場表現也相當搶眼。我們對2003年以來煤炭采

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選類上市公司市場表現作一統計,結果表明,自2003年10月份以來,煤炭板塊走勢明顯強于大盤,尤其是自2004年4月份后煤炭股表現出較強的抗跌性,已充分證明了市場對該板塊投資價值的高度認同；

    重點關注兗州煤業(資訊 行情 論壇)(600188)、西山煤電(000983),從二級市場看,隨著前期大盤下調,公司股價順勢進行了充分調整,目前已開始反彈,預計后市投資機會較大,建議投資者高度關注。

    ·產銷兩旺形勢下煤炭供應局部偏緊、煤炭價格呈強勢運行·

    宏觀經濟持續向好,致使電力、冶金、化工、建材等主要耗煤行業高速增長,從而有力拉動了煤炭的現實需求。而與此同時,煤炭供給的增長速度卻相對滯緩,前幾年國家實施的"總量控制、結構調整"的產業政策在優化行業生產經營環境的同時,一定程度降低了煤炭產量的增長速度。

    此外,煤炭資源勘探、開發的相對滯后、現有煤炭生產能力的下降以及煤炭運力的緊張,加之新上馬項目受到投資規模大、建設周期長的制約,導致國內煤炭供需缺口不斷加大。

    目前,全球范圍內的能源安全問題也已受到了前所未有的正視,因資源的有限性或不可再生性,致使人們對煤炭行業價值加以重估,煤炭價格將穩步攀升,整個行業已進入較長一輪景氣周期。

    產銷兩旺形勢下煤炭供應局部偏緊

    1-5月,原煤產量持續較大增幅。全國原煤產量為69994萬噸,同比增加10484萬噸,增長17.6%。其中,國有重點煤礦為37183萬噸,同比增加4870萬噸,增長15.1%；

    國有地方煤礦為11593萬噸,同比增加420萬噸,增長3.8%；鄉鎮煤礦為21217萬噸,同比增加5193萬噸,增長32.4%。

    受主要用煤行業產品產量快速增長的拉動,1-5月煤炭銷量增幅較大。全國商品煤銷量65000萬噸,同比增加10542萬噸,增長19.4%。其中:國有重點煤礦銷量完成35000萬噸,同比增加4644萬噸,增長15.3%；地方煤礦銷量完成30000萬噸,同比增加5898萬噸,增長24.5%。

    今年前5個月,我國煤炭庫存繼續下降,5月末全社會庫存降到9800萬噸,是20年來的最低水平,其中電煤供求形勢更趨嚴峻。筆者認為,造成我國煤炭供應局部偏緊有五大因素。

    首先,宏觀經濟快速增長帶來了煤炭的需求旺盛。2003年我國GDP增長9.1%,重工業增加值高于輕工業4個百分點。鋼鐵、水泥、電解鋁等的增長集中在華東和中部地區,使這些地區的電力和煤炭需求量大幅度增加,這部分地區的煤炭供應出現緊張。

    其次,煤炭供應增速不及需求增速。煤炭工業是基礎工業,投資規模大,建設周期長。我國"六五""七五""八五"新開工煤礦建設規模都在1.2億到1.5億噸左右。但"九五"期間減少到3370萬噸,是"六五"到"八五"時期的30%,導致"十五"前三年煤礦投產規模過小,產量增長有限。

    第三,交通運輸瓶頸制約。今年前5個月,全國鐵路日均裝車9.76萬車,請求貨車滿足率由去年同期的52%下降到35%左右。各主要鐵路線已經超負荷運行,大秦線能力利用率已經達到120%,石太線已經達到114%,豐沙大線達到115%,京原線達到105%。

    第四,電煤價格沒有理順,發電企業煤炭供應緊張。盡管國家從2002年開始取消電煤指導價,但電力企業不接受市場煤炭價格,電煤價格矛盾一直未能很好解決。以今年為例,全國直供電廠電煤訂貨2.8億噸,僅占電煤年消耗量的40%左右,盡管目前全國電煤合同兌現情況非常好,絕大多數煤炭企業兌現率超過100%,但其余60%的電煤仍無法滿足供應。

