滬膠7月合約在經歷4月暴跌、5月顯著回升之后，市場對7月合約的質疑聲不斷，似乎市場中積累的矛盾已無法調和，但隨著期價的單邊走高，持倉量已由高峰期的143192手減至7月5日的54154手，多空雙方的大量換手減持，集中交割的風險已部分化解，市場將以何種姿態面臨歷史天量庫存，后市的演化模式已引起廣泛的關注。

    期轉現有利于化解短期矛盾

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    從7月合約的減倉進度看，可以分為三個階段：第一階段的減持期間在5月19日至6月1日，由143192手減倉至105198手，價格上漲2230元；第二階段在6月2日至6月24日，減倉17200手，期價上升1540元；第三階段由6月25日至今，減倉31974手，價格下跌505元。應該說第一階段的減倉基本屬于投機空頭的止損離場，第三階段的減倉則是按照交易所的相關期轉現的規定來實施的。

    上期所的期轉現規則是指持有方向相反的同一月份合約的會員（投資者）協商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按交易所規定的價格由交易所代為平倉，同時按雙方協議價格進行與期貨合約標的物數量相當、品種相同、方向相同的倉單的交換行為。

    從規則的角度講，目前滬膠市場的減持中規中矩，也是市場參與方積極協調的結果，對市場的矛盾的化解也不失為一種不錯的方式。如果不實施期轉現，以前期該合約的持倉規模、國內供應量及目前的庫容水平，隨著交割期的臨近，交割風險隨時都可能使合約價格創出天價，從而使市場的危機徹底失控。從這個意義上講，雖然7月合約空頭再次飲恨，但對市場短期矛盾化解的目的無疑是達到了。

    市場供求矛盾待化解

    但是，短期矛盾的釋放，將使后市天膠市場供求結構的矛盾更加突出。如果407合約完成巨量交割，將使期市的天膠庫存到達歷史天量，對滬膠后市將產生突出的供應壓力，整體價格的中樞將被迫下移。國產膠形成階段性的過剩不可避免，主要體現為市場不利因素的集中共振。

    一是三季度國內消費市場難以提振，從5月公布的國內的汽車數據看，轎車產量及載貨車的產量雙雙下滑，特別是載貨車的月產量已低于2002年同期的水平；輪胎行業由于限載等多方面的原因，全鋼子午胎出現滯銷的局面，企業資金周轉面臨困難。7－9月的高溫季節，限電又將困擾企業的正常生產，消耗現有庫存及限產將是消費企業的主要選擇，天膠的消費仍將處于谷底。

    二是國內國際的供應壓力持續，國內墾區三季度也是傳統的產膠旺季，并且近期墾區的成交量有所下滑，表現在實際需求與期市的套利需要都在減弱，墾區的隱形庫存逐步增大，拋售沖動也在積累之中。同時進口膠也呈現出下探心理支撐的趨勢，總體看東京膠和新加坡市場雖然的價格運行節奏上有不同，但顯露的跡象正在吻合。隨著價格的下移，重要的支撐位面臨的挑戰，雖然各膠種的價格在后市承受的壓力不同，但對國產膠消費的抑制作用更為明顯。

    目前期市庫存的結構也是矛盾的焦點，日前滬膠庫存接近23萬噸，其中2003年生產國產膠比例最大，其次是2004年的新膠，剩下的就是進口膠。屬于2004年9月之前到期的主要是進口膠，大約有3萬噸左右，2004年底要退出期市庫存的是2003年的國產膠，估計大致有15萬噸，這些新增資源主要通過8－11月期貨合約和現貨渠道來釋放。從目前市場的承接狀況看，集中釋放的難度在加大，而且在釋放的過程中，國產膠必須呈現出足夠的比價優勢。

    當然市場存在一定的積極的因素，堅挺的合成膠、國內消費量在四季度可能的回升、歐美訂單對國際膠價的支撐等，都會使膠價在走勢上出現反復。但是在后續時段，由于滬膠庫存釋放的矛盾日益突出，只有通過價值性回歸的方式，利用價格的優勢，充分調動消費、流通等市場的力量，才能有效化解一直困擾天膠期市過量庫存的問題。