策劃人：楊宇東 調研組成員：朱莉 葉展 盧曉平

　　保險公司直接入市：萬事俱備 只欠東風

　　保險公司直接入市意愿強烈。上證報對保險公司的抽樣調查結果顯示，幾乎所有的保險公司都認為，目前保險公司直接入市，無論是外部環境還是內部準備，都已到了瓜熟蒂

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落的時分。保險公司正摩拳擦掌，只待發令槍響。

　　更令人感興趣的是，保險公司將以怎樣的方式進入股市這個新的投資領域?他們的投資行為將呈現何種特征?他們對于風險和收益是如何估算的?本次調查的結果，將對這些問題作出直接回答。

　　本次抽樣調查的對象來自于10家保險公司，其中財險公司5家，壽險公司4家，再保險公司1家，填寫問卷的人員均為資金運用部副總以上級別。

　　100%

　　100%的保險公司認為保險公司直接入市的法律政策環境已經基本完備

　　100%的保險公司認為自己已經做好直接入市的內部準備工作

　　100%的的保險公司認為自己有能力直接入市

　　70%

　　70%的保險公司對直接入市資金占總資金的期望比例低于5%

　　70%的保險公司將大盤藍籌股定為自己最感興趣的品種

　　70%的保險公司將滬市作為主要資金配置地

　　60%

　　60%的保險公司將長期持有股票

　　60%的保險公司打算在政策允許的情況下，用少量資金投資海外股市

　　60%的保險公司將上市公司的財務指標和行業屬性作為首選評判因素

　　50%

　　50%的保險公司表示會適量投資中小企業板

　　50%的保險公司表示將視市場情況確定入市節奏

　　50%的保險公司認為直接投資成本低于委托投資成本

　　大事記

　　2月1日，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺，《意見》提出，要鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。這標志著保險資金入市的政策堅冰開始融化

　　2月，中國證監會副主席屠光紹在中國保險業創新與發展論壇上表示，經過多年的發展，就保險市場和資本市場兩方面而言，保險資金直接進入股市已經具備了一定的基礎條件

　　4月，保監會公布《保險資產管理公司管理暫行規定》，使保險公司搭建資金管理運用平臺有章可循。《規定》確定了保險資產管理公司與保險公司之間的權利義務關系以及受托管理保險資金應遵循的一些基本規則，并為保險資產管理公司今后拓寬業務范圍留下了法律空間。《規定》沒有限制保險資產管理公司受托管理社保基金和企業年金

　　5月，保監會出臺《保險資金運用風險控制指引(試行)》。《指引》對保險公司和保險資產管理公司建立運營規范、管理高效的保險資金運用風險控制體系，制定完善的保險資金運用風險控制制度提出了具體要求，被業內視為出臺有關保險資金直接投資股票、投資境外資本市場、參與重大基礎建設項目等投資管理細則的前奏

　　6月22日，中國人民銀行行長周小川表示，保險公司作為重要的機構投資者，可以為我國資本市場的發展和規范發揮更大作用，必須最大限度地支持保險業在資本市場中的應有作用。今后應適當地減少保險業與資本市場之間存在的限制和障礙，為保險業提供更多的投資工具，豐富投資組合。保險資金進入資本市場的合理比例，可以借鑒市場發達國家的經驗

　　6月22日首發的我國第一部保險行業發展藍皮書--《中國保險業發展改革報告》認為，保險資金直接進入資本市場的時機和條件基本成熟，保險資金直接入市的時間，取決于研究分析、認識判斷風險及風險控制的各方面技術基礎能否到位。保險資金直接入市有了更加清晰的眉目

　　6月23日，中國保監會主席吳定富明確表示，要加強保險資金運用監管，積極探索與保險資金運用渠道相適應的監管方式和手段，建立動態的保險資金運用風險監控模式。要全面推行保險業資產負債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監會與有關部委和監管部門要加強交流合作，加大監控力度，切實防范系統性風險。而保險公司正在緊張地開展資金運用風險監管系統的建設工作，以便監管部門隨時監控保險公司投資證券市場的比例和所投資的股票是否合規

　　6月28日，吳定富在首屆中國保險資產管理戰略論壇暨中國人壽資產管理有限公司揭牌儀式上表示，國務院關于發展資本市場的九條意見為保險資金直接入市指明了方向。保監會正會同有關部門加緊研究制訂相關規定，一待相關規定出臺，保險資金直接入市將指日可待