    第五,安全因素影響。去年以來,煤礦安全事故頻發,各地區為了扭轉被動,即使是一家小煤礦發生重大事故,往往也要停產整頓一大批煤礦,使煤礦生產不穩定。

    煤炭價格呈強勢運行

    趨于緊張的煤炭供需形勢,有力支持了煤炭價格維持強勢運行。一季度,原中央財政煤炭企業商品煤平均售價繼續保持快速增長態勢,噸煤月上漲分別為2.28元、4.93元和5.7元。至3月底,商品煤累計平均售價184.68元/噸,同比上漲14.35元/噸,漲幅8.4%。而且,4、5月份煤價仍繼續保持上升態勢,從而表現出淡季不淡的新特點。1-5月,原中央財政煤炭企業商品煤平均售價188.56元/噸,同比上漲16.60元/噸,上升9.7%。原中央財政煤炭企業供發電用煤平均售價150.32元/噸,同比上漲11.60元/噸,上升8.4%。預計全年國內市場煤炭價格同比增長12%--15%。

    從國際市場情況看,煤炭價格亦呈現出強勢運行,我們以全球最大的煤炭出口國------澳大利亞動力煤價格走勢為例,自2003年10月份以來,煤炭價格呈現爆發式上漲,今年上半年這種走勢仍然十分強勁,截止到目前,煤炭價格已同比上漲了70%,我們認為2004年國際市場煤價將上漲50%是完全可以預期的。

    ·煤炭行業產業結構調控力度增強·

    煤炭行業政策調控力度加大

    今年是煤炭行業政策出臺較多、宏觀調控力度較大的一年,除繼續執行對安全隱患大、布局不合理的小煤礦實施關閉,加大煤炭行業產業結構調整力度以外,新政策主要體現在以下方面:

    1、出口退稅率下調

    2004年1月1日開始執行新出口退稅政策,動力煤和無煙煤的出口退稅率分別由13%降到11%,而煉焦煤和焦炭的出口退稅率進行兩次下調,首先分別從13%和

    15%降到5%,然后至5月份下降到零,出口退稅全部取消。

    2、其他出口煤炭優惠政策取消

    首先是恢復征收對大秦線等四條鐵路3.3分/噸的鐵路建設基金；其次是恢復征收營口等7個港口7元/噸的港口建設費；第三是港口裝船費由12元/噸提高到17.5元/噸。

    以上兩大政策的出臺已明顯反映了國家對煤炭行業出口政策的方向性變化,即由以往鼓勵煤炭出口變為現在限制煤炭出口。為什么要對煤炭出口加以限制,原因很簡單,就是由于近幾年經濟的高速增長導致我國的煤炭市場已由幾年前的供大于求轉化為目前的供需基本平衡或局部供應偏緊,為了滿足國內經濟發展的需要,限制出口便順理成章地提到了議事日程上來。

    3、《關于清理規范焦炭行業的若干意見》的政策出臺

    該項政策出臺有利于焦炭行業的長期發展。近年來,受國內鋼鐵和其它行業發展的拉動,焦炭市場需求急劇增長,產品價格持續攀高,國內焦炭生產規模迅速擴大,投資日趨升溫。一些地方和企業為獲取局部和短期利益,不顧國家產業政策規定,不惜損害環境和浪費資源,紛紛擴建、新建焦炭生產裝置,盲目擴張生產能力。焦炭行業是高污染行業,目前在建項目生產能力已遠遠超過了預期需求,這種盲目擴張必將導致產能過剩、競爭無序、浪費資源和污染環境,甚至造成金融風險和給社會、經濟其它方面帶來隱患。所以政策出臺的現實意義不言而喻。

    運輸瓶頸已成煤炭行業最突出問題

    多少年來,運輸市場和價格一直是影響煤炭市場供求和價格的決定性因素之一,其對煤炭流通的"瓶頸"作用在2003年下半年再次暴露。目前看來,2004年的運輸緊張形勢較2003年可謂有過之而無不及,運輸瓶頸已成為當前煤炭行業最突出問題。

