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劉興祥
用“千呼萬喚始出來”形容ETF的獲準推出是比較恰當?shù)模吘梗@一產品的創(chuàng)新經歷了法律法規(guī)、技術等方面的種種考驗才得以成功。客觀地說，由于ETF純屬舶來品且其設計極為復雜，我等一時半會兒還難以完全吃透。但是，與現(xiàn)有基金相比，ETF的“成本經”頗值得仔細琢磨。
現(xiàn)行開放式基金發(fā)行遇到的最大難題就是需要重新建立賬戶：投資者購買每只基金都要有單獨的賬戶，并且必須親自到網點辦理，而賣出也同樣必須親自到原來的購買網點辦理，投資者為此要付出相當高的時間成本。在這種情況下，作為一種特殊形式的開放式基金，ETF的推出滿足了投資者“在交易所市場買賣基金”這一需求，使投資者用于開放式基金交易的時間成本大大降低，無疑將推動開放式基金的進一步普及。對于整個社會來說，交易所系統(tǒng)被充分利用了，整個社會成本也就自然而然地減輕了。
另外，從1998年推出封閉式基金以來，投資者就被基金折價交易問題折磨得苦不堪言。即使是6月1日開始實施的《基金法》中的朦朧利好也未能將折價幅度明顯降低。讓折價交易現(xiàn)象消失成了投資者的普遍期待。從這個角度看，由于ETF兼有封閉式基金與開放式基金的特點，即ETF能以小的“基金單位”像股票一樣在交易所市場上買賣。并且，其基金單位在證券交易所交易的價格與基金資產凈值基本一致，因此，基本可以解決封閉式基金折溢價的問題，使投資者的實際收益率與基金資產凈值增長率一致。顯然，對于投資者來說，折價交易現(xiàn)象的消失就意味著交易成本的大幅下降。
從ETF的運作過程看，成本的節(jié)約主要體現(xiàn)在兩方面。一方面，ETF可以較好地保證基金資產凈值與目標指數(shù)收益率的高度擬合。投資者贖回ETF時，ETF交付的是一籃子股票而不是貨幣資金，因而在基金中無需保留現(xiàn)金，不像現(xiàn)有的開放式指數(shù)基金那樣受基金現(xiàn)金資產的影響，因此比較容易實現(xiàn)基金資產凈值與目標指數(shù)的高度擬合。這就意味著，ETF的指數(shù)跟蹤能力強，真正具有“賺了指數(shù)就賺錢”的業(yè)績效應。
另一方面，投資者為ETF所支付的管理費、托管費等成本相對較低。在主動投資的股票基金中，基金經理為了跑贏大盤需要經常性買入他們認為未來收益率高的股票，而賣出他們認為未來收益率低的股票，其投資組合的經常性調整會產生較高的交易費用。相比之下，作為指數(shù)基金的ETF在投資組合比例一旦確定后，不需要進行經常性的調整，投資者為此支付的費用自然會相對較低。
而對于基金公司來說，ETF的最大好處就是將投資運作等方面的投入成本直接降低了。目前的實際情況是，發(fā)行單只開放式基金的費用一般都在1000萬元以上，以至于不少新基金公司驚呼“發(fā)不起開放式基金了”。如果實力尚弱的新基金公司改而運作ETF，除研究跟蹤指數(shù)外，其它成本將大大降低。對此，基金公司又何樂而不為呢？
不過，對于這樣一個各方均可以接受的低成本新產品，我們不得不面對的一個尷尬是，目前市場對ETF的印象并不明晰，投資者理解起來也相當費勁。因此，如何宣傳并讓大家都接受ETF恐怕是最需要思考的，這個成本到底有多大可就是一個未知數(shù)了。
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