　　入市條件：基本完備

　　100%的保險公司認為保險公司直接入市的法律政策環境已經基本完備。

　　100%的保險公司認為他們已經做好直接入市的內部準備工作。

　　100%的的保險公司認為他們有能力直接入市。

　　這些數據清晰地表明，保險公司入市的意愿十分強烈。在他們看來，保險公司直接入市，已是萬事俱備，只欠東風。

　　調查還發現，提高保險資金運用效率是保險公司直接入市的直接動因。所有被調查對象都表示，直接入市將有效拓寬保險資金的投資渠道，提高保險資金運用效率。

　　這些保險公司全部都已設立資金運用部，其中大部分公司都表示，公司已經做好人才儲備和制度設定等準備工作。

　　入市節奏：試探，然后深入

　　盡管所有的保險公司都表達了直接入市的愿望，但在具體的入市資金規模和入市節奏上，保險公司表現出了對一個新進入市場的適當謹慎。

　　統計顯示，70%的保險公司對直接入市資金占總資金的期望比例低于5%，30%的保險公司期望這個比例在5%至10%之間。根據《保險資金投資股票市場管理辦法》征求意見稿，政策制定部門對這一比例的規定初定為5%以下。大部分保險公司對此表示認可，但也有部分保險公司認為這一比例稍低。

　　有保險公司提出，保險資金入市比例將是一個漸進的過程，初期不會投入大規模的資金，但隨著投資經驗的豐富，入市資金比例將會逐漸提高。

　　在入市節奏上，調查對象出現了較大分歧。1家保險公司表示將在3個月內建滿所需倉位，2家公司表示建倉周期將達到1年，5家公司表示將視市場情況而定，還有2家公司沒有明確表態。

　　可以看出，多數保險公司并不急于建倉，市場走勢將是他們入市節奏最關鍵的因素。一些保險公司有關負責人表示，現在的市場處于相對低點，如果近期可以入市的話，他們會考率先建一定比例的倉位，然后逐漸調整。

　　入市偏好：大盤藍籌仍是最愛

　　調查顯示，大盤藍籌股仍然最符合這些大機構的口味。70%的保險公司將大盤藍籌股定為自己最感興趣的品種，20%的保險公司表示將根據市場情況而定，只有1家保險公司將科技股和小盤股作為自己的首選。

　　一些保險公司表示，大盤藍籌股的穩健和高流動性是他們選擇的主要原因，因為保險資金追求的是長期穩定回報，大盤藍籌股的特性與保險資金的投資目標最為吻合。

　　出于同樣的原因，長期持有被60%的保險公司定為自己的操作策略；30%的保險公司則選擇波段操作；只有1家保險公司表示將進行短線操作。

　　滬市成為保險公司最為鐘愛的投資場所。70%的保險公司將滬市作為自己的主要資金配置地；其余保險公司則表示將根據市場情況而定。對于已經推出的中小企業板市場，一半保險公司表示會適量投資，投資比例不超過30%；另一半則明確表示暫不考慮。

　　保險資金投資海外股市的可能性正在討論之中。調查顯示，大部分保險公司對投資海外股市有興趣，60%的保險公司明確表示，在政策允許的情況下，他們將用少量資金投資海外股市。

　　入市期望：獲取穩定回報

　　保險公司對入市后的回報和風險情況有何考慮?調查結果反映，保險公司對于投資收益率的預期較為理性，對于風險也有著較強的防范意識。

　　80%的保險公司對于直接入市資金的預期年收益率在5%至10%之間，有1家公司將預期年收益率定為5%以下，1家表示期望達到10%至20%。

　　大部分保險公司認為，5%至10%的年收益率比較符合市場實際情況，同時也與保險資金運用的投資目標相適應。他們同時希望，這種收益水平能夠長期保持，而不是出現大起大落的現象。

　　因此，上市公司的財務指標和行業屬性成為大部分保險公司最為看重的因素，將其作為首選考慮因素的保險公司有6家。保險公司評判上市公司的其他標準按照重要性排列依次為：市盈率、管理層素質和公司治理結構。

　　在風險方面，除了1家認為直接入市不會增加保險資金運用的風險之外，其余所有的保險公司都認為直接入市將加大保險資金運用的風險。這反映出，對于股票市場的高風險特征，保險公司有著較為充分的認識。