    1、鐵路煤炭運力不足難以根本改善

    我國鐵路運輸是煤炭最為重要的運輸方式,占年煤炭運量的比重超過六成。2004年,國內經濟持續活躍,地區間經濟互補性增強,對鐵路運輸的需求依然保持快速增加；而國家對鐵路自備敞車的收購力度進一步加大,西部、東北大開發對鐵路運力的占用,大秦鐵路"萬噸運煤大列"運行困難等一些比較現實的問題,仍將給2004年鐵路煤炭運力增長帶來障礙。

    2、海上煤炭運力緊張困擾煤炭供求

    2004年世界經濟有望整體復蘇,國際間散貨貿易將保持高速增長,國際航運市場對海上運力的需求有增無減。與此同時,2004年國內經濟仍將保持快速發展,國內礦石需求、煤炭、水泥等運輸還將保持快速增長,加之石油價格上揚對海運成本的影響,預計海上運力緊張、價格高位局面緩解困難。海上煤炭運力緊張不僅將制約煤炭流通,困擾煤炭供求,而且會影響煤炭價格成本,侵蝕煤炭經營利潤。

    3、公路運輸治理超載超限將繼續推進

    公路運輸治理超載超限行動,將沖擊多年來公路煤炭運輸已經形成的運輸習慣、運輸價格、運輸利潤、運輸通道等,促使先前公路煤炭運輸中存在的問題向理性回歸。但是,在建立新的公路煤炭運輸秩序并實際運轉以前,公路運輸治理超載超限,將導致公路煤炭運輸單位、個人以及承運者對煤炭運銷的消極情緒,直接影響煤炭流通速度,影響市場的煤炭資源狀況和價格水平。

    此外,2003年出現的京杭大運河航道阻塞問題、北方港口遭遇"風暴潮"襲擊問題等,2004年并不能完全排除,也難免會出現其它種種問題,給煤炭運輸造成新的困難和麻煩。

    ·價值重估后的煤炭行業市場機會凸顯·

    資源有限性決定了煤炭行業的價值重估

    煤炭作為一種化石能源,其最大特點是不可再生性或有限性,由于只能一次性使用,所以隨著時間的推移,這種資源將越來越少。

    能源安全問題已成為國際社會最為關注的焦點,眾所周知,石油是全球使用量最大的化石能源,按目前的使用量計,預計石油最多只能供人類使用30年左右。盡管煤炭比石油儲量豐富,但充其量最多能供人類使用60到70年。所以在不久的將來,人類將不得不面臨化石資源枯竭的局面。

    正因如此,人類將石油視為重要的戰略物資,同樣,隨著石油儲量的不斷減少,煤炭的戰略地位自然將隨之上升,人們將會像正視石油一樣開始正視煤炭,煤炭行業的價值將因人們的重視程度的提高而得以大大提升,價值重估后的煤炭行業投資機會也將充分顯現出來。

    對煤炭行業的認同度直接體現在對公司價值的市場定位上

    1、成熟市場對煤炭行業上市公司的價值定位分析

    為了更為全面地把握煤炭行業的市場價值定位,下面擬以較為成熟的美國市場為例加以分析。目前在紐交所上市的有煤炭業務的上市公司共5家,其中3家是以煤炭采選為主業,這3家公司分別是Peabody Energy Corp、Arch Coal Inc 和Consol Energy Inc,3家公司的市場占有率近40%。

    顯然,市場對美國這3家煤炭上市公司的價值定位明顯較高,這從P/E值的大小就可清楚地看出來。3家上市公司平均市盈率達77倍,最高的Consol Energy Inc公司為100倍以上,最低的Peabody Energy Corp也有31倍。

    此外,從二級市場股價走勢看,3家煤炭上市公司股價走勢明顯強于大盤,這從另一角度也反映了煤炭股深受市場青睞。

    2、國內煤炭上市公司業績大幅改善

    隨著煤炭行業景氣程度的不斷提高,煤價上漲致使國內煤炭上市公司基本面情況得到了較大改善,業績大幅度提高便是明證。到目前為止,14家煤炭行業上市公司已有西山煤電等5家公司對2004年中期業績發布了預增公告(即凈利潤同比增長50%以上),預計2004年全年煤炭行業上市公司業績增長35%到40%。

    3、國內煤炭上市公司市場表現搶眼

    我們對2003年以來煤炭采選類上市公司市場表現作一統計,結果表明,自2003年10月份以來,煤炭板塊走勢明顯強于大盤,尤其是自2004年4月份后煤炭股表現出較強的抗跌性,已充分證明了市場對該板塊投資價值的高度認同。

    我們認為,投資者之所以看好煤炭行業,主要源于兩方面的判斷,一方面是行業景氣運行下公司業績有較大增長；另一方面,就是投資者對不可再生性的資源類公司價值進行重估的結果。

    美國三家煤炭上市公司基本情況一覽

            公司名稱            上市日期  總股本  每股帳面   產量   市盈率
                                          (萬股) 價值(美元) (萬噸)   (倍)
            Peabody Energy Corp 2001-5-22 1133.97  20.72    19000    31.24
            Arch Coal Inc       1988-8-11  688.03  12.93    11180    80.6
            Consol Energy Inc   1999-4-30  290.64   3.23     7400   118.9
            

    資料來源:Blooming咨詢,聯合證券研究所整理

    煤炭行業上市公司基本面情況一覽

 股票代碼 股票名稱 03年每股收益 04年每股收益E 7月7日收盤價 市盈率 動態市盈率
  000933  神火股份(資訊 行情 論壇)    0.65元        0.76元        14.77元  22.72倍  19.43倍
  000937  金牛能源(資訊 行情 論壇)    0.32元        0.45元        10.80元  33.75倍  24.00倍
  000968  神州股份(資訊 行情 論壇)    0.18元        0.50元         8.18元  45.44倍  16.36倍
  000983  西山煤電    0.37元        0.50元        11.13元  30.08倍  22.26倍
  600121  鄭州煤電(資訊 行情 論壇)    0.11元        0.13元         5.70元  51.82倍  43.85倍
  600123  蘭花科創(資訊 行情 論壇)    0.47元        0.65元        11.63元  24.74倍  17.89倍
  600188  兗州煤業    0.39元        0.81元        14.43元  37.00倍  17.81倍
  600348  國陽新能(資訊 行情 論壇)    0.43元        0.53元        11.25元  26.16倍  21.23倍
  600395  盤江股份(資訊 行情 論壇)    0.20元        0.26元         7.10元  35.50倍  27.31倍
  600397  安源股份(資訊 行情 論壇)    0.23元        0.25元         6.40元  27.83倍  25.60倍
  600408  安泰集團(資訊 行情 論壇)    0.31元        0.45元        11.24元  36.26倍  24.98倍
  600508  上海能源(資訊 行情 論壇)    0.43元        0.53元        10.87元  25.28倍  20.51倍
  600740  山西焦化(資訊 行情 論壇)    0.47元        0.60元        11.07元  23.55倍  18.45倍
  600997  開灤股份(資訊 行情 論壇)    0.28元        0.42元        10.26元       --  24.43倍
  平均                0.35元        0.49元        10.35元  32.32倍  23.15倍
  

    ·兗州煤業(600188)·

    兗州煤業是我國煤炭行業上市公司龍頭,主營地下煤炭的開采、洗選加工和銷售。公司是中國目前盈利最好的煤炭企業、最大的煤炭生產商及最大的煤炭出口企業之一。

    公司煤炭資源賦存條件好、地質構造簡單,適合于綜合機械化開采。以該公司現有的采煤規模和技術,可連續高效開采30年以上。尤其是新建的濟三礦地質儲量8.8億噸,可采儲量5.3億噸,按年最大產量1000萬噸計算,可開采50年以上。

    公司主要煤炭品種為氣肥煤,具有三低一高的特點,即低灰、低硫、低磷和高發熱量,是優質的配焦、動力、化工、造氣、水煤漿用煤。產品含硫量在0.4--0.6%之間,遠低于我國和日本環保規定的1%的限制水平。公司從不同客戶的需要出發,開發了上百種產品,滿足國內外客戶的需求。