　　在對委托基金公司進行股票投資和自己直接投資股票兩種方式的成本和收益作比較時，保險公司意見分歧較大。認為直接投資成本低于委托投資成本和持反面意見的保險公司各占50%，認為直接投資收益將高于委托投資的保險公司占60%，其余保險公司表示不一定。

　　業內人士：直接入市是硬道理

　　就保險公司直接入市的問題，記者近日采訪了幾位保險公司的專業人士。他們表示，股票投資對保險公司來說，是一個非常重要的投資品種。今年年初國務院九條意見出臺后，保險公司一直在努力準備保險資金直接投資股票市場。

　　技術上不存在太大問題

　　一位外資保險公司的專業人士稱，目前最主要的工作是保險公司要迅速建立起與股票投資相配套的內部管理和風險控制的機制，如相關人員配備、投資分析體系和托管銀行制度等。在這方面，保險公司可以借鑒基金管理公司較為成熟的現行模式，比如股票投資交易、清算和托管機制等。保險公司通過多年的證券基金投資，間接參與股市投資，已經對國內股市有了深入的了解，在股票投資管理的各個方面，如投資決策、資產配置等，都已經積累了豐富的實踐經驗。因此，保險公司直接入市，在技術上不存在太大的問題。

　　這位專業人士說，股票同債券、基金、銀行存款，以及尚未對保險公司開放的基礎設施投資、不動產投資等一樣，是保險公司構造投資組合、分散投資風險十分重要的一部分。由于保險公司資金來源的特殊性，對風險和回報的要求也不同于其他的投資者，需要制定特殊的投資策略。對于保險公司來說，特別是壽險公司，必須針對壽險負債的特點制定相應的資產配置策略和股票投資目標。基金產品的設計是面向大眾的，它不可能完全與保險公司的投資目標契合。僅僅依靠現有的基金投資間接入市，難以滿足保險公司特定的投資目標。因此，開放直接投資股票這個渠道，對保險公司來說非常必要。保險公司熱切希望逐步地全面開放股市的各個領域，包括一級、二級市場的所有產品。

　　他進一步表示，一旦政策允許，保險公司將以投資的理念進入股市，通過投資具有成長性和盈利性好的、其發展與國民經濟及產業發展政策相吻合的上市公司股票，獲取長期的、穩定的收益。但是，長期投資并不等同于簡單的買入持有，選擇適當的入市時間也很重要。通過扎實的分析研究工作，謹慎把握宏觀經濟和上市公司的發展動態，在宏觀經濟、政策導向、公司基本面發生變化時，及時調整投資策略和投資組合。

　　不同風險的投資途徑

　　而一家財險公司的投資管理中心負責人則認為，保險公司需要直接入市，理由是多方面的。一方面，間接入市有利有弊。好處是許多信息已經過別人的過濾，進行了一定的利益權衡制定了投資組合。不好的是，別人提供給你的未必是你所需要的。各保險公司對投資的期限和風險有不同的偏好，相對而言，財險公司對資產流動性要求比壽險要高一些。另一方面，與直接投資股票相比，投資基金還要承擔除股票市場本身風險以外的其他風險，比如基金所投資的股票組合、操作的風格、公司的管理水平、誠信等因素形成的風險。

　　對于直接入市的比例，這位負責人認為，保險公司直接入市以5%至10%的初始比例比較合適。如果比例太小，不能引起保險公司的充分重視，5%至10%較容易在風險收益比方面求得共鳴。對于資產規模幾十億左右的公司來說，5%至10%意味著幾億元的資金，這足以調動資金運作部門的積極性和重視程度。如果按照上述比例投資股票的話，保險公司直接投資股票的收益占保險資金投資收益總額的10%左右是比較理想的。

　　他說，保險公司的資金運作在規模上并沒有瓶頸和障礙，但在構建投資組合上可供選擇的品種并不多，造成風險圖譜不完整。風險只能在債券、基金、存款之間作調配，而缺少高風險高收益的投資品種，這樣的資產結構不能完全與保險公司的負債相匹配。所以，保險公司需要的是更多不同風險程度的投資途徑。

　　免不了走點彎路

　　一些業內人士指出，保險資金直接入市，這是一個硬道理。至于要不要進，該不該進，這早就不是問題了。保險公司不會一味地要求市場來作出適應保險公司狀況的調整，這也是不切實際的。但是隨著保險資金的直接入市，保險公司作為資本市場重要的機構投資者，會與市場之間產生很多互動。正如保險資金剛開始投資基金的時候，封閉式基金的規模的確形成了保險公司投資股市的瓶頸，問題出現了，就會找解決問題的辦法，很快地，開放式基金就推出了。因此，他們期待入市，也會正視今后出現的困難。