    運輸條件對一個煤炭企業來說相當重要,兗煤地理位置優越,運輸條件好。公司位于經濟發達、用煤量大的華東地區。我國的煤炭儲量分布極不平衡,90%的儲量位于西北地區,經濟發達的華東地區儲量僅為2%,而消費卻占全國的25.2%,產量僅占全國總產量的11%,是煤炭大量調入的地區。1噸煤由山西、內蒙古等主要煤礦運到上海的運費相當于最終售價的60%,而兗煤運到上海的運費僅占最終售價的30%左右。而且公司擁有十分便利的運輸條件。公司鄰近日照、青島、連云港三個港口,煤炭可通過海運抵達華東、華南沿海地區以及東亞地區。鐵路干線京滬線、兗石線通過礦區,隨著兗石鐵路復線正式投入運營,可使兗石線運力提高到5700萬噸,能確保日照港轉煤的鐵路運輸。此外,濟三礦緊鄰京杭大運河,并正在建年吞吐量為500萬噸規模的專用碼頭,隨著南水北調東線工程的實施,其通航能力不斷增強,將大大降低運輸成本,增強競爭能力。

    公司是我國最大的煤炭出口企業之一,煤炭主要出口日本、韓國和中國臺灣地區,以上兩國及臺灣地區煤炭進口量占全球煤炭進口總量的50%,是世界煤炭銷售中心。由于公司出口日本相對澳大利亞和南非具有運輸成本上的優勢,因此公司未來的出口競爭力將不斷增強。

    根據發達國家經驗,我國煤炭行業集中度不斷提高將是一種趨勢,那么,隨著行業集中度的不斷提高,購并機會將不斷涌現。由于公司規模不僅在業內上市公司中最大,而且在國內整個煤炭行業中也僅小于神華、大同。正因此,所以公司具備實施大型收購兼并的能力,隨著行業集中度的不斷提高,公司購并潛力將日益顯現。

    公司2004年的主要亮點將得益于產能擴張和煤價上漲。2004年公司已簽訂合同、意向及出口目標計劃總計為4142萬噸,與2003年實際銷量相比增長201萬噸或5.1%。在價升量增的支持下,公司2004年業績將出現大幅增長,初步預測2004年公司每股收益達0.81元,同比增長108%。

    從二級市場看,經過前期蓄勢整理后,公司股價已觸底反彈并呈強勢運行,目前已進入上升通道,預計后市將有較大投資機會,建議投資者高度關注。

    ·西山煤電(000983)·

    公司是我國目前最大的煉焦煤生產上市公司,且是國內最大的煉焦煤生產企業。公司現有四大煤礦和相應配套洗煤廠(即四礦四廠),以及三個電廠(兩個在建),另外,公司還收購了興縣兩個小煤礦,急待擴張,煤炭儲量達26億噸。

    公司煤炭焦肥煤所占比例達90%,是國際上保護性開采的稀缺煤種,因粘結性強、熱穩定性和流動性顯著,在國內外市場享有良好的聲譽。

    公司煤電聯營將在2005年由概念變為實質。公司古交電廠180萬千瓦項目分兩期建成(原計劃分三期),第一期2*30千瓦機組將于2005年投產,其中第一臺最遲于2005年3月底投產,第二臺于2005年投產。第二期為2*60萬千瓦兩臺機組,計劃于2005年年中開工,預計2007年投產。

    公司收購的興縣兩個小煤礦將成為其未來煤炭產能擴張的最大亮點。從目前來看,所收購的兩個小煤礦產量較小,但其較大的資源儲備將是公司未來產能大幅擴張的保證。目前公司已開始實施產能擴張計劃,隨著以上兩礦擴產完成,公司煤炭生產能力將增長一倍。

    煤炭價格上漲是公司2004年的利潤增長點。初步預計公司2004年焦精煤(包括肥精煤)價格上漲50元/噸(含稅),瘦精煤價格上漲30元/噸(含稅),根據2003年公司產品結構,預計2004年公司煤炭產品平均漲幅達35元/噸(含稅)。在假定產量維持2003年水平的前提下,預測2004年公司每股收益達0.50元,同比增長35%。

    從二級市場看,隨著前期大盤下調,公司股價順勢進行了充分調整,目前已開始反彈,預計后市投資機會較大,建議投資者高度關注。