　　這些業內人士表示，雖然現在市場環境、監管機制及保險公司自身的風險管控日臻完善，但這也不能保證不出問題，只是出了問題應該得到相應的制裁并及時更正，不至于造成致命的影響。保險公司作為一個新入市者，肯定會出現這樣那樣的問題，免不了走點彎路，也會有一些資本市場和保險業健康發展不愿看到的事情發生，希望保險監管部門和市場各方有一定的容忍程度，并預留一定的容忍空間。專家評論

　　復旦大學保險研究所所長 徐文虎：置資金于陽光之下

　　保險資金入市最重要的問題是安全性，因為是純負債資金運用，在沒有完成投保人的風險的情況下，代被保險人運用資金，從某種意義上來說，只能贏不能輸。

　　在前期準備方面，出臺一些相關的法規規定是必不可少的。對于保險資金入市，除了要符合一般的投資股票市場的機構主體的條件，還要結合保險資金本身的特殊性，做一些資質要求、信息披露要求、安全性比例要求等。

　　信息披露在保險資金投資監管中非常重要。保險公司的資金面應該置于陽光底下，否則的話，很多規定和制度就會形同虛設，一旦行情好的時候，違規資金投入又會剎不住車。信息披露并不是要求保險公司披露投資了哪些股票，而是披露資金運作的整體情況，包括投資股票的比例、總量等。

　　保險資金直接入市的時機和條件，主要取決于保險公司研究分析、認識判斷風險及風險控制等各方面技術基礎是否到位。從保險公司的職能來說，它經營的就是風險，風險控制是保險公司的本能，因此它判斷和控制風險的能力應該是到位的，越是經濟發達和開放的地區，風險控制的水平越高。但現在沒有統一的考核標準，國內保險公司控制風險能力參差不齊。有關部門應該出臺一個考核辦法，設置一定的標準，作為市場準入條件。

　　至于保險資金的入市比例，以國外為參考，一般總量最高不超過30%。還要根據資產的具體情況以及當地市場的平均風險程度確定比例。有些市場投機性比較高，保險資金入市初始比例就要定得低一點。

　　中央財經大學保險系主任 郝演蘇：不局限于證券市場

　　從國際經驗來看，保險公司的主要經營利潤并不是來自承保業務，而是投資業務，保險投資的優劣已成為保險企業經營績效好壞的決定因素。對資本市場而言，保險公司更是主要的機構投資者，保險資金是資本市場最重要和最穩定的資金來源，有利于促進資本市場的長期穩定發展。

　　本著謹慎原則，保險資金在入市的開始階段，投資到股市中單只股票的比例不要超過5%，直接投資的比例不要超過20%。除此以外，保險資金投資債市和基金的比例還應適當放寬。

　　在國外，有很多保險資金能參與風險投資、房地產、期貨和期權等。以日本為例，日本壽險資金戰前以公司債和股票為主，大體占50%至70%。如1934年至1939年，有價證券投資占58.2%，其中股票為24.2%。1980年末以來，壽險公司有價證券投資逐漸又占據主導地位。1991年，有價證券投資占總資產的44.1%，其中股票為21.9%，1995年達到46.7%。

　　保險業一直在努力呼吁實現政策突破的保險資金入市，并非指單一的證券市場，而是泛指整個資本市場。目前，有關開放保險資金運用渠道的討論焦點都集中在證券市場，似乎只有證券市場才是實現保險資金保值和增值的平臺。我們應該站在整個資本市場的大視野看待保險資金的入市問題，要盡快在法律和制度上突破保險業不得投資于保險業以外企業的限制，對于保險資金參與國家重點工程項目建設、投資能源、交通、通信、城市基礎建設等提供政策和制度支持。投資實業需要成熟的投資經驗和專業理財能力，而這些是保險業所具備的。

　　應該鼓勵和支持保險資金投資海外證券市場，分散單一市場帶來的投資風險。但投資海外市場要謹慎，短時期內只是限于已經在海外上市的保險公司所融資金，按照監管規定投資海外市場。(上海證券報)

　　保險資產管理公司管理暫行規定